警惕欧债危机升级 欧债危机时间

　　近一段时间以来，受欧元区政治、经济形势影响，欧洲主权债务危机形势再次严峻，这将对全球经济产生深重影响，中国亦难置身事外。 　　 　　形势再次严峻
　　 目前看，西班牙已经处于危机边缘，有可能成为继希腊、爱尔兰、葡萄牙之后第四个需要救助的欧元区国家。
　　 西班牙是欧元区第四大经济体，其爆发主权债务危机可能引发欧债危机卷土重来并进一步升级，并可能引发欧洲政治变局和经济陷入长期低迷。
　　 去年以来，欧洲央行实施了长期再融资操作（LTRO），向银行业提供了超过1万亿欧元的低息贷款，在一定程度上稳定了欧洲银行业形势。通过私人参与计划（PSI），希腊政府得以削减1030多亿欧元的债务，并获得了1300亿欧元的第二轮救助资金，避免了无序违约和退出欧元区的最坏结果。
　　 其后，欧盟通过了新的财政契约，扩大了欧元区防火墙规模至7000亿欧元等等。这些政策措施使得欧洲主权债务危机形势短期内有所缓解，但欧债危机并未得到根本解决。
　　 首先，爆发债务危机的制度根源仍然存在。欧元区内货币政策统一，财政政策相对独立的制度缺陷尚没有得到根本性改变。
　　 其次，欧元区经济增长仍然十分疲弱，前景黯淡。欧元区国家政府为应对债务危机采取的财政紧缩政策与债务问题持续恶化叠加，严重地抑制了经济增长。今年一季度，欧盟国内生产总值环比维持零增长，同比增长0.1％。
　　 再次，欧洲金融市场上仍然弥漫着相当的恐慌情绪。希腊主权债务重组已经构成违约，预计爱尔兰和葡萄牙可能也需要进行债务重组。
　　
　　希腊可能退出
　　 在5月6日举行的希腊选举中，支持救援方案的希腊政党受到重创。目前，组建联合政府的跨党谈判已经破裂，希腊将在6月中旬举行新一轮选举。
　　 希腊选举结果表明，紧缩政策在希腊不具备继续推行的政治基础。从民调的情况来看，在即将举行的选举中，支持救援方案的政党可能会再次失利，激进左翼联盟甚至有可能获得更多支持。
　　 6月底，希腊将有300亿欧元债务到期。在此之前，希腊急需争取到下一笔援助。但是希腊却面临着政治两难，国际贷款方坚持不紧缩就无援助款项，而极度反对财政紧缩的希腊民众，却决定着选举结果。
　　 由于希腊政局不稳，组阁艰难，市场对希腊退出欧元区的预期非常强烈。国际金融市场很多基金都在扩大自己的现金头寸，并大幅增加可利用预期期权波动率上升获利的交易规模。
　　 希腊资本流出加速，希腊民众也开始从银行提取存款，希腊股价跌回1990年2月的水平，银行挤兑苗头显现，希腊银行业面临严峻考验。
　　 中国社保境外合作方的美国最大信托银行北方信托认为，希腊很可能会退出欧元区，并为此做了相应准备。在欧盟，希腊退出已经从禁忌话题转向公开谈论。花旗集团甚至预测，未来一年至一年半内，希腊退出欧元区的可能性达到50％至75％。法国巴黎银行预计，希腊若退出欧元区，其货币将贬值50％至60％，通胀率将高达40％至50％，GDP将萎缩20％，公共债务与GDP之比将超过200％。银行挤兑、商品短缺、企业倒闭等恶潮将同时爆发，经济动荡还将向社会和政治领域快速扩散，将希腊推向多重深渊。
　　 如果欧元区解体，将对欧洲央行、私营金融机构和其他欧元区国家等各方面带来严重打击。欧洲智库Bruegel认为，如果希腊退出欧元区，市场将把注意力转向葡萄牙、爱尔兰等国家。
　　
　　西班牙风紧
　　 近来，西班牙的主权债务形势骤然严峻，可能爆发债务危机。
　　 虽然从总体上看，西班牙的债务负担在欧元区内相对处于较低水平，但其财政赤字非常高。2011年，西班牙财政赤字占GDP比重为8.51％，远超过意大利和葡萄牙，仅次于希腊。今年4月以来，西班牙主权债务形势骤然变得严峻。在二级市场上，西班牙十年期国债的收益率走高，一度突破6％并逼近7％的危险红线。
　　 从当前看，西班牙爆发主权债务危机的几率在增加。西班牙的经济形势较差。西班牙统计机构(INE)公布的最新数据显示，西班牙一季度国内生产总值(GDP)较去年四季度萎缩0.3％，较上年同期萎缩0.4％，失业率约25％，接近1994年创下的历史最高纪录，与美国深陷大萧条时的水平差不多。
　　 西班牙的金融信贷形势很不乐观。随着国内房地产市场泡沫破裂，西班牙银行业的资产质量严重恶化。今年2月，西班牙银行不良资产率达到8.2％，为18年来最高，银行资产质量恶化直接影响了其对西班牙实体经济的支撑能力。
