周期性股票 [货币政策对股票价格的影响]

　　本文运用SVAR模型，脉冲响应分析对货币政策的三种常用工具对股票价格的影响进行了实证分析，得到了它们之间的动态影响关系。 以下是小编精心整理的货币政策对股票价格的影响的相关资料，希望对你有帮助!

　　货币政策对股票价格的影响

　　摘要：本文运用SVAR模型，脉冲响应分析对货币政策的三种常用工具对股票价格的影响进行了实证分析，得到了它们之间的动态影响关系。

　　关键词：货币政策;SVAR模型;脉冲响应分析

　　一、引言

　　2007年以来，美国次贷危机、债务危机和欧洲债务危机相继爆发，由此引发了全球金融动荡和经济衰退，我国作为世界经济发展的重要参与者与贡献者，自身经济增长深受其影响。为了刺激经济，实现持续、稳定的发展，国家必会频繁使用货币政策，财政政策等工具。而对于做经济研究的人们，这是一个千载难逢的好时机，因为可以获得大量的实际数据，使得研究成果更具有参考性。本文的研究就是要回答哪种货币政策工具对股票价格有影响，程度、方向如何。

　　二、研究方法、变量选择

　　(一)研究方法选择

　　C.A.Sims首次将向量自回归模型(vector autoregression，VAR)应用到经济学的实证研究中，推动了经济系统动态性分析的广泛应用。SVAR根据经济理论设立约束，可以得到不同变量间的同期关系的解释，在这方面弥补了VAR模型的缺陷，所以成为了现阶段对动态经济研究的最主要的方法。

　　(二)变量选择

　　为了更好的衡量这三种货币政策工具对股票市场的影响，本文选取银行间7 天内同业拆借加权平均利率作为利率的代理变量，记为tll。中国人民银行在公开市场上的货币净投放量来度量公开市场操作，记为MJT。沪市A股指数代理股票价格，记为sgp。本文选择M1 作为我国货币供应量的代理变量，记为M1。选择月度CPI数据作为通货膨胀率的代理变量。本文采用插值法对季度GDP数据进行了处理，从而得到了GDP 的月度数据，记为GDP。数据来源于国泰安数据库，数据处理应用eviews6.0完成。

　　三、实证研究分析

　　(一)单位根检验和平稳性检验

　　通过单位根检验，在ADF 统计量小于1%水平的临界值时，MJT呈现出平稳性，而CPI，M1，tll，sgp需要进行一阶差分后才能具有平稳性，GDP则需要进行二阶差分后才达到平稳性的要求。通过平稳性检验，被估计的VAR模型的所有根模的倒数都是小于1，说明所建立的VAR模型是稳定的，可以进行脉冲响应分析和方差分解。

　　(二)对SVAR模型进行短期约束和矩阵估计

　　为了得到有效的SVAR模型，需要对本文所建立的了SVAR模型施加约束条件。由于模型含有六个内生变量，所以需要各施加6*(6-1)/2=15个约束条件。根据相关理论基础可以得到如下约束：1：股票指数对当期的CPI，GDP，M1，MJT，TLL的冲击没有反应，所以β12=0，β13=0，β14=0，β15=0，β16=0;2：CPI对当期的GDP，M1，MJT，TLL的冲击没有反应，所以β22=0，β23=0，β24=0，β25=0;3：GDP对当期的M1，MJT，TLL的冲击没有反应，所以β34=0，β35=0，β36=0;4：M1对当期的MJT，TLL的冲击没有反应，所以β45=0，β46=0;5：MJT对当期的TLL的冲击没有反应，所以β56=0。于是得到SVAR模型的识别约束。

　　(三)脉冲响应分析

　　根据脉冲响应分析原理，可以揭示出当M1，MJT，tll这三个变量受到一单位的扰动项的结构冲击，对sgp的价格的当期值以及未来值的影响。下列各图中实线代表的是sgp的脉冲响应函数，虚线区域代表的是置信度为5%的偏离域，横坐标表示的是受冲击影响的时间跨度(单位：月度)，时效为16个月，纵坐标表示的是spg受到影响后发生改变的百分比，通过下图可以清晰观察出sgp受到冲击后表现。

　　由上图可知，在初期sgp对给M1一个单位的正向冲击后没有立即产生反应，但是在随后两期内迅速达到滞后期内的最大正向反应位置0.092122，在接着的十期内慢慢回落，消除影响;当MJT受到一个正向冲击后，sgp当期也是没有反应，但是在第二期达到最大反应程度0.000105后，就持续走低，进入第三期就变为负向反应，在第五期达到最大的负向反应程度-0.000151，之后缓慢走高在期末接近于零，但是它的反应程度的数值太小，很大可能不能在股票价格中体现出来，换言之，货币净投量不会对股票价格产生影响;当tll受到一标准差的正向冲击后，sgp在第三期之前是处于负向反应阶段，其中第二期最大为-0.001042，第三期后进入正向反应阶段，在第五期达到最大值为0.001516，然而从反应程度数值大小的度量来看，真实利率仍然无法很大程度的影响两种股票价格的变化。

