江苏三友 [江苏三友(美年大健康)深度研究报告:健康大数据的最佳入口]
全国最大体检连锁机构.当前体检市场呈现美年大健康、爱康国宾、慈铭体检三足鼎立的格局,上述三家公司分别拥有94家、73家、53家体检中心.公司目前已经和慈铭体检签署收购协议,收购完成后公司将拥有147家体检中心,远超过行业第二名爱康国宾的73家,形成体检行业单极独大格局.
体检行业集中度低,整合导致强者恒强.国内体检市场cr3仅为2.6%,整合是大势所趋:一方面,公司利用资本市场可以筹集资金,通过并购和自建扩大市场份额;另一方面,公司品牌效应显著,能够在激烈竞争中脱颖而出.我们认为,行业低集中度为整合提供大量机遇,公司作有望在整合浪潮中迅速做大做强.
标准化、规模化、市场化、专业化,公司竞争力强,15-17年有望维持高增长.公司计划5年内发展300家体检中心,是14年3倍.一方面,连锁化和规模化帮助公司降低成本、提高品牌知名度;另一方面,市场化和专业化帮助公司吸引优秀人才加盟,同时通过提供专业化的服务改善客户体验.公司作为国内的体检龙头企业,具有巨大的先发优势,竞争能力强,发展潜力大.
提供跨界服务,入口价值凸显.作为健康管理最前端,体检是收集健康数据最直接有效的入口.医疗市场一大痛点是患者与医生无法正确匹配,导致疑难病患者找不到靠谱医生,专家时间被大量常见病挤占,小医院医生资源闲臵.体检机构建立数据平台:1)可以为疑难病患者匹配对症专家;2)可以为闲臵小医院医生提供常见病患者.通过健康大数据收集,公司可以发展成为发展第三方数据平台,入口价值很高.
延展空间大,外延有望提供业绩弹性.公司向下可收购医院,向牙科、妇产科等专业领域发展,向上可收购仪器、试剂厂商做独立第三方实验室.我们认为,公司作为国内最大连锁体检机构,业务延展性好,外延空间大.
盈利预测:按照借壳后股本11.84亿股计算,我们预计15-17年归母净利润分别为2.76、4.57、5.56亿元,对应eps分别为0.23、0.39、0.47元,同比增459%、66%、22%.考虑到公司在体检行业的龙头地位、以及收购慈铭体检的预期,给与公司目标价50元,对应15-17pe217、128、106倍,“买入”评级.
风险提示:高估值的风险;公司内生增长不达预期的风险;慈铭体检的具体收购方案具有不确定性.
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