主板市场与创业板市场的区别_创业板市场与主板市场的协整关系研究
【摘要】以创业板指数和上证指数为研究对象，利用单位根检验、协整关系和格兰杰因果关系检验等计量模型，对数据进行定量分析，证明两板市场相互间存在（1，1）协整关系，从而说明中国创业板与主板市场相互间的均衡关系是长期的，与发达的资本市场相比，中国两板市场相互独立性较差，中国的资本市场还不完善。
【关键词】创业板市场 主板市场 单位根检验 协整检验 误差修正模型
一、绪论
2009年10月30日，我国创业板市场在经历了十年之久的筹建后，终于在深圳证券交易所正式开板。根据国外成熟证券市场发展的经验，其创业板市场的成立，都为所在国的高科技企业的崛起起到了极大的推动和扶持作用，创业板市场与主板市场都是作为一国证券市场不可或缺的组成部分而存在并发展着。在我国宏观经济的大背景下，创业板的诞生对构建多层次的、完善的资本市场具有重大的推进作用，作为主板市场的有效补充，创业板市场使我国实体经济中的众多中小型企业能够更加便捷有效的筹集运作资本，因此，创业板市场的正式开板，还有利于促进我国产业结构的升级优化，更好地贯彻实施自主创新的国家战略，为我国中小企业的发展起到极大的市场化推动作用，同时更好的细化我国资本市场，培育和完善不同层次的资本市场体系，从而促进资本市场的稳健发展。因此，可以说，创业板的诞生是我国经济发展必经的一步，是历史的必然，具有很强的现实意义。
但是，自第一批28家创业板企业上市之始，社会各界有关于创业板市场与主板市场之间“是敌是友”的关系的讨论始终是个热点问题，很多人担心创业板的推出可能会让主板市场“受到伤害”，在社会资金存量一定的前提下，很可能让主板市场现有的资金份额减少，优质的主板市场的资源将被抢夺，从而给主板市场造成一定的冲击。那么，我国创业板市场的诞生究竟能否真正发挥其本身的作用呢？还是说我国的创业板市场最终只是沦为主板市场简单的复制品呢？因此，为解答以上的问题，本文中，以创业板指数和上证指数为研究对象，对两板市场之间的长期协整关系及相互之间影响进行了比较完整的实证研究。
二、模型介绍
（一）协整的定义
协整的基本定义，第一次提及是在1981年Granger的研究当中，之后，经过全球众多计量经济学家的共同努力，协整关系理论得到不断的丰富和发展，并开始在经济学、金融学等领域得到广泛的应用。
实际上，所谓的协整关系，可以简单解释为两个非平稳的时间序列变量之间，具有比较稳定的长期均衡关系。其中，有一类协整关系在检测中时常用到，即（d，d）阶协整，经济意义解释为：两个非平稳时间变量，尽管它们各自具有不同的长期运动规律，但是若它们之间为（d，d）阶协整，那么就可以说这两个变量相互之间具有长期的均衡关系。
如今，在研究宏观经济计量问题时，协整关系理论已逐渐演变为分析多个非平稳经济变量之间数量关系的重要手段之一。尽管协整关系的定义，表面上看上去应该归类为统计学的范畴，但实际上，协整关系理论的经济意义也很丰富，它可以用来表示具有一定相关性的经济变量之间的长期稳定的关系。因此，协整关系理论在经济领域的实践意义十分广泛。
（二）Engle-Granger协整分析方法
在检验变量之间的协整关系时，有一个简单易用的方法，称之为EG检验，或EG两步法。1987年，由Engle和Granger正式提出并开始使用该方法分析计量学乃至经济学的某些问题。假设存在两个变量和，EG检验的步骤如下：
第一步：估计回归方程，计算非均衡误差：
协整关系检验的前提，要求两个变量，都是具有相同阶数的单整过程，用普通最小二乘法，估计一个变量对另外一个变量的回归估计方程，即为：
（1）
由公式（1），则回归系数的估计值由、来表示。从而，非均衡误差可以表示为：
（2）
第二步：对残差的单整性检验：
残差的单整性检验仍然是利用ADF单位根检验进行判断，即
（3）
如果残差项不含有单位根，为0阶单整，即，那么可以认为、之间是协整的，即说明以上两个非平稳时间序列、之间是具有长期稳定的关系。
三、实证分析过程
（一）变量的选取与数据的来源
本文的目的是为了研究我国主板与创业板相互之间的长期协整关系，因此，选取了具有主板市场代表性的上证指数（SH）及创业板指（CYB）于2010年6月1日至2012年3月30日时间段内的日收盘价作为研究对象，共444组数据。数据来源于雅虎英文网站（）。
（二）对原始数据进行平稳性检验
由于创业板指数与上证指数的市场定位不同，使得两板市场中上市企业的运营规模、资金规模也有很大不同，因此，两板市场指数的收盘价会有一定差异。因此，在对这两个序列进行单位根检验时，需要将这两个序列的数据先取对数，而后进行ADF检验。
利用EVIEWS软件，对序列lncyb和lnsh进行ADF检验。由于从散点图看，序列lncyb和lnsh并不具有明显的上升下降趋势，因此在做ADF单位根检验时，不带趋势项，并根据SC准则自动选择滞后阶数。检验结果如下表1：
由检验结果可知，在1%，或5%，或10%的显著性水平下，序列lncyb、lnsh的ADF检验值均大于相应的临界值，因此，序列lncyb、lnsh都存在单位根，都是非平稳序列。
由于原始序列lncyb、lnsh都是不平稳的，因此对其进行一次差分后的ADF检验，结果如下表2：
由表2结果可见，经过一次差分后，在1%或5%或10%的显著性水平下，ADF的检验值均小于相应的临界值，因此，两个序列一阶差分以后在各个显著性水平下都不接受存在单位根的假设结论，也就是说，一阶差分后，两个对数序列都不再存在单位根，于是差分后，为平稳序列。而又因为lncyb和lnsh都是在一阶差分后不存在单位根，所以都是一阶单整序列，即I(1)过程。在满足了以上的单整过程之后，即可以对这两个单整序列间的协整关系进行进一步的检验，研究二者之间的长期的均衡关系究竟存在与否。