期货私募爆仓【中国期货私募的发展现状及监管建议】

　　摘要：本文首先对我国期货私募快速发展的原因进行了分析，期货工作室和期货投资管理公司是目前期货私募存在的两种主要形式；其次，对我国期货私募的规模和运营模式进行了分析；第三，分析了我国期货私募的盈利模式和行为模式，其盈利主要来源于返佣和盈利提成，不同的盈利模式激励着期货私募采取不同的行为模式；最后，从加强监管和引导期货私募正确发展的角度提出了相应的对策建议。
　　关键词：期货私募；运营模式；盈利模式；行为模式
　　JEL分类号：F33　中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1006-1428(2012)06-0053-03
　　一、中国期货私募主要存在形式
　　本文讨论的期货私募是指通过非公开方式、面向少数投资者募集资金，投资于期货品种(主要投资于期货或者在投资期货的同时也投资于证券等金融产品)的资金。本文主要讨论以期货工作室和投资公司形式存在的期货私募。
　　1、期货工作室一般由优秀的操盘手创立，接受多账户委托理财。
　　期货工作室一般由优秀的操盘手创立，他们凭借自己的影响力和过往的交易业绩，为期货经纪公司招揽客户，充当期货公司与客户之间居间人的角色。他们还负责为客户提供操作策略，或者经客户授权后直接代理客户进行买卖交易。居间人的角色使他们能够获得客户在期货经纪公司交易手续费的佣金分成；接受客户委托理财使他们能获得一定的利润分成。目前期货工作室的形式比较松散，客户大多都是通过熟人关系进行介绍，通常由期货公司营业部提供一间房间作为办公地点。
　　还有一些虽然名义上没有成立期货工作室，但实际上一个操盘手接受了多个客户的委托，全权处理客户的交易，并与客户约定利润分成方案，对于这种委托理财资金，本文认为其与期货工作室形式的期货私募没有本质区别。
　　2、期货投资管理公司不能发行信托产品，在自营的同时接受委托理财。
　　由于期货投资管理公司还不能通过发行信托产品的方式筹集资金，目前，投资期货的管理公司一方面利用自有资金进行期货投资，另一方面接受客户的委托理财。对于客户的委托理财，目前通常采用单账户理财方式，即每个客户都根据投资管理公司的要求在指定的期货公司开立自己的期货账户，资金由客户进行调拨。交易指令下达人和结算单确认人为客户本人，但实际上交易密码交给管理公司，由管理公司进行操盘，下达交易指令并确认结算单。
　　投资管理公司的发起人主要有以下四种：
　　第一种是比较有名的期货工作室转变为投资管理公司。
　　第二种是由期货经纪公司离职高管或资深交易员发起成立的“投资管理公司”。
　　第三种是由期货经纪公司发起设立的投资管理有限公司。
　　第四种是合伙制投资管理公司。这种形式的合伙制公司，具有明确的法律地位，大多由单个企业或几家企业及个人共同出资成立并管理企业自有资金。但是。这种方式在获得合法地位的同时，必须面对较高的税收和管理成本，而且在投资者发生变更时手续也比较繁杂。因此，在具体运作中，为了规避高额的企业所得税，这类私募基金通常采用各种方式，将资金转移到以个人名义开立的期货账户中进行操作。
　　二、中国期货私募的规模和运营模式
　　1、期货私募的规模大小不等。
　　截至2010年7月，上海、深圳和江浙地区的各类期货私募已有1000家左右。资金规模方面，则在几十万、几百万、上千万，甚至几个亿不等，资金规模差异较大，管理水平也良莠不齐。规模达到1亿元左右的期货私募，其管理规模及管理水平可以排在行业前列；规模达到l千万元左右的期货私募，可以算做中型的：大部分期货私募的管理规模都是在几百万元。目前专门做期货的私募相对较少，大多数私募同时做期货和股票，在仓位的控制上，通常期货占2成资金，股票占8成资金，在期货行情好的时候，会加大在期货上的资金配置。期货私募的资金规模目前还没有一个权威的数据，具体的资金规模也难以估算。
　　2、期货私募基金并不是真正意义上的基金，每种产品由多个独立委托理财账户组成，公布的净值为各账户的加权平均投资收益。
　　每种期货私募产品由多个单独的委托理财账户组成，每个账户的资金相互独立，而不是集中到一个账户，所公布的净值是根据该品种下所有客户账户的投资收益进行加权平均计算出来的。该净值缺乏一定的公开透明性，只能做一定的参考。
　　三、中国期货私募的盈利模式及行为模式
　　1、期货私募的盈利主要来自返佣和盈利提成。
　　期货私募资金的管理者收入主要来源于两个部分，一是期货经纪公司返还佣金，二是客户的盈利提成。
　　期货工作室和期货投资咨询公司利用自身的优势，争取到较多的大客户，通过较为频繁的交易，为期货经纪公司创造了巨大的成交量和不菲的手续费收入，因此，成交量较大的期货私募通常都会得到期货经纪公司的返佣报酬。
　　期货私募的另一个主要收入来源就是代客理财中的盈利提成。在“代客理财”协议中一般会注明提取管理费的比例或在盈利部分公司与客户按比例分成。总体来看，期货私募一般是以一年或半年为封闭期，如果到期产品能够盈利，基金管理人就可以提取管理费或奖励。
　　2、不同的盈利模式激励着期货私募采用不同的行为模式。
　　(1)通过炒单的方式获取较高的返佣。
　　不少期货工作室的期货私募会对接受委托的账户进行频繁交易。特别是当受托管理的账户盈利无望，已经不太可能通过利润分成来获取报酬时，容易引发期货私募管理人的道德风险。目前，有一些期货工作室以程序化交易之名，对受托管理的账户进行频繁交易。这种账户的一个共同特点就是买卖成交量巨大，而持仓量很小或没有。
　　(2)通过利润分成获取报酬。
　　对于一些操作经验丰富的期货私募管理人而言，其更希望通过尽职尽责地对所托管的账户进行趋势投资，通过较少的买卖交易，较长时间的持仓，来获得较为丰厚的利润。这种账户的共同特征就是：买卖交易次数少，持仓时间相对较长；买卖成交量小，持仓量大；手续费支出较少，一个操作周期中的盈利或亏损较大；采取趋势投资交易策略，选准时机后，买卖交易非常果断，一般在一个交易日即可完成开仓或平仓操作。