[基于组合期权的风险投资可行性案例研究]50etf期权一手多少钱

　　摘要： 文章介绍了风险投资的涵义、特点以及在组合期权理论下的定价问题，在比较了传统方法的基础上，指出了传统方法的局限性，从而得出了组合期权定价的优势，为项目决策提供了有利的依据。
　　Abstract: This paper introduces the meaning and characteristics of Venture Capital and pricing under the theory of option package. Comparing with the traditional method, it points out the limit of traditional method, so as to get the pricing advantage of option package, providing advantageous basis for the project decision-making.
　　关键词： 风险投资；高新技术；组合期权理论
　　Key words: venture capital；high and new technology；combination of option theory
　　中图分类号：F832.48 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2012）24-0186-02
　　0 引言
　　风险投资的发展与高科技产业发展密切相关，以知识密集型技术为基础的知识产业、高科技产业日益成为一个国家发展的中心，成为一国长期竞争优势的最主要来源。
　　1 理论概述
　　1.1 风险投资概述
　　1.1.1 风险投资的含义 风险投资（Venture Capital），也称创业投资，它是一种由专门的投资公司向未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的投资行为，这些未上市公司要具有发展的潜力，是常见的扩张型或重组型的公司。欧洲风险投资协会对其做出了详细的定义[1]。
　　1.1.2 风险投资的特征 一般来说有以下几个方面的特征：①风险投资是阶段性投资，投资期限较长；②投资主要面向处于创业期但又缺乏资金的高科技企业；③风险投资是一种高风险、高回报投资；④风险投资是投资与融资相结合的过程，风险投资公司通过向风险企业注入发展资金来获得投资收益；⑤风险投资是一种组合型的有策略投资，以达到分散风险的目的。
　　1.1.3 风险投资决策程序 ①寻找项目。寻找合适的项目，获取投资机会，是进行投资的前提条件。②项目选择。投资者根据项目计划书来判断企业的发展潜力、技术的市场价值等因素，对项目进行初步筛选。③项目评估。初步筛选后，投资者还需对项目进行实践性地调查，根据评价书所列事项逐一进行核对评估，以验证所收风险企业材料的准确性。④谈判签约。完成项目评估后，投资者就选定的项目与创业者进行谈判，就双方各自承担的责任和必须履行的义务在合同约定书中予以明确。⑤参与管理。签约注资后，风险投资公司应参与到企业的经营管理之中，以便利用风险投资公司的专业知识和丰富的社会资源条件为风险企业提供帮助，助其减少风险。⑥撤资退出。风险投资公司为了保证资金链的连续性，在投资成功后常以公开上市、收购兼并的方式退出，实现自身利益的最大化。
　　1.2 组合期权法概述
　　1.2.1 理论的产生 传统的决策方法在进行风险投资项目决策评价时，只关注风险企业未来现金流的现值，把决策时机限制在当前的一个时间点上，不注重风险企业及相关市场信息的变化，这种静态的决策方法不仅降低了风险项目的投资价值，而且容易造成投资决策失误，丧失投资机会。
　　由此，人们发现了一种更有效的实物期权定价方法。“实物期权”一词最初由Myers于1977年提出的，他强调实物期权是分析未来决策能如何增加价值的一种方法[2]。从广义上讲，实物期权是一种思想，代表在未来的一种选择权，它主要是一种思维方式，把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策中来。人们把期权的思想运用到投资决策评价上时往往会取得成功，特别是Black-Scholes给出期权定价公式BS模型以后，对实物期权定价的研究就变得活跃起来，组合期权定价也得到了发展。
　　1.2.2 组合期权定价 Brennan和Schwartz得出了最早的实物期权组合定价方法，他们讨论了关于一个矿区的暂停期权和放弃期权的组合价值，并发现两个实物期权价值相互影响的主要表现是相对作用的滞后[3]。Trigeorgis分析了实物期权价值相互影响的一般性质，他认为对于一系列实物期权来讲，后续期权的存在会有效地提高前面期权的标的资产的价值，前面一个实物期权的执行可能改变标的资产的扩张或收缩的状态，从而改变后续期权的价值[4]。因此，组合实物期权的价值并不具备可加性，一个投资项目中包含的一组实物期权的组合价值并不能由单个期权的价值相加得到。
　　2 举例分析
　　2.1 例子简介 假设某风险投资公司对某高科技公司研发的精密仪器分两次进行投资，两家公司签订合约协议：第一期投资1501万元，经过3年后第二期投入4010万元。该项目各期净现金流贴现到第3年年末时：市场情况表现好时价值=9001万元，市场情况表现一般时价值V=6002万元，市场情况表现不好时价值=3003万元，且这三种情况出现的概率分别为0.26、0.51和0.24，无风险利率r=6％，风险贴现率i=20％。
　　2.2 投资者行为假设：
　　①假定项目价值V、投资机会价值E，且V和E以概率q变成V+和E+，以概率l—q变成V-和E-；②市场均衡中无套利机会存在， E的现值等于以一定概率出现的扩张权利和收缩权利的贴现值，则：E=[pE++（1-p）E-]/（1+r）N；③初始投资I1是一个包含有扩张期权和收缩期权的组合实物期权；④该项目的现金流大小与其第二期投资规模存在正相关关系，比例系数为Ω；⑤投资者在第二次投资时有两种选择：扩大投资I2+并扩大为原来的x倍，缩小投资I2-并缩小为原来的y倍。