【我国上市公司股利分配现状及对策分析】 我国上市公司股利分配现状是什么

　　摘要:股利分配是上市公司的基本活动之一，对上市公司的投资、筹资活动产生深远影响。因其关系到公司经营者、股东、债权人及其他利益相关者的权利和义务，一直受到有关各方广泛关注。本文在对股利分配的限制因素进行分析的基础上，针对我国股利分配过程中普遍存在的问题，提出相应的解决对策。
　　关键词:上市公司 股利分配 对策
　　股利分配是上市公司的一种理财行为。分配政策的优劣，直接影响到上市公司财务管理的目标。股利分配与公司利润留存之间存在此消彼长的关系。高股利政策，会使公司留存收益减少，股价上升，上市公司丧失股东报酬进行对外筹资的机会成本，将导致其资本结构发生变化，这会对公司价值产生影响；相反，低股利政策，会使公司留存收益增加，股价下降，上市公司会获得股东报酬，减少对外筹资，进而影响公司价值。因此，公司管理层为实现公司价值最大化必须在两者之间进行充分权衡，制定合理的股利分配政策。
　　一、股利分配政策的限制因素
　　上市公司股利分配政策是管理层权衡分配和留存之间的关系后制定的。但是，在决策过程中会受到各种因素的限制。总体上，将股利分配政策的限制因素分为宏观环境因素和微观环境因素。
　　(一)宏观环境因素
　　所谓宏观环境因素是从国家的角度，分析法律规范、税收制度和通货膨胀三方面对股利分配政策的限制。
　　1、法律规范限制
　　为保护股东及其他利益相关者的合法利益，国家必须以法律的形式对股利分配作出限定。各国由于法律之间存在差异，因此，对于股利分配政策的限制也不尽相同。如西方发达国家对股利分配提出四点约束：公司年度累计净利润为正数，以前年度亏损必须补足后才可以发放股利；公司资本金不得用于支付股利；公司资不抵债或因股利支付使其丧失偿债能力，不得支付股利；公司不得超额累积利润（公司累积盈余超过法律限定水平，将被征收额外税额）。我国法律基本上满足前三点约束，但对于超额累积利润我国尚未作出规范。
　　2、税收制度限制
　　上市公司向股东派发的股利，国家应向股东征收个人所得税。根据规定，对于个人购买上市公司股票，获得现金股利的减半（10%）征收个人所得税；获得股票股利的免征个人所得税。国家这一政策必然会影响到公司决策者作出的股利政策。
　　3、通货膨胀限制
　　通胀已成为影响宏观经济的重要因素。通胀的发生，会使社会平均购买力水平下降。上市公司处于通货膨胀的经济环境下，必然会采取低股利支付率政策。
　　(二)微观环境因素
　　所谓微观环境因素是从上市公司的角度，分析对外筹资能力、投资机会、资本成本及盈利能力四个方面对股利分配政策的限制。
　　1、对外筹资能力限制
　　对外筹资能力较强的公司，从市场上筹资速度较快，公司大可不必担心资金短缺对生产造成的不利影响，因此，经常采用高股利支付率政策；而对外筹资能力较弱的公司则会选择留存较多资金，以备不时之需，因此，经常采用低股利支付率政策。
　　2、投资机会限制
　　上市公司若具有良好的投资机会，管理层会选择留存大量资金用于投资，因此，常会采用低股利支付率政策；反之，上市公司缺乏良好的投资机会，留存公司的资金处于闲置状态，管理层常会考虑选用高股利支付率政策。
　　3、资本成本限制
　　在财务管理中，公司最优资本结构是使公司价值最大，加权平均资本成本最低的资本结构。股利分配政策会影响到公司加权平均资本成本的高低。因此，管理层应当充分考虑公司的目标资本结构，制定合理的股利分配方案。
　　4、盈利能力限制
　　盈利能力主要是指公司盈利的稳定能力。盈利稳定性越高，管理层则常采用高股利政策；盈利稳定性越低，则常采用低股利政策。
　　二、我国上市公司股利分配现状
