央行早晚会出手_央行终于出手

　　“控而不发”，成了美欧日央行不约而同采取的策略。央行声言QE，到时却又缩手，被央行言行激起的市场预期与热情略有冷却，不过又将期待推向下一次央行例会，QE像止渴的杨梅，吊起市场的热望。
　　近月，美欧经济先后遭遇冷锋。在美国，就业市场增长乏力，消费信心不振，投资意愿低下。在欧洲，西班牙银行危机恶化，发债成本高企，希腊退出欧元区可能日增，汇率一贬再贬。市场在欧债危机和全球衰退的双重忧虑打击下，资金涌入避险天堂，风险资产价格暴跌。
　　为避免市场连锁反应所带来的系统性风险，美欧央行先后用“出口术”干预，暗示进行新的债券购买计划，向银行体系注入流动性。可是，等到开会出招的时候，货币当局却雷声大、雨点小，重申必要时随时出手，但是实招就暂时未见。美、欧同僚不动QE，日圆汇率未见其害，日本银行也乐于袖手旁观。
　　央行们对货币政策控而不发的第一个原因，是经济不景，债务危机并没有恶化到必须立即出手的地步。决策者有时间再观察、协调。第二个原因是，货币当局希望通过拖延向美国国会、欧洲各国和欧盟施压。美国、欧洲的问题核心是财政上的结构性入不敷出，货币宽松政策可以维持一段时间的秩序，却无法治本。而各国在解决财政困境上，普遍政治意愿不足，能拖就拖。第三，央行在宽松政策上的回旋余地不大，政策手段有限，政策的边际效果递减，潜在副作用却越来越大。
　　然而，望梅止渴的把戏只能玩一时，央行很难一直控而不发，市场等不了，经济也等不了。尽管美国最新的七月份非农业就业数据较之前两个月有改善，但尚不足以扭转大局，未能支持可持久的复苏，更无法抵销年底税务优惠到期后，经济可能出现的倒退。至于欧洲，西班牙危机仍在全面发酵，民间资金止步于重债国的国债市场，银行挤提愈演愈烈。如果没有进一步措施，美欧经济在年内可能先后触礁。
　　笔者认为，联储在九月份推出QE3的可能性不小，欧洲央行在九月份减息、买入债券、注入流动性的可能性不小，日本银行为保汇率跟随宽松的可能性不小。美欧日均处在流动性陷阱中，由于银行的中介功能失灵，央行的流动性操作无法进入实体经济，因此对经济复苏帮助有限。不过央行印钞票，对资产价格却是好消息，哪怕好消息持续不了多久。
　　（陶冬 瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师）