华恒焊接：产能增长存疑,,大客户依赖不改_产能
今年二次上会的昆山华恒焊接股份有限公司（以下简称华恒焊接），终于在7月底拿到了证监会发审委的通行令。 公司起步于为国外厂商代销自动化焊接装备，目前主营业务为焊接自动化装备的研发、生产和销售。
但时隔一年多，导致公司去年上会被否的问题依然未见有效改善。此外，公司2011年主要产品焊接机器人的产能和产量在短期内提升近一倍，但其生产设备的增长仅有两成多，令人怀疑公司销量提升拉动业绩大增的真实性。
产能和生产设备增速不匹配
和很多IPO公司类似，华恒焊接上市前三年的业绩靓丽惹眼。招股书显示，2009年～2011年，华恒焊接分别实现主营收入1.77亿元、2.63亿元和4.31亿元，实现净利润0.36亿元、0.65亿元和1.03亿元，净利润同比分别增长33.3%、80.6%和58.5%。
从收入构成来看，华恒焊接主营收入和净利润的增长主要得益于焊接机器人产品销售收入的增长。2009年～2011年，公司焊接机器人成套设备的销售收入分别比上年末增长0.40亿元、0.88亿元和1.34亿元，分别占主营业务销售收入增长的52.24%、107.14%和79.93%。
在焊接机器人成套设备的销售单价（约108万元/套）略有下降的前提下，2011年该产品的销售收入为何却大幅增长1亿多元？这主要是源自2011年该产品的产能、产量和销量大幅提升所致。
招股书显示，华恒焊接的焊接机器人成套设备产能自2010年的120套提高到2011年的232套，增长93.3%；产量从2010年的149套增加到2011年的283套，增长近九成。与此同时，其销量也随之上升，由2010年的130套增长到2011年的253套。
短短一年时间，公司的产能和产量为何能实现近乎翻倍地增长？公司招股说明书中没有详细解释，只是称公司固定资产原值逐年增加，使得公司产能稳步提高，保证了公司营业收入的持续增长。
但是，招股书另一处对产能计算方法的备注显示，其产能依据生产设备所能提供的工时数和各产品生产所需工时数计算确定。这意味着，在产能提升的同时，公司生产设备也应随之大幅增加。但实际上，华恒焊接生产设备的增加却不太明显。
招股书显示，2011年以前，公司主要生产设备的原值为3169.56万元，2011年新增设备价值1736.05万元，同比增长55%。公司2011年新增16项生产设备，但其中一半是在2011年10月28日之后才投入使用的，更有两项设备在当年12月28日才投入使用。考虑到2011年年末才投入使用的设备释放的产能有限，我们仅考虑上半年投入的8项生产设备的价值，为841.98万元，比2010年仅增长26.6%。
很难想象，在生产设备没有明显提升、其他产品的产量稳中有升的情形下，2011年华恒焊接的主营产品——焊接机器人产量能够大幅提升近一倍。
此外，从公司募投项目的可行性分析报告中也可发现，公司产能的提升绝不是一蹴而就的事。公司拟建设的200套焊接机器人产能扩大项目，其建设期就需要24个月，要完全达产则需要5年时间。
大客户依赖症影响业绩
去年3月11日，华恒焊接首次上会被否，主要原因是该公司对于三一重工及其关联方存在重大依赖。
证监会在华恒焊接被否的原因中指出：“你公司最近一年的营业收入及净利润对三一集团及其关联方存在重大依赖，你公司2010年度的成长性也明显依赖于三一集团及其关联方，这种增长的可持续性存在较大不确定性。”
值得一提的是，华恒焊接和三一集团之间的交易还属于关联交易。资料显示，三一电气有限责任公司（以下简称三一电气）是三一集团有限公司的子公司，2009年12月三一电气对华恒焊接增资300万股，占注册资本的3.7%，成为公司第三大股东。在拉拢到这家实力股东后，华恒焊接从三一集团及其关联方处接到的订单骤增。
数据显示，2009年度和2010年度，华恒焊接对三一集团及其关联方的销售额分别为0.15亿元和1.06亿元，分别占公司销售收入的8.55%和40.24%，连续两年成为公司第一大客户。公司2010年度其他产品的营业收入增长不明显，只有焊接机器人产品的销售出现了大幅度增长，增长额为8758万元，并且全部来自于对三一集团及其关联方的销售增长。
2011年，这一状况略有改观。但是其大客户依赖症依然存在，只是由对单一客户的依赖变成对前三大客户的依赖。资料显示，华恒焊接2011年向三一集团销售焊接机器人等合计约1.2亿元，占主营收入的28.37%，仍然位列第一大客户。2011年华恒焊接的第二、第三大客户为徐工集团和龙工集团。华恒焊接对徐工集团的销售额达7197.22万元，占比17.07%；对龙工集团的销售额为4093.29万元，占比9.71%。这意味着，2011年华恒焊接前三大客户的销售额占了其收入的半壁江山。
但是今年上半年，由于宏观经济低迷，公司前三大客户所处工程机械行业景气度下降。这些客户的业绩均出现明显下滑。其中，公司第一大客户三一集团旗下上市公司三一重工今年上半年净利润下滑13.12%，与去年106.57%的增幅相比相差悬殊；公司另一大重要客户徐工集团旗下上市公司徐工机械今年上半年净利润下降28.67%，与去年同期47.84%和61.23%的增幅也相差甚远。公司主要客户上半年业绩大幅下滑，对于华恒焊接业绩的影响不言而喻。