　　四、结论

　　本文通过实证研究三种货币政策工具对沪市A股价格指数的影响得到如下结论：

　　1：贴现率变动对股票市场的影响比较微弱，通过脉冲响应分析可以看出，当贴现率增加1%时，股票指数只有头两个月处于负向反应阶段，效果也不明显，只有0.1042%的跌幅，而其主要的走势为正向反应，最多能够受其影响上涨0.1516%，这与凯恩斯的经典理论出入很大。

　　2：存款准备金率在本文中的替代变量为M1，实证研究表明，其对股票市场的影响很显著。当M1增加一个单位时，股票指数会快速做出反应，进行同向变化，并在两个月后达到受此影响的涨幅最高点。这一结果说明对M1进行调节是影响股市的最有效的方法。这与经济理论的解释相一致。

　　3：近年来我国央行更加频繁的使用公开市场操作来调节金融市场中的资金量，进而影响整个经济体中的资金存量，而本文的研究结果说明，公开市场操作对股市的调节作用也十分有限，影响幅度不超过0.1%，说明这种货币政策工具对股市来说也是无效的。(作者单位：北京物资学院)

　　参考文献：

　　[1]李阳.央行连续上调存款准备金率的原因与预期效应[J].财经科学，2007，(2)：1-6.

　　国家外汇政策对股票的影响

　　外汇行情与股票价格有着密切的联系。一般来说，如果一个国家的货币是实行升值的基本方针，股价就会上涨;一旦其货币贬值，股价就随之下跌。因为虽然本币贬值有利于促进出口，拉动整体经济增长，但是如果一旦中长期贬值预期形成，本国投资的报酬率增长又不足以弥补本币贬值带来的损失，就会导致国内资金外逃，从而直接导致股市失血。

　　在当代国际贸易迅速发展的潮流中，汇率对一个国家经济的影响越来越大。任何一国的经济在不同程度上都受到汇率变动的影响。随着我国对外开放的不断深入，以及世界贸易开放程度的不断提高，我国股市受汇率的影响也会越来越显著。

　　中国人民银行自 2005 年 7 月 21 日起，开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。自我国实行浮动汇率以来，人民币对美元的走势一直走强，从 1 美元兑换 8.11 元人民币到目前的 7.9725 ，大家普遍预期人民币将不断升值。随之而来的是，国外热钱大量涌入中国，给市场带来了大量的资金。这些资金一方面进入了房地产、楼市等基础投资项目，另外也不排除已经进入了国内股市，推动了行情的发展。

　　同时，汇率变动将带来相关行业成本的变化。以人民币持续走强为例：贸易以及国外产品销售比例大的行业受到负面影响较大，比如服装板块;大量需要进口和外币负债的公司将由此受益，比如航空股。另外，地产股由于热钱的青睐以及估值的上升，也是比较容易因此而受益的板块。

　　不得不提的是，由于全球对人民币升值的强烈预期，我国政府一方面在提高外汇弹性，促进人民币定价机制的形成上进行努力，另外又不得不应对海外热钱快速流入的挑战。外汇占款的快速增加成为央行货币投放的重要渠道，同时直接导致流动性过剩，央行不得不依靠发行央行票据、提高准备金率等手段回笼过多的货币供应，直接影响了央行利用货币政策引导国内经济的有效性，利率政策也就失去了独立性。利率政策本应该以国内经济发展为目标，而现在利率强调的目标是应对汇率问题而非国内投资增长过快的问题。央行不得不通过提高准备金率来对货币供应总量进行调节以限制信贷增长速度，达到限制投资过快增长的目的。

　　由于我国处于经济转型时期，“投资饥渴症”非常普遍，对利率的敏感度比较低。央行选择对货币供应总量直接调整而不利用利率对投资进行引导也有一定的合理性。同时，由于美国历经数次升息，国内与美国利息差已经逼近 3% ，按照利息平价理论，人民币理论上也应该每年升值 3% 才能达到无风险套利下的均衡状态。如果人民币升值小于 3% ，投资者买进美元到美国投资就可以获得额外的无风险收益;大于 3% ，投资者便会将美元换成人民币，因为人民币升值幅度大于利息差，也存在额外的无风险收益。在普遍预期人民币升值的状况下，央行需要对人民币升值幅度和速度进行控制，按照利息平价理论的计算，每年升值 3% 是经济可以接受的，同时又使得海外资金赌人民币升值无利可图，从而对海外资金的流入起到了限制作用。但是这些限制也只是相对的，是建立在套利的基础上的，货币价值最终取决于两国货币购买力水平的对比。虽然央行可以通过在外汇市场上不断买进国外货币来维持汇率稳定，但是却面临造成国内流动性过剩，由此引发通货膨胀的问题。

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