从现金分红看股市公平:股市现金分红的钱进了证监会的口袋

　　中国股市的现金分红状况到底如何？投资者对股市分红一直怨声不断，他们的诉求是否只是不合理的报怨？　　有人通过统计分析对中国股市现金分红提出两点看法：一是现金分红水平正在逐年提高；二是现金分红的绝对水平已达美欧发达股市的60％左右。结论是：我国股市现金分红水平与美欧发达股市相比已没有太大差别。
　　这一研究的方法和结论有严重错误。其错误主要在于：他们所举的两个事实虽然存在，但不是有关我国股市现金分红状况的全部；并且更为重要的是，这两点远不是有关我国股市现金分红状况的最重要的事实。
　　让我们从市场公平的角度看中国股市现金分红还存在哪些严重问题。
　　
　　分红水平与风险不匹配
　　存在的严重问题之一：中国股市现金分红水平与股市风险水平严重不匹配。
　　中国股市的风险水平大大高于美欧等发达股市。比较中国股市与美国等发达股市的系统性风险，中国股市的系统性风险大约为美国股市的2倍（中国股市系统风险值大约为0.21，美国股市系统风险值大约为0.12）。
　　对中国股市的投资者，他们承担了比美国股市投资者高出大约1倍的市场系统性风险，但只能获得大约为美国股市投资者60％的现金分红，这样，比较经风险调整后的现金分红水平，中国股市投资者获得的现金收益水平只有美国投资者的大约30％，这充分说明，中国股市的现金分红水平和美国等发达市场还有显著差距。
　　如果按中国股市系统性风险水平比美国股市高出大约一倍来测算，中国股市的现金分红水平不但和美欧股市不能等而视之，而且其合理水平应当是超过美国股市大约1倍。也就是说，中国股市全市场的股息率平均水平应当达到至少5％－8％的水平才是最低合理的现金分红水平，与目前全市场水平相比，应该在目前市场的3倍左右才是最低合理的现金分红水平。
　　还应当特别指出的一点是：美国等股市的现金分红水平，目前正处于历史的最低时期，只有大约不到美国股市二百年历史平均值的二分之一，且近年来还有着不断增加的现金回购作为对投资者的投资回报补偿。从这个角度看，中国股市按风险调整后的现金分红至少应当提高到目前水平的大约6倍，才能接近美国股市二百年的历史平均值。而这一提高大约6倍的水平，正好与目前中国垄断性金融企业的资金收益水平相当，也与民间资金市场的资金成本的底线相当。这应当不是巧合，而是准确的市场价格信息。
　　
　　预期收益不确定
　　存在的严重问题之二：中国股市现金分红的高度不确定性，远不能给股市投资者形成稳定预期，现金收益远不能成为可预期的稳定的收益来源。
　　中国股市现金分红还存在着两大不确定性：对股市投资者而言，从任意一个时点向未来看，第一个不确定性是，哪一家上市公司在未来财年能够进行现金分红是高度不确定的；第二个不确定性是，如果能分红，其分红水平又将如何。
　　这是中国股市在现金分红方面与美欧发达市场相比的又一显著差距。
　　在美欧等发达股市，都存在着一批坚持多年持续高水平分红的蓝筹股（“蓝筹股”这一概念是美国股市的发明，其本来定义就是指能持续多年高水平现金分红的股票），如美国股市的GE（GE.NYSE）持续高水平分红超过一百年，香港股市的汇丰银行（00005.HK）长期高水平持续分红，等等。
　　这类持续稳定现金分红股票能给投资者两个稳定预期：一是对投资标的股票群体的稳定预期，即投资者预先就可预期投资哪个股票可获得现金分红；二是对现金分红总水平的稳定预期，即投资者对未来每年大约可获得多少现金分红有个大概的估计。
　　这两个稳定预期对于稳健型投资者非常重要。因为通过这两个稳定预期，投资者才可建立合理的投资规划，并决定：1.买哪只股票可预期实现现金回报的投资目标；2.以什么价格买入可以实现预期的股息回报率的投资目标；3.持有多长时间可实现规划的投资目标。
　　而在中国股市，虽然统计表明有60％左右的上市公司参与现金分红，但是其现金分红却具有高度不确定性。投资者不知道：1.哪一只股票未来财年可稳定分红；2.如果分红，分红水平又将如何。
　　中国股市投资者面对的最大普遍性问题是：第一，上市公司能持续多年稳定现金分红的公司极少；第二，分红水平极低，常常是一二分钱的象征性分红，中国股市的现金分红，从投资理财的角度看还没有多少实际意义。中国股市还没有形成一个能以现金分红来定义的蓝筹股群体。
　　让我们再回到基本概念：什么是“投资”？什么是“投机”？在这一基本概念上，中国股市建立的20年来一直存在着严重的观念误区。
　　在中国股市上，定义“投资”与“投机”的区别主要是以持股时间长短来区分，即定义时间长者（也没有明确定义）为投资，定义时间短者为投机。
　　正是在这一观念指导下，中国股市对解决所谓的“建设规范的投资市场”的目标，曾提出“超常规发展机构投资者”的口号，继而又提出“大力发展证券投资基金”的方针，然后又提出大力推动“养老资金入市”。过去的历史已一再证明，一些以“长期投资”为口号的机构资金，进了股市就成为翻云覆雨的投机性力量，不但不能稳定市场，甚至可能更加扰动市场。
　　以俗称“新基金”的证券投资基金为例，中国股市一直以他们为“长期投资”的样本，但该行业自建立以来的十几年间，全行业的年度投资组合周转率，最低时也在100％－200％以上，最高时能达到700％－800％，一般在300％-400％左右。这种极高的投资组合周转率，标志的不仅是典型的投机行为，而且是相当激进的投机行为。
　　那么，国际投资界的主流观点又是如何定义“投资”与“投机”的？
　　国际投资界主流观点的定义是：“投资”是指为获得未来稳定现金流而购入投资标的物的行为。“投机”是指以资本增值为目标而购入投资标的物的行为。
　　打个比方说，如果买入房产是为获得租金收入，这就是投资行为；如果买入房产是为获得房价增值收入，这就是投机行为。
　　在中国股市，未来现金流在哪里？应该就在现金分红。但在目前，中国股市现金分红远不能形成稳定预期，因此还无法形成真正以国际投资界主流观点定义的投资标的物群体（稳定的高水平现金分红的股票群体），因此也就无法形成对应的按国际投资界主流观点定义的 “投资者”群体。