资产性货币需求 [资产价格对货币需求影响的研究]

　　【摘要】在当前全球金融危机的大背景下，资产价格波动对货币政策的影响再次引起学界的关注。本文从财富效应、资产组合效应、交易效应、替代效应的几个方面讨论了资产价格对货币需求的影响。
　　【关键词】资产价格，货币需求，影响途径
　　一、研究背景
　　世界各国经济发展的实践表明，资产价格的过度波动，会对其经济发展带来严重后果。1997年泰国等东南亚国家资产价格的急剧波动最终引起一场空前的货币危机，并最终演变成一场金融危机；2007年肇始于美国的次级住房抵押贷款证券泡沫的崩溃，引起全球金融海啸，并最终演变为自上世纪30年代以来最为严重的全球经济危机。可见资产价格的剧烈变动会对货币供求，进而对一个国家和地区的经济发展产生十分重大的影响。本文拟探讨资产价格波动对货币需求的影响，从而厘清资产价格对货币供求影响的一个方面，以期有所启示。
　　二、资产价格与货币需求的关系
　　传统的货币数量论也被称为现金交易说，认为经济中货币需求量与所要满足的商品交易量成正比,可由费雪的交易方程式表示:
　　MV = PQ，其中M为货币数量,V为货币的交易流通速度,P为交易商品的一般价格水平,Q为商品交易量。
　　现代货币数量论在20世纪60年代被以弗里德曼为首的货币主义学派所提出,其理论又被称为现金余额说，在形式上与费雪方程式有所不同,即由交易型货币数量论衍变为收入型货币数量论，用公式可以表示为:MV = PY
　　弗里德曼在与施瓦兹合著的代表性著作《美国货币史》一书中,通过对长期历史数据的统计分析,证实了其现金余额说的有效性。其分析结果表明,在上述收入型货币数量论公式中,V被认为是一个受社会制度、消费者偏好等因素影响的结构性变量,是由是由长期因素所决定的，在短期可以假定不变；根据自然率假说，实际国民收入Y在短期也是不变的。从而他们得出了与传统货币数量论一致的结论,即在短期内，货币供应量与一般价格水平呈有规则的正比关系。这一结论为货币政策的制订奠定了坚实的理论基础,即货币供应量每年应该按一定的比例增长,以保证经济在无通胀条件下按自然率水平稳定增长，从而确定经济的稳定增长。货币主义的收入型货币数量论和相应的货币政策主张,在二十世纪七八十年代被西方发达国家中央银行所采纳,时至今日仍是许多国家(包括中国)货币当局制订货币政策的理论依据。
　　自上世纪80年代中期开始,随着货币流通速度的变化、金融自由化浪潮的推进和信息技术发展,收入型货币数量论的准确性和可靠性日益降低,人们发现货币数量不再简单地与物价和收入呈比例关系,而是与经济体系中所有需货币媒介的交易(包括金融市场交易)有重要相关性。在此背景之下，迫切需要新的理论来解释这种新的实际，从而收入型货币数量论开始出现向传统的交易型货币数量论复归的趋势。Allen (1994)把证券市场交易量指标引入货币数量方程,通过对80年代数据的回归分析发现,货币需求量与包括GDP交易、金融交易在内的经济体系所有交易的相关性十分显著,并不像货币与名义收入的关系那样出现明显变异和不稳定。
　　三、资产价格对货币需求的影响途径分析
　　Friedman（1988）提出，在假定短期实际收入不变的条件下,股票市场引起货币需求变动的途径体现在一下四点:
　　第一，财富效应。股票市场价格的上涨会使得人们名义财富的增加,在假定收入比股票价格波动性更小的条件下,这意味着财富/收入比上升。而货币需求函数认为,该比率越高,往往反映为货币/收入比越高,或者说货币的收入流通速度越低。
　　第二，资产组合效应。股价上涨反映了风险资产的预期收益相对无风险资产而言有所上升。在投资主体风险偏好不变的情况下,这种相对价值的变化将提升风险资产的风险程度,为规避风险，投资主体会增加其资产组合中安全资产的比重来抵消风险资产风险的增加,比如增持短期债券、货币等,从而引致货币需求增大。
　　第三，交易效应。股价的上涨，尤其在不对称性股价上涨时，股价变动所引起的信息不对称往往会引起股市交易量的扩张,这种扩张需要相应的货币需求来满足这些交易。
　　第四，替代效应。根据标准的资产组合理论，股票市场价格上涨,会提高股票的相对收益，从而在投资主体所持有的资产组合中的比重增大,在一定程度上会对货币资产(主要是广义货币,如居民储蓄存款)有一种替代作用,从而降低货币需求。
　　在上述四种效应中,财富效应、资产组合效应、交易效应与货币需求成正相关,而替代效应与货币需求呈负相关。因此股票市场对货币需求的综合作用到底是正向还是负向,无法从理论上确定,只能通过实际数据来检验分析。
　　石建民（2001）通过对我国相关数据进行线性回归分析证实,我国股票市场对货币总需求函数有影响,而且这种影响表现为正相关,说明在股票市场对货币需求产生的财富效应、资产组合效应、交易效应、替代效应等不同方向的作用力中,增加货币需求的力量超过降低货币需求的力量,从而使股票市场与货币总需求之间呈正相关关系。
　　参考文献：
　　[1]石建民,2001《股票市场、货币需求与经济总量》【J】《经济研究》第5期。
　　[2]Friedman , M.,1988 ,Money and the Stock Market ,【J】Journal of Political Economy , Vol . 96 No. 2.
　　[3]Allen , R·A·,1994 ,“New Uses of Money and the Collapse of Monetary Velocity”,【J】In Financial Crises &Recessions in the Global Economy ,Edward Elgar.