　　 西班牙央行的统计数据显示，今年上半年，西班牙银行业放贷金额与2007年相比，下降幅度超过50％，为2003年以来的新低。西班牙银行业已通过欧元系统借入3160亿欧元的资金，相当于银行业全部资产的11％。
　　 西班牙政府已对其陷入困境的第三大银行Bankia进行纾困，注入190亿欧元资本金。而在这之前，西班牙政府宣称不需要为清理银行业而注入资金。4月26日，国际信用评级机构标准普尔调降了西班牙的主权信用评级，从A下调至BBB+，前景展望为负面，使得西班牙债务形势雪上加霜。
　　 西班牙很可能成为继希腊、葡萄牙、爱尔兰等国之后，又一个需要外部援助的欧元区经济体。西班牙经济规模要比之前几个国家大很多，如果爆发主权债务危机，欧债危机形势很可能再度恶化。
　　
　　欧洲政局微妙
　　 今年是欧洲的大选年，欧债危机可能引发欧洲政治变局，增加欧元区发展的变数。目前来看，德国主张的财政紧缩方案，民众和政界的分歧加深，不少国家政府面临着信任危机。
　　 此前，葡萄牙、意大利、希腊等国均发生了政府更迭。各国民众示威游行不断。由于削减财政赤字谈判失败，荷兰首相吕特也已递交辞呈。而在刚刚结束的欧洲选举中，欧元区“增长”和“节支”之争也更趋激烈，选举结果迎合了选民对紧缩政策的不满心态。
　　 作为欧元区的核心国，法国社会党候选人奥朗德在选举前就曾公开抨击德国极力推动的财政紧缩政策，并力促修改欧盟财政契约。在5月6日的选举中，奥朗德击败萨科齐当选法国总统，未来德法两国政策协调将面临困难。
　　 在同日举行的希腊选举中，反对紧缩政策的极端左翼联盟异军突起，这也将显著增加欧洲国家在解决欧债危机问题上寻求共识的难度。
　　 德国今年5月将举行两场州选举，而随着德国大选日益临近，也将进一步束缚默克尔手脚。爱尔兰5月31日也将全民公决是否同意欧盟财政紧缩方案。
　　 由于饱受紧缩政策之苦，欧洲民众用选票让反对紧缩措施的政党上台执政或参与组阁，将改变欧洲政治格局，增加应对欧债危机政策的变数。
　　
　　量化宽松可期
　　 欧债危机持续紧张，欧元区可能在短期内实施量化宽松货币政策。
　　 财政紧缩对欧元区经济增长的负面影响进一步显现。过分紧缩可能使欧元区和整个欧盟经济陷入“紧缩陷阱”，降低居民消费能力，打击企业投资需求，进而导致经济萎缩，反过来又会进一步增大解决债务危机的困难。
　　 随着欧元区主权债务形势重新紧张，各方逐步认识到一味紧缩政策的弊端。只有德国、奥地利等少数国家能够在财政紧缩政策下维持经济低速增长，欧盟多数国家将陷入不同程度的经济衰退，失业问题突出，民众对节支政策以及默克尔政府的不满情绪上升。
　　 从未来走势看，欧元区有可能进行政策调整，更加注重经济增长。
　　下一阶段欧元区有可能进一步放松其货币政策。欧洲央行通过两轮LTRO向欧洲银行体系注入流动性，起到了很好效果。但随着希腊、西班牙债务形势紧张升级，其效果正在消退。舆论普遍认为，欧洲应通过大幅放松货币政策，抵消现行财政紧缩效应，并通过欧元贬值来重塑外部竞争力。诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼认为，欧洲大陆需要更多的扩张性货币政策。
　　 近期一些欧洲银行行长们也积极呼吁欧洲央行重新出台刺激计划，比如西班牙国家银行的首席执行长萨恩斯呼吁欧洲央行购买政府债务，加大欧洲量化宽松的力度。随着欧债危机形势持续紧张引发担忧，尽管面临着石油价格高企推高欧元区内通胀的担忧，欧洲央行还是很有可能考虑采取措施进一步放松其货币政策。
　　未来一段时间，美国和欧洲央行都可能进一步放松货币政策，这为我国继续保持宏观经济政策相对稳健提供了条件，应该继续坚持对房地产市场和物价的调控，坚持经济结构调整，转变经济发展方式。
　　 同时也应该加强对国际资本的流动监测，防范欧洲央行进一步释放流动性可能带来的溢出效应，维护金融稳定，防止输入性通胀。
　　 从长远看，欧洲结构性改革势在必行，中国应该坚持把推动欧元区发行统一的欧元债券（E-bonds）作为我国支持欧元区度过危机的重要战略诉求。在购买欧元区“问题国家”的国债问题上应该谨慎，可将IMF份额改革与增资IMF来救助欧洲结合起来考虑。推动中资企业赴欧进行直接投资，择机深化与欧盟的双边投资保护协定谈判。
　　 作者为中国国际经济交流中心副研究员