二季度经济回落幅度较大 [美日经济回暖二季度人民币贬值幅度18年来最大]

　　核心指数呈现“w”型走势　　总体来看，人民币核心指数第二季度呈现出“w”型走势，即均衡震荡，没有明显的趋势。季末收盘价118.0224，仅较季初收盘价118.3371上涨0.3147个百分点，涨幅仅为0.27％。人民币核心指数第二季度最低点出现在5月1日，为117.0877，最高点为4月6日的118.7904，两者仅相差1.7027，第二季度整体震荡幅度为1.45％，较第一季度大福下降。
　　人民币核心指数波幅和升值幅度远小于有效汇率指数，主要原因在于核心指数中欧元、英镑的贬值部分被美元、日元以及港元的升值抵消。
　　4月初人民币核心指数收盘价为118.3371，4月末收盘价为117.3491，下跌0.83％。4月人民币对欧元、美元小幅升值，对日元和英镑小幅贬值，因此，人民币核心指数呈小幅下跌走势。
　　5月人民币核心指数开始回升。5月末人民币核心指数为117.9536，较月初上涨0.71％。从双边汇率来看，人民币对美元、日元小幅贬值，对欧元、英镑升值幅度较大，因此，人民币核心指数整体呈现上升走势。
　　6月人民币对美、欧、日、英等主要货币保持震荡，因此，人民币核心指数无明显变动趋势。
　　资金流出致货币大幅贬值
　　从人民币对一篮子货币的变化角度来看，人民币对日元和菲律宾比索贬值较大，贬值幅度分别为3.9％和2.1％，对美元和港元仅贬值0.48％和0.6％；对俄罗斯卢布、印度卢比、伊朗里亚尔、瑞士法郎、欧元等升值幅度均超过5％。这充分显示了第二季度大量资金从新兴经济体流出，导致其货币大幅贬值。在目前参考一篮子汇率形成机制下，人民币仍主要参考美元，对美元的波动较小，而对欧元、日元、英镑和大量新兴经济体的货币波动更加剧烈。
　　汇率变动与货币权重相关
　　篮子货币汇率变动对人民币有效汇率的最终影响还与其权重有关。贸易权重超过5％的货币主要有：欧元、美元、日元、港元、韩元和台元六种，分别为18.01％、14.28％、10.99％、8.78％、8.10％和5.15％。与上第一季度相比，前六位货币中除了美元和韩元权重分别上升0.62％和O.24％之外，其余币种的权重均呈现下降的趋势，其中台元和日元下跌幅度较大，分别为2.85％和1.69％。权重环比上涨超过5％的货币有沙特里亚尔和俄罗斯卢布。这反映出金融危机以来，中国与新兴市场国家及地区的双边贸易往来呈现稳步增长的发展态势。
　　综合考虑，2012年第二季度对人民币名义有效汇率指数上涨贡献超过10％的货币有欧元、巴西利亚尔、俄罗斯卢布以及印度卢比，分别为55.05‰17.09％、15.37％和11.91％。而导致人民币有效汇率指数下跌的货币较少，其中负向贡献率较大的有日元、美元和港元，分别为－33.1％、-7.04％和-4.67％。综合下来，人民币名义有效汇率指数上涨1.96％。
　　相对价格指数开始下滑
　　相对价格指数衡量的是中国与样本国及地区之间的相对价格水平，它是由中国与样本国及地区CPI的相对差距决定的。中国CPI上涨幅度超过样本国及地区加权CPI上涨幅度，则该指数上涨，反之下降。经过2011年较高的通胀之后，中国CPI已经稳步回落，2012年4、5月份的CPl分别为3.4和3.0。相对价格指数与中国CPI的趋势相近，呈现继续下滑的走势，说明中国CPI上涨速度慢于样本国及地区加权CPI上涨速度。由于相对价格指数已经开始下滑，因此，境内价格上涨对实际有效汇率指数的影响不大，其上涨主要是由名义汇率的变动引起的。
　　影响臻四大宏观因素影响走势
　　总体而言，第二季度人民币兑美元中间价贬值0.88％，创1994年以来的最大值。
　　通过分析人民币有效汇率指数构成要素及其对指数的影响，可以发现主导2012年第二季度人民币汇率指数走势的宏观因素主要有：
　　因素1：
　　深入机制改革，汇率双向波动
　　2012年4月16日开始，中国人民银行将人民币兑美元日间交易的波动幅度限制从0.5％扩大到1％，这是自2010年6月19日人民币汇率形成机制改革重启以来人民币汇率形成机制最重要的改革。人民币双向波动的特点已非常明显，5月初，人民币接连上涨，创出汇改新高，随后震荡下行。汇率波动区间扩大后，市场并未马上做出反应，直到4月最后一个交易日，人民币兑美元首次突破0.5％，并连续四个交易日波幅超过0.5％，但最大波动幅度仅为0.65％，远未接近1％的波幅上限。进入6月后，人民币波动幅度加大，每个交易日相对于中间价的波幅均高于0.5％，且收盘价均高于中间价，即银行间市场上人民币对美元不断贬值。总体而言，第二季度人民币兑美元中间价贬值0.88％，创1994年以来的最大值。
　　因素2：
　　欧债危机难解.政治风险累积
　　欧洲主权债务问题是引起国际外汇市场动荡的主要因素之一。希腊大选前夕，极右翼政党上台的可能性使欧元承受着巨大的压力。最终，支持欧元区援助计划和承诺将继续紧缩政策的中坚右翼新民主党将主持组建政府，暂时化解了希腊退出欧元区的风险。作为欧元区第四大经济体的西班牙经济形势恶化，受财政紧缩计划的影响，该国经济陷入2009年以来的第二次衰退，主权信用和银行业评级接连下调，银行业面临全面破产的风险。最终，为了实现银行业的资产重组，西班牙向欧元区寻求援助，就此成为欧洲债务危机爆发以来第四个也是迄今为止最大的、谋求援助的经济体。债务危机久拖不决，欧洲经济深受其害，由此积累的政治风险可能比不断恶化的基本面更加危险。
　　因素3：
　　美日经济回暖，资本大量回流
　　由于美国经济表现较好，大量资本回流到美国，使美元保持在高位，美元指数近期一直保持在80上方；日本经济虽然并未摆脱停滞的“魔咒”，但贵于没有崩盘的风险，而且日本国债被视为安全资产，因此，日元也是吸引避险资本的重要货币，并随着资本的不断流入而维持强势。与美元不同，人民币对日元的波动幅度并没有明确的限制，因此，日元对人民币升值的幅度较大。