　　在股利分配环节，上市公司普遍采用剩余股利政策、固定或持续增长股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策。但具体在分配的过程中产生了诸多问题。
　　(一)证劵市场市盈率高，派现率偏低
　　市盈率反映的是普通股每股市价相当于每股收益的倍数，而它的倒数反映的便是投资收益率。以深市为例，截止2012年2月，在深市上市的公司总数为1435家，平均市盈率为25.84倍，同近10年平均水平（33.63倍）相比已有明显下降，但仍处较高水平。就成熟市场来说，市盈率一般为10-12倍。因此，我国证券市场还不稳定，投资者的预期收益过高，只有51.97%的公司分配了现金股利，股利支付率维持在30%-40%左右。但从国际上来看，美国许多上市公司的现金股利支付率是其税后利润的50%以上。由此可见，我国上市公司派现率较之明显偏低。
　　(二)不派发股利现象明显存在
　　我国上市公司盈利但不派发股利现象一直存在。据统计资料显示，近8年来我国未分配股利的上市公司比重一直维持在40%左右。如表1，截止2010年，仍有746家上市公司尚未分配股利，占我国上市公司总数的35.39%；2006年未分配股利的上市公司比重达到了50.20%；另有数据显示，截止2009年2月25日，剔除被ST类的公司，仍有48家经营业绩良好，但已连续10年未给股东分配现金股利的“铁公鸡”。
　　(三)股权结构不合理
　　由于我国的特殊国情，国有控股数占据了上市公司总股本的2/3左右，“一股独大”问题可能损害中小投资者的利益。由于其股份无法在市场上获得资本利得，因此，国有控股股东更倾向于现金股利，但由于所有权与经营权相分离，经营者为其自身利益考虑，现金股利不分或少分现象越来越明显，这会对中小投资者的利益产生严重影响。
　　(四)股利分配政策缺乏长期性、科学性
　　上市公司为少分股利，夸大非经常性损益的确认，人为操纵利润的现象普遍存在，使公司股利分配政策极不稳定；另外，公司为实现短期利益，不惜违反法律法规，在市场上过度投机，缺乏对公司利益长远、科学的规划。
　　三、对策分析
　　我国上市公司普遍存在上述诸多问题，究其深层次的原因在于我国证券市场发展还不成熟；市场法律规范，监督机制还不完善；股权结构仍不合理等。若要改善上市公司股利分配政策存在的“怪圈”，应从以下几方面入手。
　　首先，完善我国证券市场法律法规，进一步扩大上市公司信息披露的透明度。目前，我国上市公司的股利分配政策具有一定的随意性，对此，证监会在2008年已出台相应政策，规定上市公司应对股利分配政策和利润留存情况进行充分披露，以便于社会舆论的监督；另外，还应修改、完善股利分配的会计处理办法：将发放股票股利由目前的面值法转换为以公允价值与面值法相结合的办法。这将对稳定公司股价、抑制市场过度投机产生有利影响。
　　其次，应强制规范上市公司现金股利分配比例，提高股利支付率。资料显示，2011年，我国股民人均亏损4万元，机构投资亏损超过4000亿元。这与上市公司股利分配政策不稳定，忙目上市套利的投机行为密不可分。因此，强制规范现金股利分配比例，吸引中小投资者长期投资就显得十分必要。
　　最后，优化股权结构，保护中小投资者利益。一方面，应坚持实施国有股减持计划，改善公司股权结构；另一方面，应适当增加上市公司独立董事数量。证监会已制定了上市公司独立董事制度，利用独立董事对公司内部的大股东进行有力监督，以达到充分维护外部中小投资者利益的目的。
　　总之，股利分配是上市公司实现财务管理目标的条件之一。上市公司应充分关注自身的股利分配政策，并结合公司的实际财务状况，制定合理的股利分配方案，合法、公允的满足利益相关者的投资需求，使公司的股利分配政策趋于成熟，最终实现公司价值最大化的目标。
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