【杠杆收购运作的步骤.模式及原理分析】 杠杆收购基本原理

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杠杆收购运作的步骤、模式及原理分析 作者：何跃

来源：《财经界·学术版》2014年第17期

摘要：杠杆收购是企业并购过程中资本运作方式的一种特殊形式，是一种以小博大、高风险、高收益、高技巧的企业并购方式。

关键词：杠杆收购 资本结构 财务杠杆

杠杆收购（leveraged buyout， LBO）是一种创新的企业并购模式，20世纪80年代在美国兴起，现已扩散至欧洲和亚洲等主要经济体。因成功后的收益巨大而成为获利性最高的投资理念，杠杆收购吸引了包括商业银行、保险公司、华尔街的投资公司、养老基金和财力雄厚的个人等众多参与者。杠杆收购一般意义上是指举债收购，即收购主体以本身拥有的少量自有资金（收购总价款的10%-30%左右），通过以债务融资的方式（收购总价款的70%-90%左右），实现对目标企业绝对控股的收购。并且，收购主体以目标公司资产及未来收益作为偿本还息的资金来源。

Jensen（1986，1989）认为，杠杆收购中的负债融资和目标企业资本结构将对管理层产生激励约束，有利于降低代理成本提高效率。企业家创新理论认为（Wright et al.， 2001），杠杆收购激发了企业的企业家精神而创造价值。Gurung and Lerner（2008，2009，2010）提出创新是杠杆收购发展和创造价值的根本动力。

一、杠杆收购的步骤

典型的杠杆收购交易流程一般有以下几个步骤：

（一）选择目标公司和方案设计

首先根据市场情况选择目标公司并进行估价，确定收购报价范围；同时设计并制定收购策略、确定收购时机和步骤。最为重要的是融资结构和筹资安排（具体如下表）。

融资结构和筹资安排

[类型＼&投资者/债权人＼&贷款/证券＼&优先债务（60%）＼&商业银行集团 保险公司

储蓄和贷款协会

财务公司等＼&周转贷款额度（无担保或有担保）