固定收益_TOT模式带你迈入固定收益信托“瘦身”时代

　　没人能够否认固定收益类信托近年来的火爆程度，为了达到预定募集规模，代销渠道以几个300万份认购份额搭配1个300万份以下的小额认购份额销售非常普遍。如果担心A股还不到抄底时刻，如果看不上因为不断降息而下滑得厉害的银行理财收益，但恰恰又不属于300万元以上级别的大额投资者，甚至够不上100万元以上级别，那么固定收益类TOT信托也许是个不错的选择。
　　模式拷贝
　　TOT模式在信托行业内的应用始于与阳光私募的合作。自2006年来，伴随着阳光私募的快速发展与壮大，产品的细分与策略的多元为开发私募基金中的组合产品提供了条件。由于投资组合中囊括多个明星基金经理“代表作”，TOT往往能强化择时和选基的优良基因。然而，在股市低迷的大背景下阳光私募TOT境遇不佳，固定收益类信托却备受瞩目。由于小额信托名额始终紧张，开始有信托公司通过TOT模式募集资金。
　　简单来讲，固定收益类TOT的设计结构是通过在母信托层面募集资金，然后投资于一个或多个的子信托，间接通过子信托投资于具体的项目之中。
　　供需双赢
　　按《信托公司集合资金信托计划管理办法》（以下简称《办法》）规定，单个信托计划的自然人人数不得超过50人。为了保证TOT信托能吸引足够多的投资人，TOT普遍采用同一投资方向分期募集的手段，单期TOT的募集规模一般在3000万元左右，保证足够的300万元以下的名额；部分产品认购起点甚至只有30万～50万元，无疑将信托的参与门槛大大降低。因为100万以上份额投资者获《办法》认定是合格投资者，他们不需要额外文件证明即可购买，而100万元以下的投资者也仅需要提供个人收入在最近3年内每年超过20万元或者夫妻双方合计收入在最近3年内每年收入超过30万元的相关证明文件即可认购。
　　对于信托公司而言，TOT模式主要运用于“拼缝”——募集金额巨大的信托产品若到发售后期遇到千万元级别的资金缺口，可以以母信托作为一个机构投资者加入，以保障子信托项目的顺利成立。
　　今年以来，由于经济下行、利润放缓、成本居高，企业的融资需求被遏制，信托发行增长放缓。TOT模式的运用，不仅可以提高投资者的资金利用效率，更可集腋成裘，提高信托立项的成功率，可谓供需双赢。
　　目前市场中发行小额固定收益类TOT的大户是中航、中铁等几家，产品有中航“天富系列”、中铁“聚金系列”等，模式均是投资于旗下两个及两个以上的信托产品进行组合投资。
　　甘蔗没有两头甜
　　和阳光私募TOT一样，固定收益类TOT也会被母子信托双重收费。扣除信托报酬和发行成本，母子信托之间收益率相差1%～2%的现象比较普遍。以正在募集的中铁同信8号集合资金信托为例，该产品2年期，投资起点50万元，预期收益8.7%（同期发行的100万元起认购的信托产品收益率多在9%～9.5%）。
　　销售人员对固定收益类TOT的惯常话术往往是“本产品未来会投资于多个优质产品，分散风险”。然而信托公司“拼缝”的初衷，使得TOT的母信托形成了一个信托公司的资金池，灵活机动分配到需要“帮助”的子信托中去。仍然以中铁同信8号为例，该信托声称“信托资金用于组合投资方式投资于中铁信托优质的基础设施项目、优质上市公司及金融股权项目、优质工商企业融资项目及中铁信托持有的信托受益权”，意味着资金的只是流向信托公司自家的其他信托项目，并未出现因分散风险考虑的基金化改造。
　　对于投资者而言，收益率方面固定收益TOT相比主动管理阳光私募不再拥有“精选+组合”的优势。风险控制方面，投资者无法确切知道子信托项目的投向以及具体的资金运用方式，相当于把选择权和评判权让渡给了信托公司。在这种产品设计逻辑下，投资者能做的恐怕仅是个“品牌识别策略”，重点参考信托公司的资质、过往项目运作风格等情况，用过往来判定未来。
　　随着信托业的逐步发展和成熟，这种模式最终会向着TOT天然的优势靠拢，成为信托组合投资的重要手段。