上市公司对外投资 上市公司对外投资的资金异常流动辨识准则研究

　　摘　要：以上市公司为研究对象，搜集了上市公司对外投资方面的典型案例并对案例进行归纳分析，发现了资金异常流动的表现，总结出问题的关键点，从而进一步提出资金异常流动的辨识准则。
　　关键词：对外投资　资金异常流动　资金流　物流　信息流
　　中图分类号：F275　　　　文献标识码：A　　　　　文章编号：1007-3973（2012）007-146-02
　　1 引言
　　近年来，随着股市方便快捷的持续融资和上市公司频繁的对外投资等活动，出现了很多上市公司的高管、控股股东或者实际控制人通过对外投资等手段把募集到的资金转移并且占为己有，导致上市公司的大量资金流失，甚至于很多上市公司被“掏空”，造成了许多不安定的社会问题。这些都说明当前的监管体制还存在着一些问题，使得上市公司对外投资过程中资金的流失不易被发现或者发现的较晚，发现时已经造成不可挽回的损失。本文正是研究上市公司对外投资过程中异常资金流动的问题。
　　2 典型案例分析
　　2.1 明星电力案例研究
　　四川明星电力股份有限公司是以水、电、气为主的公共事业类绩优上市公司。2003年3月，周益明控股的深圳明伦集团出资3.8亿元收购“明星电力”4778万国有法人股。明伦在正式入“明星电力”后的半年内，便展开了扩张行动，令明星电力以增资、合资等方式，先后投入4.2亿元在深圳设立两家子公司，并将大量资金投向非主营的房地产及商贸业务，而没有用于公司主业。2003年到2005年，明伦集团和周益明等人，以“对外投资”等手段，非法占有明星电力资金约5.4亿元。具体流程如图1所示。
　　2.2 开开实业案例研究
　　2002年三毛派神原董事长张晨担任开开实业的总经理以来，公司所发生的与其有关的对外投资有四项，总额2.4亿元左右。其中，2002年9月，开开实业出资2250万元，与张晨控制的百联投资一起设立嘉兴港区大洋服饰有限公司，新公司董事长兼法定代表人是张晨；此后，2003年10月，开开实业出资6975万元受让了百联投资持有的大唐旅游用品（常熟）有限公司75%的股权，并对大唐旅游进行增资；2003年12月，开开实业拿出1亿元与中国深圳彩电总公司和深圳市中经领业发展有限公司合作成立广东中深彩融资担保投资有限公司，而后两者也属“张晨系”，其中开开的持股占40%；与此同时，开开实业、开开集团和EmiratesFar East Investment Ltd.决定共同投资设立上海毕纳高房地产开发有限公司的合同，开开实业出资1.2亿元，但2004年9月，三毛派神受让了其中7000万元的出资额，而名为Emirates Far East的这家境外公司的控制人还是张晨。具体流程如图2所示。
　　1.3北亚集团案例研究
　　主要从事铁路客货运输和铁路高科技产品开发业务的北亚集团原董事长刘贵亭任职期间将大量的资金投入到房地产中，北亚集团先后投资参与建设了许多房产项目，但这些项目都没有在年报中进行披露，如黄金公寓，总投资5亿人民币，开发商为华东地产。 而成立于1999年5月的华东地产，实际控制人为代成文。2003年7月，北亚集团实际持股53%，处于控股地位。事实上，华东地产一度被刘贵亭控制。黄金公寓也在2004年完工，但相关效益均没有在北亚集团的年报中体现。其他的项目也大致如此，只见投资不见收益。具体流程如图3所示。
　　3 上市公司对外投资资金异常流动问题关键点辨识
　　(1)近年来，很多上市公司的高管经常借着上市公司对外投资的名义，将上市公司的资金转移占为己有，这期间，表现在上市公司对外投资额度在短期内大量增加，资金流出量或者物流流出量非常大，总资产和总负债大幅增加，资产负债率大幅上升。如：“明星电力”。这种上市公司资金流出量在短期迅速增加，成为上市公司对外投资资金异常流动的主要问题。
　　(2)上市公司进行对外投资很重要的目的之一是为了获得投资收益，在正常的情况下，上市公司在进行对外投资后，到投资回收期末，与投资相适应的投资成本就应该收回，也就是应该有适当的资金流回流入上市公司，但有很多的上市公司在进行对外投资的过程中却出现资金流的单向流动，只见资金流、物流从上市公司流出却不见成本、收益资金流回流入上市公司。如：吴忠仪表投资，各项投资均无收益，这也是上市公司对外投资中异常资金流动的一个表现。
　　(3)资金异常流动的另一个表现是资金流的快速流动，这主要表现在上市公司在不考虑收益的情形下频繁的对某一个或某几个企业投资、增资或者上市公司在进行对外投资后很短的时间内又出现其他公司通过各种方式使资金流出被投资公司。如：开开实业。
　　(4)上市公司在对外投资的过程中，有可能出现资金流循环流动，例如：北亚集团在对外房地产投资过程中，开发商本身又是自己控股的公司，相当于投资的资金换了个名义流回关联企业。
　　(5)上市公司对外投资的资金投入量与企业规模不相符合，表现在对外投资资金很大程度上高出公司的注册资金、募集资金。例如，吴忠仪表上市时共募集了2.814亿元，但对外投资的额度几乎达到5亿，而且几乎没有投资收益。
　　4 上市公司对外投资资金异常流动辨识准则
　　根据辨识的上市公司对外投资资金异常流动的问题关键点，从以下几个方面对监测准则进行辨识。
　　(1)投资与收益的量的匹配准则
　　企业在进行对外投资时，应该能从被投资企业获得相应的投资收益，即从投资企业节点流出的资金流或者物流应该从被投资企业中得到相应的资金回流，其中，在投资回收期满后应当能收回投资成本。投资与收益量的匹配准则是指资金流、物流的流出和资金流、物流的回流在投资回收期内出现明显的不对等。
　　(2)流量准则
　　在一定的时间内，正常对外投资的资金流（物流）超出了上市公司资金流（物流）流出的上限，则表明该上市公司对外投资资金流动出现异常，应当进入异常监测的范围。
　　(3)流速准则
　　在一定的时间内，对外投资的频率超出了上市公司正常的投资频率的上限，上市公司的投资资金流量（物流量）流出的过于频繁，表明上市公司对外投资资金流动出现异常，应当进入异常监测的范围，从而进一步监测投资资金最终流向哪里。
　　(4)时间准则
　　上市公司对外投资资金流（物流）时间的匹配准则是指上市公司进行对外投资，投资成本的收回需要一个合理的时间，超过正常的投资回收期投资收益和投资额在量上仍不相匹配。一般而言，投资企业会选择投资回收期相对较短的投资方案，选择投资回收期过长的投资比较可疑。
　　(5)对外投资资金流出量与上市公司规模和经营业绩匹配准则
　　对外投资资金流出量与上市公司规模和经营业绩匹配准则是指上市公司对外投资流出的资金流、物流量是否和上市公司本身的规模和经营业绩相符合。如果对外投资的资金流、物流流出量远远超出上市公司本身所能承受的限度或者上市公司经营业绩并不好却仍然依靠举债进行对外投资的上市公司应该进行重点监测。
　　5 结论
　　本文从上市公司对外投资的典型案例入手，从案例中归纳总结出资金异常流动的问题的关键点，针对问题的关键点提出上市公司对外投资资金异常流动的辨识准则，分别是：投资与收益的量的匹配准则、流量准则、流速准则、时间准则和对外投资资金流出量与上市公司规模和经营业绩匹配准则。
　　参考文献：
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