【沪深300股指期货套利模型实证研究】 沪深300买一手多少钱
摘要：文章就股票市场与股指期货市场之间的套利机会进行了研究。在真实数据基础上，测算无套利区间，结果显示，目前，国内股指期货市场合约走势基本运行于无套利区间之外，市场有效性缺失。
关键词：沪深300股指期货；无套利区间；实证分析
中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1674-0432（2012）-06-0204-1
0 前言
在我国，2010年4月16日，沪深300股指期货在国内证券市场上正式被推出，具有重要的意义。在沪深300股指期货推出之前，国内关于股指期货套利的研究基于国内沪深300股指期货仿真交易数据进行的。与之前的研究相比，本文有如下特点：（1）无套利区间模型较完整的推导出无套利区间上下限公式；（2）利用沪深300股指期货推出后的真实数据进行实证分析，反映了中国国内市场有效性程度，为政策建议提供支撑。
1 股指期货期限套利模型推导
在现实中，期货指数价格经常偏离其合理的理论价格，当偏离出现时，就会产生套利机会。在进行股指期货期限套利时，由于需要承担套利成本，在考虑交易成本等成本的情况下，算出股指期货无套利区间上、下界。
1.1 股指期货期现套利的成本
1.1.1 借贷利率 在现实生活中，考虑的利率是不同的借入利率和贷出利率。
1.1.2 保证金比例 期货交易实行每日结算的保证金制度，比例通常为10%-15%。
1.1.3 现货模拟的跟踪误差 在实际操作中，现货头寸很难与相应的指数达到一致，年化指数跟踪误差的经验值一般在0.3%-0.5%之间。
1.2 股指期货期现套利的无套利区间模型
市场上，只有当股指期货的真实价格处于无套利区间之外，套利交易才能获利。正向套利推导无套利区间上限：在时刻t时刻的现金流买入现货组合X份：-PtX，买入组合的交易成本：-CsbPtX；对于股指期货，卖出期货合约（保证金交易）：-λFtM，卖出合约的交易成本：-CfsFtM。在T时刻的现金流，卖出现货组合（附红利）：PTXeq(T-t)/365，交易成本：-CssPTXeq(T-t)/365；对于股指期货，买入股指期货合约平仓：(Ft-ST)M，买入现货的交易成本：-CfbSTM，并且收回
即当股指期货实际价格位于以上区间内时，进行期现套利将是无利可图的。
2 股指期货期现套利的实证分析
2.1 样本选择和数据来源
ETF，即交易型开放式指数基金。为复制最佳的基金种类及其相应的比重，将上证50、深证100、上证180ETF与沪深300现货指数进行相关性分析及回归分析。上证50、深证100、上证180指数与沪深300相关系数分别为0.97228、0.99195、0.99688，相应ETF日均成交额分别为6.4822亿元、4.8825亿元、2.8428亿元。仅从上证50ETF和深证100ETF基金中选取一种或两种构造沪深300现货指数的成分基金。
2.2 套利结果实证分析
对相同期间的上证50ETF、深证100ETF及沪深300现货指数每日收盘价数据进行回归分析。对此进行二元解释变量系数和为1的受约束的最小二乘回归，回归结果即按上证50ETF配置51%间的组合的权重、深证100ETF配置49%的权重来构造模拟沪深300现货指数是最为适宜的。R平方为0.99383，跟踪误差0.00175。
统计2011年10月24日至2012年4月27日时间段共125个交易日，期货价格不在无套利区间次数为58次，比例约为46.4%，说明市场存在较大的套利机会。
2.3 套利原因分析
从2011年10月24日到2011年12月20日，IF1206的价位基本位于股指套利上限与下限之间。但随后，价格套利机制反映了我国市场上的不完善程度。总的来说，国内外在此时期发出的利好或是利差的经济信号通过期货合约价格与标的资产价格的相关关系传导至期货市场，引起期货合约价格波动，也在一定程度上反映了中国金融市场较不完美。
3 结语与政策建议
在沪深300股指期货真实交易数据的基础上，通过构建股指期货期现套利模型并进行实证分析，结果表明，目前国内股指期货市场上存在较多的套利机会。在国内期货市场中对于期货交易存在诸多限制，因此，建议在国内股指期货市场逐步成熟过程中，逐步减少限制，激励投资者参与市场，活跃期货市场，有助于增加国内金融市场的有效性。
参考文献
[1] Cornell,B.,K.R.French.The Pricing of Stock Index Futures.The Journal of Futures Market,1983,(03):1-14.
[2] 卢晟.运用沪深300股指期货进行期现套利.经济管理,2008,(11).
作者简介：余希玲（1992-），女，山东济南人，山东大学经济学院09级金融学系本科生。