[上市公司市场价值与经营绩效相关性研究] 有效的绩效管理6步骤

　　摘要：本文选取浙江省上市公司为样本，对上市公司市场价值与经营绩效关系进行了研究，结果发现：上市公司的市场价值与代表公司盈利能力的销售净利润呈正相关，当公司销售净利润上升时，公司的盈利能力就会增强，公司就能够实现更多的利润和盈余，因而公司的市场价值也较高。
　　关键词：上市公司 公司市场价值 经营绩效 财务指标 实证分析
　　一、引言
　　公司的市场价值是指公司在股票市场上的市值，反映了该公司在市场上的交换价值。公司的市场价值是决定股票内在价值的根本性因素，是公司盈利能力、偿债能力和营运能力的体现，在一定程度上还反映了公司未来的发展能力。对于上市公司而言，公司的市场价值通常表现为股票的市场价值。公司的经营绩效是指公司在生产经营期间利用有限资源从事经营活动所取得的成果，经营绩效主要表现在公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力等方面。上市公司定期公布的财务报告综合反映了公司在一定会计期间的财务状况、经营成果和现金流量，是上市公司对外传达经营绩效的重要手段，是投资者判断公司经营能力、发展前景、投资收益等的主要依据。过去的研究比较侧重从某些方面分析其与公司的市场价值是否存在相关关系，以及相关程度的大小，因此不够全面。本文借助上市公司对外公布的财务报告，综合考虑各方面的因素，从公司经营绩效的新角度分析其与公司市场价值的相关性，并对影响因素及关键指标按照重要程度进行排序，丰富了有关公司市场价值的研究文献。同时，可以帮助管理层识别公司市场价值的驱动因素，建立比较完善的经营绩效评价体系，促进公司市场价值的增长和可持续发展。
　　二、文献综述
　　（一）国外文献 Fotini Voulgaris,Michael Doumpos和Constantin Zopounidis（2000）以希腊机器制造、纺织品等六大行业的143家中小企业为研究对象，通过多目标决策辅助方法，运用12个财务指标，选取1988年、1991年和1996年的财务数据为样本，研究企业经营绩效对企业市场价值的影响，结果表明反映企业经营绩效的盈利能力、资产运营效率和营运能力是显著影响企业市场价值的重要因素，但是并未指出各种财务指标对企业市场价值产生影响的显著性程度。
　　（二）国内文献 陶冶和马健（2005）利用38家上市公司2004年的财务数据，运用聚类分析和判别分析方法对其盈利能力、成长能力和扩张能力进行定量分析研究，表明盈利能力和发展能力是影响上市公司市场价值的重要因素，但并未分析哪个因素的影响程度大，也没有分析公司的偿债能力和营运能力是否会对公司的市场价值产生影响。张思宁（2006）以托宾Q值（公司市场价格／公司重置成本）作为衡量上市公司市场价值的指标，探讨了反映经营绩效的盈利水平与上市公司市场价值的内在关系，结果表明二者基本呈正相关关系，但是并未探讨反映公司经营绩效的偿债能力、营运能力和发展能力与市场价值之间的内在联系。李奂（2010）以房地产行业上市公司2003年至2007年的相关财务指标为研究对象，运用相关性分析的方法研究上市公司市场价值与公司经营绩效之间的相关性，认为上市公司市场价值主要由其当前获利能力构成的财务指标来决定，但是没有涉及具体的财务指标对公司市场价值产生影响程度的大小。本文将从财务层面研究上市公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力对公司市场价值的影响情况，分析上市公司的市场价值产生显著影响的财务因素和指标，并按照其对市场价值的影响程度进行排序，揭示上市公司的市场价值与经营绩效的相关性，从而为投资者作出合理的投资决策和公司的管理者完善经营管理提供一些参考。
　　三、研究设计
　　（一）市场价值影响因素 由于企业的经营活动是以盈利为目的、运营为手段、偿债为必要条件、发展为终极目标的循环过程。因此，本文认为对上市公司市场价值产生影响的公司经营绩效包括以下四个方面：盈利能力、偿债能力、营运能力以及发展能力。（1）盈利能力。反映公司经营绩效的盈利能力是经营者经营业绩和管理效能的集中表现。对于投资者而言，公司盈利能力的强弱是至关重要的，当公司的盈利能力增强时，投资者为了获得更多的利润而将资金投向盈利能力较强的公司，因此，盈利能力的增加会使公司的市场价值上升；反之公司的市场价值就会下跌。所以，盈利能力直接关系到上市公司的市场价值。（2）偿债能力。偿债能力是指公司用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。对于投资人而言，公司良好的财务环境和较强的偿债能力有助于提高盈利能力，这在一定程度上会增加投资者的信心，从而可以带动公司市场价值的上升。但是该指标也不是越高越好，公司过高的偿债能力则会影响到流动资产的使用效率，不利于公司获取更多的利润，因此，公司过高的偿债能力会阻碍市场价值的提升。（3）营运能力。营运能力反映了公司对经济资源管理效率的高低。公司的营运能力强，在一定程度上说明公司对各项资产的运作和管理是合理的，公司财务的安全性、资本的保全程度以及资产的收益能力得到了一定程度的保证。投资者更愿意投资于那些营运能力强的公司，这有助于公司的市场价值的上升。因此，上市公司的营运能力与市场价值密切相关。（4）上市公司的发展能力。发展能力是指公司通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。发展能力强的上市公司，能够不断为股东创造财富，同时可以吸引潜在的投资者对其进行投资，这样就可以不断增加上市公司的市场价值。反之，如果上市公司在未来的发展潜力有限甚至出现收缩，其市场价值就会有所下降。因此，上市公司的发展能力与市场价值息息相关。
　　（二）指标体系构建 本文通过获取公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力这四个方面的具体指标，进而科学地分析上市公司的经营绩效对公司市场价值的影响。因此，财务指标的选取，应有利于实证研究的进行，并能在最大程度上反映上市公司各方面的能力。第一，真实性原则。财务指标的选取应以上市公司对外公布的相关财务报表为依据，真实地反映上市公司各方面的能力，从而科学地揭示上市公司的市场价值以及对其产生影响的公司经营绩效，为投资者提供所需的信息。第二，全面性与重要性原则。财务指标的选取，应能够反映公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力等经营绩效，有利于全面揭示公司市场价值的影响因素。同时，指标的设置应重点反映对公司市场价值产生影响的事项，具体反映公司资产的运作管理，财务风险的控制以及公司的发展潜力，以少而精的指标反映上市公司的市场价值。第三，相关性原则。公司的经营绩效可以从大量的财务报表数据中得到反映，财务指标的作用就是将财务数据转换成对投资决策有用的信息，通过对财务指标的分析和评价可以得出上市公司的市场价值。因此，选取的财务指标必须具有明确的经济含义，并与上市公司的市场价值存在一定的相关性。第四，可操作性原则。指标的设置应充分考虑到具体的可操作性，即所选指标的数据应便于获得或计算得出，从而有利于实证分析的进行，指出上市公司市场价值与具体的财务指标之间的相关性，从而揭示公司的经营绩效对市场价值产生的影响。根据以上财务指标选取的原则，本文同时参考国外的前期研究成果和国内研究所采用的一些指标，最终选取了以下12个财务指标变量，具体如表（1）所示。