[基金治理中的相对绩效激励]基金的绩效是什么

《西部金融》2008年第4期

基金治理中的相对绩效激励

高明华

摘

曾诚

100875)

(北京师范大学, 北京

要:随着中国经济的飞速发展和资本市场改革的不断推进, 证券投资基金作为一种专业理财工具, 受到越来

越多的社会公众投资者的青睐。然而, 基金本身却存在着较为严重的治理问题。本文提出相对绩效激励制度, 有利于解决基金治理中存在的问题, 并用理论模型证明了上述观点。最后, 本文还提出了一些相关的政策建议。

关键词:基金治理; 相对绩效; 激励中图分类号:F 830.91

文献标识码:A

文章编号:1674-0017-2008(4)-0059-03

一、相对绩效激励的模型分析

假设只有两个时期, 基金经理各个阶段的产出函数为x t =η其中, x t 表(一) 模型的基本描述。+et +ε, t=1, 2。t

示第t 期的货币收入; η表示货币化了的基金经理的职业能力, 与时间无关; e t 表示基金经理在时期t 的货币

2化了的努力水平; ε是随机变量, 表示环境的影响。假定η和e t 是正态独立分布的, η~N(0,τσ) , e t ~N(0,(1-τ) t 2

与εσ) , 随机变量εεε1和ε2是独立的, 即cov(1, ε2)=0, 且η1、2也不相关。

2

进一步假设基金经理努力的成本函数为c(et )=d (e t ) , d 代表成本系数, 且d>0。成本函数满足c"(et )>0, c

2

〃(et )>0, 即c(e t ) 是一个严格递增的凸函数。

委托人(即基金投资者) 给予基金经理的报酬为w t , 报酬函数采取线性形式, 即w t =αt +βt (x t ) +γt (πt ) , t=1, 与别的基金公司的绩效有2。其中, αt 是固定报酬; βt 是对于自身绩效的激励系数; πt 为时期t 的相对绩效,

2

关, 且π) ; γt ~N(0,σt 表示相对绩效比较的激励系数; 同时, 由于基金自身的绩效会受到别的公司的绩效影响,

所以cov(xt , π≠0。需要注意的是, 本文假设所选取的相对绩效πt ) t 是指当期整个基金行业的平均水平。

由于有关基金经理的职业能力是不确定的, 所以投资者只能通过观察基金经理在第一期的产出来预期其职业能力, 进而确定w 2, 而基金经理则可以通过e 1对x 1的作用来影响投资者对其职业能力的预期, 这也就是声誉机制发挥作用的机理。

按照这些假定可以得出以下关系:

2

Var (x 1) =σ

(1) (2) (3) (4) (5)

" )=τ" ) E(η/x1)=(1-τ)E(η)+τ(x1-e (x1-e 11" 2+τ" ) E(x 2/x1)=e(x1-e 1

22

Var(x2/x1)=(1-τ) σ

2

τ=

σησ+σηε

2

2

其中, " e t 表示投资者对基金经理第t 期努力水平的推测值。式(2) -(4) 是根据理性预期公式所得, 分别表示在给定x 1的水平下, 市场根据观测到的信息修正对于经理能力和第二期产出的判断。式(5) 中τ表示, 基金经理经营结果的不确定性在多大程度上来自于自己的努力, 一般而言, τ介于0和1之间。

假设投资者是风险中性的委托人, 基金经理是风险规避的代理人, 绝对风险规避度量为p>0, 不考虑贴

收稿日期:2008-3

作者简介:高明华(1966.8-) , 男, 山东人, 教授, 博导, 现供职于北京师范大学。

曾

诚(1984. 5-) , 男, 重庆人, 北京师范大学研究生。

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