上海市地方债试点发行的效应分析_社会效应债

　　摘要：本文从上海国际金融中心建设的战略角度出发，分析了上海市试点地方债的意义和作用；最后，针对上海市地方政府债券试点工作，本文从金融市场、地方投融资平台贷款、欧洲主权债务危机以及地方国库现金管理等四个方面提出相应的建议措施。
　　关键词：地方政府债券；上海国际金融中心建设；试点发行；效应
　　JEL分类号：G14中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1006-1428(2012)05-0082-03
　　一、上海市地方政府债券试点发行对促进上海国际金融中心建设的影响分析
　　(一)上海市地方政府债券的试点发行，有利于进一步增加现有政府债券市场容量，提升金融市场整体发展水平
　　完善的金融市场是由包括债券市场、证券市场、以及其他金融产品市场等多种子市场组成的市场体系，其中，债券市场产品包含政府债券和公司债券。由于政府债券风险低、收益稳定以及规模庞大等特点，政府债券市场的发展对于形成金融市场基准利率、做大市场规模、活跃金融市场交易等，均具有显著而不可或缺的作用。长期以来，我国政府债券市场的发展主要是国债市场的发展，即中央政府发行的债券成为政府债券市场的唯一主角；地方政府由于受《预算法》等相关法律法规的约束，不能自主发行地方政府债券，政府债券市场由于地方政府债券的缺失而不完善。
　　近年来，上海市经济发展稳定，经济结构不断优化，与宏观经济的快速增长相对应，2001年至2010年，上海市地方财政收支规模也在不断扩大，截至2010年，财政收入和支出分别达到2873.58亿元和3302.89亿元，分别较2001年增长363.3％和354.7％：与此同时，财政收入长期不能满足财政支出需要。财政收支差额不断扩大，由最低相差近100亿元扩大到最高相差近450亿元。
　　在政府收支规模的不断扩大，收支差额长期存在且波动剧烈的背景下，地方政府发行政府债券的愿望不断增强。如果以2010年上海市GDP水平为基数。以45％的国债负担率。计算，则上海市政府最大可以保持7600亿元的地方政府债券余额，占同期国债余额66968.66亿元的11.3％，从而可以有效扩大当前政府债券市场容量。加快上海市国际金融中心建设步伐。
　　(二)上海市地方政府债券的试点发行，将推进相关金融机构的发展和金融人才的培养
　　地方政府从开始提出发行债券需求、公布地方经济运行和财政收支状况，到对地方政府信用评级、承销机构承销发行、以及地方政府债券的上市交易等一系列工作环节，需要信用评级机构、会计师事务所、律师事务所、承销机构等不同机构部门之间紧密衔接和相互协同，才能最终实现地方政府债券的成功发行和上市流通。而这些部门的发展滞后及相应人才的缺乏，正是制约上海市国际金融中心建设前进步伐的关键因素。通过地方政府债券试点发行，地方政府结合上海国际金融中心建设需要，有意识且强力推进上述相关金融机构建设以及金融人才的培养，可以达到很好的成效。
　　(三)上海市地方政府债券试点发行，有利于进一步丰富金融市场产品、完善利率体系传导机制，服务于宏观调控的需要
　　当前，我国金融市场为货币政策公开市场操作所提供的工具和产品主要是国债和央票。由于国债规模总体偏小、国债交易不够活跃，特别是国债期限结构不尽合理。国债市场为货币政策调控所提供的工具相对有限。地方政府债券试点和发行，将极大扩大政府债券市场规模，增加低风险甚至无风险债券品种，满足货币政策公开市场操作需要。
　　另一方面，金融市场利率体系传导机制不够顺畅，也制约了货币政策宏观调控的需要。我国目前市场利率体系中还没有一种利率能够稳定地发挥基准利率的作用。西方发达国家的实践表明，由于国债低风险甚至是无风险的属性，国债利率特别是短期国债利率在整个市场利率体系中的波动和变化，对于货币政策制定以及货币政策效果的传导均发挥了极其重要的作用。地方政府债券的试点和发行，将极大调动市场各方特别是大的金融机构参与政府债券利率的发现和定价，在进一步促进市场利率体系完善的同时，提高了货币政策效果通过市场利率体系传导的顺畅性。
　　(四)上海市地方政府债券试点发行，有利于提升政府财政资金效益，改善政府公共服务效率
　　上海市地方政府债券的试点发行，对于提高政府服务能力、改善政府服务环境，有着积极的促进作用。首先。地方政府债券发行的目的是为了弥补财政收支缺口，用于公共基础设施建设需要，因此地方政府债券的发行有助于上海市进一步提升金融基础设施水平。其次，地方政府债券的发行，根据相关规定和要求，需要地方政府及时公布政府财政收支状况和经济运行情况。从而有助于从外部加强对地方政府的监督，提升政府透明度和服务能力。最后，地方政府债券的试点发行，由于外部监督的存在，可以有效提高地方政府财政收支效率。为调整相关金融高端人才税收政策创造了空间。
　　二、以地方政府债券的试点发行为契机，梅建良好的金融生态环境。服务上海国际金融中心建设
　　(一)结合试点期间的情况，形成长效机制，加快债券市场特别是政府债券市场发展
　　与金融发展和债券市场的实际需要，特别是与上海国际金融中心建设的要求相比较，我国国债市场的发展仍存在一定差距，主要表现在一级发行市场和二级交易市场均存在一定程度的不足。在一级发行市场中，国债发行规模总体偏小、发行频率偏低。由于发行规模偏小，国债在一级发行市场被认购后，大部分就直接沉淀在机构投资者手中，导致二级市场交易不活跃；由于发行频率偏低，制约国债收益率曲线的构建，从而不利于利率市场化的形成。
　　地方政府债券的发行，可以部分地解决上述问题。一方面，地方政府债券的发行，可以增加现有国债市场规模，增加整体国债一级市场发行频率：另一方面，从理论上分析，相对于国债的无风险禀性，地方政府债券的风险等级略高于国债、低于一般公司债券，地方政府债券的发行因而有助于市场利率曲线的形成和利率波动的传导。但是，从现行相关规定和指导意见可以看出，上海市地方政府债券试点发行在促进债券市场发展、推进上海国际金融中心建设等方面仍有较大的改进空间。主要体现在：一是丰富地方政府债券期限结构，取消试点期间3年期和5年期期限品种规定，建立完善的短期、中长期和长期期限品种结构；二是在地方政府债券余额管理的前提下，增加国债发行频率、特别是关键期限国债的发行频率：三是逐步改变发行管理方式，由中央财政管理的地方政府自行发行，调整为由地方人大监督管理的地方政府自主发行的管理方式；四是进一步规范、完善发行管理程序，建立科学的发债需求和规划、严格地方政府信用评级制度、构建及时全面的风险预警指标体系等。通过以上措施的实践，可以推进地方政府债券本身的发展，弥补当前债券市场的不足。