【地方举债回潮】地方举债

　　6月14日，8亿元12仪征债发行完毕。至此，仅今年上半年，企业债发行规模即已突破3000亿元大关，与过去三年企业债年度发行规模相当。 　　 而这仅行至半程。下半年尚未开始，监管当局不仅无意收紧发行节奏，而且正在酝酿进一步加快审批步伐，为接下来更多企业债融资打开方便之门。
　　进入5月，地方政府企业债申报“盛况空前”。国家发改委设定每周三统一受理发行材料，首个受理日，100多家发行人递交材料，需拿号排队，该情形与医院挂号候诊无异。
　　 接近国家发改委权威人士对《财经》记者表示，接下来将在防范风险的同时，改进制度、加快速度，推动企业债发行，提高直接融资比重。对于全年总融资规模，相关部门和投资机构的估算是可能接近7000亿元（含铁道债1500亿元）。
　　 据悉，国家发改委已形成了一份规范企业债发行和监管的相关文件初稿（下称“初稿”），正在征求各方意见。其拟在注重防控企业债偿付风险的同时，进一步拓宽发债主体范围，压缩审批时间，提高发行效率。
　　 在外界看来，所有这一切，均基于中国经济今年以来的增速放缓。尤其是进入二季度，贸易、消费、投资均呈缓增之势，“硬着陆”可能性上升。在东部一些经济发达地区，中小企业减产、停产者多，商业银行甚至一度出现贷款需求不旺的局面。
　　 为避免经济发展失速，新一轮“稳增长”组合拳从“两会”之后开始显现，从5月起明显加速，投资拉动是其中的重点，多渠道融资成为关键。
　　 除了财政政策更趋积极，央行货币政策亦在有节奏放松，降息成为现实行动。商业银行一度“只收不贷”的地方政府融资平台贷款（下称“平台贷”），最近也出现松动迹象。5月信贷数据显示，商业银行中长期贷款环比止跌回升。
　　 种种迹象表明，在新一轮“稳增长”政策带动下，地方政府融资平台（下称“融资平台”）的融资环境开始宽松，可能直接带动地方政府举债再次发力，这令外界重新开始担忧地方债务问题的恶化与潜在风险积累。
　　 据了解，从去年以来，不少地方政府通过各种渠道筹集资金后，仅将少量资金投资于保障房、基础设施等相关领域，而将大量资金用于偿还既有债务。
　　 最近一年多，地方政府“借新还旧”的债务置换，以及金融监管当局支持下的“平台贷”展期、重组，一系列监管容忍使得超过10万亿元的地方政府债务风险在今年以来开始逐步缓释。
　　 可以说，面对去年开始显现的地方融资平台风险，“时间换空间”，是决策层和监管当局解决地方债务的基本思路。但“有限腾挪”仅是暂时转危为安，其债务风险隐忧并未真正化解，若新的地方举债回潮，债务风险可能再度增加。
　　 对此，金融界人士提出的解决之道是，应尽快探索建立一套规范和透明的地方债务管理体制，避免地方债务风险重新过度集中。
　　
　　城投债再度汹涌
　　今年企业债发行总量将达到约7000亿元（含1500亿元铁道债），为历年之最。其中地方企业债近5000亿元，较往年增幅超过100％
　　
　　 今年以来、特别是全国“两会”之后，国家发改委在一定程度上放松了企业债发行审批。三四月，债券市场热度空前，甚至出现银行理财、债券基金抢债的罕见情形，整个二季度，企业债发放速度明显加快。
　　 数据显示，截至6月14日，企业债共发行178只，融资规模为3025.9亿元。中债统计数据显示，其中地方企业债（也称“城投债”）发行165只，共募集资金2011.9亿元。无论发行数量和融资规模，已接近历史发行高点。
　　 2009年，受4万亿刺激政策推动，全年共发行企业债3252.33亿元，创了历史新高。按今年上半年的发行速度，全年企业债融资规模将超过6000亿元。
