起搏流动性|流动性偏好

　　距上次降息不到一个月，中国人民银行于7月5日晚再度宣布下调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存、贷款基准利率分别下调0.25个百分点和0.31个百分点。　　这种月内连续降息的情形殊为罕见。上一次是在2008年10月，彼时正值全球金融危机肆虐，国内经济形势迫人。近四年之后，此番央行再度连续降息，加深了市场对中国经济增速进一步放缓的担忧。
　　多位接受《财经》记者采访的业界人士表示，降息对提升增量融资需求和减轻存量债务成本功效明显，但对于缓解资金市场的紧张作用不大，增加流动性供给尚需降低存款准备金率。
　　在他们看来，降息等一系列经济刺激信号，虽然有可能在短期内再次拉升经济增速，但长期来看，经济增长结构有可能重陷投资拉动的窠臼。
　　一位股份制银行信贷管理部总经理对《财经》记者表示，目前中央、地方和银行都有拉动投资的冲动，这与2009年的情况颇为相似：中央希望拉动投资稳增长；地方也有上项目的冲动，其中既包括在建项目的续建，也有换届后新项目的开工；而在银行方面，降息周期会缩减息差，迫使银行采取以量补价策略。
　　最高决策层对此已有所警觉，国务院总理温家宝在7月10日举行的经济形势座谈会上表示，在促进投资当中，非常紧要的是要注重投向、注重结构、注重质量和效益，要有利于改善民生、有利于科学发展。
　　推动投资回升
　　投资增速放缓，被普遍认为是当前经济增速快速下滑主要原因之一。
　　降息会使得市场主体存量债务负担减轻，并降低增量融资成本，这对促进投资增长至关重要。
　　国家统计局数据显示，2012年1-5月我国固定资产投资额比去年同期增长20.1％，低于去年同期25.8％的增速。
　　投资项目的减少也表现在新增贷款的结构上，自2012年3月以来，新增中长期贷款占比均在20％上下，业界人士认为，这是项目投资需求减少的体现。
　　从总量上看，今年上半年贷款规模仍然维持了一定程度的增速，央行7月12日公布的2012年上半年金融统计数据显示，2012年上半年社会融资规模为7.78万亿元，比上年同期多135亿元。其中，人民币贷款增加4.86万亿元，同比多增6833亿元。
　　然而，中长期贷款需求不振的情况在6月份并未缓解，6月新增的9198亿元人民币贷款中，中长期贷款为1630亿元，占比为17.72％，而短期贷款和票据融资额为6039亿元，占比达65.66％，中长期贷款占比依然较低。
　　在中国的投资结构中，如果按照中央地方项目划分，地方投资项目占比远超中央投资项目，2012年1月－5月，中央项目投资实际完成额为5605亿元，而地方项目投资实际完成额为10.33万亿元。
　　如果按照行业划分的话，房地产业投资占固定资产投资比重较大，2012年1月－5月，房地产行业固定资产投资额为2.8万亿元，占比为25％。
　　近两年，地方政府融资平台和房地产市场构成了中国经济中最大的风险，中央针对二者的整肃和调控措施不断，但与此同时，严厉的监管政策也使得这两个拉动投资的最大引擎功率骤降，降息对这两个高负债率的部门来说，无疑是利好。
　　“地方政府融资平台存量债务超过10万亿元，利息降低0.25个百分点就能减轻其可观的债务负担，铁道部的负债也是如此。”上述股份制银行信贷管理部总经理表示。
　　与此同时，开发商紧绷的资金链也会得以缓解，某国际知名物业公司研究部人士对《财经》记者表示，债务负担减轻后开发商将不急于通过销售回款，这样就可以通过延迟开盘来等房价上涨，而从北京的情况看，已经出现了“捂盘惜售”的现象。
　　最近，房地产开发商投资拿地的热情再次升温，7月10日，全国新的住宅用地楼王诞生，经过46轮的竞拍，中赫置地以26.3亿元拍得北京万柳地块，可售面积楼面价达到4.29万元/平方米。
　　然而，作为资金供给方的银行所处境遇则不如2009年，虽然也有做大规模的冲动，但是经过上一轮天量信贷的扩张，银行业贷存比普遍接近75％的监管红线，加之资产质量已不如2009年，再次大规模放贷已有心无力。
　　《财经》记者从货币当局和业界人士处了解到，银行不良率上升已成普遍现象，同时东南沿海经济发达地区的金融风险事件也呈上升趋势。
　　虽然银行渠道的间接融资不如2009年顺畅，但信托和债券等融资渠道则有望发挥更重要的作用。
　　一位总部位于东北的信托公司人士对《财经》记者表示，开年以来，地方政府融资平台类项目明显增多，据他透露，之前银监会禁止的土地储备类信托项目，现在多通过复杂的交易结构包装以规避监管。
　　地方信托融资项目增多的同时，地方举债也在今年出现回潮，最近发改委加快了城投债审批的节奏。仅今年上半年，企业债发行规模即已突破3000亿元大关，与过去三年企业债年度发行规模相当（相关报道见本刊2012年第16期“地方举债回潮”）。
　　地方举债的回潮反映了各地的投资冲动，地方政府都希望抓住政策放松的机遇，加速项目投资。以云南省昆明市为例，该市近期把推进项目、扩大投资作为当前经济工作的重中之重，并提出要扭住投资不放松，坚持“多上项目、上好项目、上大项目”，并提出确保该市今年GDP增长14％，突破3000亿元，实施重点项目200项，昆明的情况在中国远非孤例。
　　中金公司在《宏观经济周报第204期》中指出，在非政府部门面临去杠杆压力时，避免经济增速大幅下滑需要公共部门逆周期加杠杆，中金公司认为，我国公共部门加杠杆的空间仍然较大。
　　中金公司分析道，截至2011年底，我国国债余额7.2万亿元，地方政府债务余额10.7万亿元，二者相加占GDP比重38％，加上政策性金融债余额5.8 万亿、铁道债余额0.5 万亿，共计24.2 万亿，占GDP 比例也只有51.3％，远低于国际公认的90％的警戒线。
　　温家宝总理在上述经济形势座谈会上表示，稳增长当前重要的是促进投资的合理增长，他指出，要在铁路、市政、能源、电信、卫生、教育等领域提振投资者信心。