定向增发对股价影响【项目融资型定向增发对公司长期业绩的影响分析】

　　【摘 要】自2006年5月8日中国证监会颁布《上市公司证券发行管理办法》以来，定向增发不论在数量上还是金额上都已经成为了证券市场上最受青睐的再融资方式。本文从定向增发类型出发，研究项目融资型定向增发对公司长期经营绩效的影响因素，这一角度对定向增发研究领域具有一定的探索意义。
　　【关键词】定向增发；长期业绩
　　一、研究背景及意义
　　定向增发，也就是海外常见的私募，从2006年5月8日到2011年12月31日，我国A股市场上沪深两市的三种融资方式共实现再融资910例，融资规模达15382.83亿元，其中定向增发739例，占再融资公司总数的81.21%，融资规模高达13187.11亿元，占再融资总规模的85.73%，可见定向增发已经成为非常重要的再融资方式。按照上市公司在招股说明书中宣告定向增发募集资金的用途，一般可以分为三种：项目融资型定向增发、资产并购型定向增发和财务重组型定向增发。这三类中因为项目融资性要考虑项目完工年限，因此研究较少，本文将主要分析此类定向增发对公司长期业绩的影响因素。
　　二、文献综述
　　Lougran& Ritter（1996）以美国在1979～1989年进行增发的1338家公司作为研究样本，观察增发公司在增发前后的利润变动情况。研究数据表明，研究样本普遍存在增发股票前利润持续上涨，而发行后利润却不断下降的现象。Mclaughlin等（1998）从信息不对称的角度研究发行新股的公司在增发后业绩变化的情况，采用纵向比较和横向比较的方法，分别与同类型的公司和本公司增发前的经营业绩进行对比，实证结果表明增发新股的样本在增发后会出现经营业绩的下滑。Barclay、Holderness&Sheehan（2005）认为定向增发是公司管理层为了巩固地位而引进消极投资者的行为，因此定向增发并不会改变公司的财务绩效。
　　黄华继和陈立贵（2009）以2001～2004年在我国A股市场实施公开增发的上市公司作为研究样本，采用因子分析法对样本的经营绩效进行打分，以此考察增发新股上市后三年公司的经营绩效。章卫东和李海川（2010）以2006～2007年在我国沪深A股市场实施资产注入型定向增发的上市公司作为研究样本，比较样本在注入相关资产和注入非相关资产时公司的短期公告效应和长期财务绩效的不同。从国内外学者关于定向增发财务绩效的研究结果来看，不论是短期绩效还是长期绩效，国外学者普遍认为定向增发不会提升公司的财务绩效，而国内对定向增发对公司长期业绩影响的研究较少，对短期绩效的研究由于角度和研究方法不同，得出的结论也各不相同。
　　三、项目融资型定向增发经营绩效分析
　　一般，理性的经理人会选择具有盈利前景的项目进行投资，尽管在项目的建设期有很大的不确定性，只要上市公司所在的行业和资本市场不出现较大的变动，在可预见的将来是可以产生盈利能力的。因此，笔者认为进行项目融资的上市公司，会在融资项目完工后改善公司的财务绩效。即上市公司定向增发的项目融资比例越高，其项目完工后的财务绩效越好。
　　任何上市公司改变现有的经营方向和业务结构都是有风险的，然而改变业务结构意味着可能是上市公司对市场环境的变化作出的应对，也可能是为了整合上下游产业链，体现出其积极的一面。笔者认为只要上市公司作出了投资新项目以改变现有业务结构的决策，必定是权衡二者利弊后，才付诸实施的。因此，改变原有业务结构的定向增发会提升公司的财务绩效。
　　现在定向增发已不仅仅是一种融资手段或公司合并手段，成熟而理性的公司管理层发现定向增发也可以成为一种优化资本结构的手段，通过引导机构投资者认购新股，可以重新配置公司的资本结构，起到改善公司治理的作用，从而达到提升公司业绩的长远目标。另外，从监管的角度看，新引入的关系投资人即机构投资者能够对经理层的行为起到监督作用，从而降低公司的代理成本，改善公司的治理情况，一定程度上改善了公司的财务绩效。
　　本文以项目融资型定向增发为切入点，分析了项目融资型定向增发对公司长期经营业绩的影响因素。目前距定向增发规则正式实施已经六年，初步具备了考察定向增发对公司长期经营业绩的影响，因此，本文对项目融资性定向增发的研究具有一定的探索意义。
　　参 考 文 献
　　[1]郭兰英，纪磊磊，侯增杰．2010定向增发模式下整体上市企业财务绩效分析．财会月刊．12月中旬
　　[2]吴德满．2009我国A股上市公司定向增发经营绩效实证研究．厦
　　门大学硕士学位论文
　　[3]Loughran，T，Ritter，J.R.1996.The operating performance of firms
　　conducting seasoned equity offerings.Working paper-University of Iowa City