　　 不过，其中有一点重要变化，今年以来，企业债单只发行规模较往年下降。据了解，这是国家发改委为平衡地区差异，有意压缩单只规模，尽量满足更多地方城投类公司的融资需求，这也有利于分散各地方的债务风险。
　　 过去四年间，伴随2008年中央“4万亿”经济计划的出台，企业债发行呈现从低到高再到低的走势，在最火热的2009年，企业债共发行180只，其中地方企业债152只，融资规模总计2218.18亿元。
　　 今年城投债再次勃兴，市场和监管部门大都归因于云投事件（相关报道见《财经》2011年第18期“云投集团重组震荡”）负面影响消除。2011年，云投事件引发市场违约风险，投资者信心跌落至冰点，企业债发行中断三个多月。尽管企业债审批并未因此暂缓，但2011年下半年批准的总额约600亿元、近60只企业债被延至今年发行，这是推高当前发行规模的一个表面原因。
　　 事实上，今年以来货币政策微调，发改委审批节奏加快，企业债的松动与经济走势密切相关。前述接近国家发改委权威人士表示，自去年下半年以来，经济增长明显减速，今年春节后，发改委就加快项目审批节奏，而企业债作为国家发改委调控地方政府融资的手段，率先松动，效果明显。
　　 目前地方政府融资热情再次高涨。5月初起，国家发改委内部规定，每周三安排专人，在指定场所统一受理发行人材料。监管部门和市场普遍认为，这一盛况至少延续至年底，全年融资量可观。
　　 除了为配合宏观调控的需要，加快审批节奏，监管层对企业债有着更深远的制度层面考虑。这或许将为企业债的进一步发展拓展空间。
　　 5月初，国家发改委财金司召集多家券商小范围沟通后，在综合现有企业债所用发行监管规范的基础上，迅速起草了进一步规范企业债发行和监管的相关文件初稿。
　　 其基本内容涵盖两个方面，规范企业债发行监管流程和进一步加快发行审批速度。“初稿”拟明确承销商职责， 防范违约风险，进一步规范发行审批流程，明确地方政府偿债义务。
　　 同时，其中还涉及部分发行监管环节的重要调整，例如拟放宽发行主体范围。目前企业债发行主体选择遵照“2111”规则（即允许省级城市有2家城投公司发行企业债，副省级城市1家，地级市1家，全国百强县1家），经过三年大规模发行后，发行主体信用逐渐下移。未来发债主体或突破这一范围，非百强县有望获得发债资格。
　　 发行审批环节，拟将原先由国家发改委主任签字、再转送人民银行和证监会会签的流程，修改为三个部委同时会签，如此一来，审批时间减少约十天。
　　 “初稿”形成后，目前正在征求市场意见，修改完善。作为国家发改委内部文件，报批程序较为简单，起草、修改完成后，只要时机成熟，即可向外发布。
　　 通过这一系列的规范和改革，企业债发行将进一步提速。监管部门和一些市场机构的估算表明，今年企业债发行总量将达到约7000亿元（含1500亿元铁道债），为历年之最。其中地方企业债近5000亿元，较往年增幅超过100％。
　　
　　银行“平台贷”松动
　　银监会对“平台贷”政策不变，但在实际操作层面，监管部门赋予了各家银行更大的灵活度
　　
　　 相较于企业债新的井喷之势，上半年银行信贷则显现出新动向。
　　 6月11日，央行公布的5月金融统计数据显示，当月新增贷款额有所回升，达到7932亿元。信贷结构看，非金融企业及其他部门贷款增加5758亿元，其中，中长期贷款增加1699亿元，占比达29.5％，高于4月23.6％。
　　 进一步分析发现，受新一轮稳增长政策的带动，中国基础设施投资的快速反弹，有效拉动了中长期贷款需求。不过，5月四大行信贷投放疲软，与4月份新增贷款数量基本持平，中长期贷款的投放主力为区域性中小银行。