美国熊市与A股相关性_我国货币供应量与A股市场托宾q值相关性检验
摘要:随着我国经济的快速发展，我国的货币供应量自九十年代以来一直以较快的速度增长。货币供应量的增加对于企业投资的影响如何，是一个非常值得关注的问题。托宾q理论的在货币政策中的主要应用是联系了资本市场与实体经济。本文通过模型检验托宾q值与货币供应量的相关性，得出货币供应量对于托宾q值的作用具有滞后效应的结论，并提出一些改进意见。
关键词:托宾q值 货币供应量 相关性
一、托宾q理论的原理与应用
托宾q这一思想最早出现在凯恩斯的著作中：“股票市场每天进行的重新定价，···，如果市场提供了收购公司的机会，则没有理由以更高的成本组建相似的公司；同时，如果股票价格相对于当前利润较高，则公司倾向于在新项目上投入超出所需的资金。”
在此基础上，托宾从一个崭新的角度创立了全新的投资理论，即托宾q理论。他认为：“投资家们所期望的资产增加速度，是同资产的价值与其重置成本之比相关联的。”可以把q定义为资本R边际效率与用于未来收入来源进行贴现的利率Rk之间的比率，但是在实际应用中，可以将q表示为企业的市场价值与公司的重置成本之比，用公式表述如下：q=MV/RC其中：MV为市场价值，RC代表重置成本。
托宾q值对于企业经营具有很好的指导作用，托宾q值大于1时，表示资本的市场价值高于其重置成本，这就意味着经营者存在套利的机会，通过在资本市场上卖出资本，同时加大对于实体产业的投资。当q值小于1的时候则恰好相反，经营者会增加对于虚拟资本的投资。
二、货币供应量与托宾q值相关性分析
(一)基本模型
货币政策主要是通过改变货币供应量并作用于经济发展。货币供应量根据流动性的不同又分为M0、M1和M2。所谓流动性，是指一种资产随时可以变为现金或商品，而对持款人又不带来任何损失，货币的流动性程度不同，在流通中的周转次数就不同，形成的货币购买力及其对整个社会经济活动的影响也不一样。M0为现金，M1为现金和活期存款，M2为现金、活期存款和定期存款。考虑到M1相对于M0范围更广，同时相对于M2来说流动性又更强，短期效果更为明显，因此本文选用M1作为变量。通过历年我国货币供应量M1和A股市场托宾q值的数据，建立两者之间的自回归相关模型，大概的模型如下：
■.其中，Q代表A股市场的托宾q值，M代表货币供应量，u为残差值。
(二)数据的选择与q值的计算
货币供应量选取2000年第四季度至2011年第二季度43个样本数据，由中国人民银行发布的每个季度末的货币供应量M1为基准。
企业的市场价值指上市公司通过股票价格计算的市值，资本的重置成本是指在重新创立一个相同的公司所花费的成本，即企业的总资产。由于市场上并没有现成的托宾数据，只能通过目前比较流行的q值计算方式进行换算。计算托宾q值的方法借鉴Chung和Pruitt的研究■。MVE代表公司的流通市值，PS代表优先股的价值，DEBT代表公司的负债净值，TA代表公司的总资产账面值。
(三)实证结果分析
1、货币供应量和托宾q值的数字特征分析
从2000年以来，货币供应量M1一直是上升的趋势。一方面这是我国长期保持快速的经济增长，所表现出来的对货币的刚性需求。另一方面，虽然在这期间央行的货币政策经过很多次在宽松与紧缩间反复转换的过程，但是M1的数值是一直上升的，只有在某些季度出现增长率下降的情况。
以沪深300指数样本股计算出来的托宾q值大于2。并且在2007年和2008年的某些季度，托宾q值高于60。这是由于这一时期A股市场强势上涨，沪深300指数最高达到了6116.46点。这也充分说明了我国股票市场疯狂的投机性质。
沪深300指数的q值一直都大于1，并且有逐年增加的趋势。这不仅不符合托宾q理论，并且有“反托宾q”的现象。这说明我国的实体资本和虚拟资本之间存在某些因素，导致厂商不能在两个市场上根据托宾q值进行套利。从而使得托宾q值不能回归到正常的水平。
2、货币供应量M1与托宾q值的相关性分析
在本文中，通过Eviews软件对货币供给量与股市托宾q关系进行实证分析，以此来论证托宾q 理论在我国是否成立。
通过对货币供应量M1序列、托宾q值序列的平稳性分析，确定他们都是平稳性序列之后，可以进行协整分析。以托宾q值为被解释变量，货币供应量M1为解释变量，通过OLS回归方法进行回归估计。通过Eviews的检验结果，估计的回归模型为：
q = 0.01307295859 + 0.0001117484057*M1
货币政策对于货币供应量M2的影响较M1更为缓慢，虽然本文没有直接通过数据检验M2与股票托宾q值的相关性，但是通过M2的属性，货币供应量对于股票托宾q值的影响相对于M1将更为滞后。
三、结论
Tobin Q比较真实的反映了公司的内在价值与市场价值之间的关系，该指标今后有望成为我国证券市场上绝对价值评估的重要指标。
从计量分析的结果来看，基于托宾效应的货币政策传导渠道并不通畅，格兰杰因果检验表明货币供应量M1的改变在两个季度内并不会立即导致A股市场托宾q值的变化，只有经过三个季度以上才会表现出对托宾q值的影响，并且在三个季度的时候影响最大，之后影响又将趋于下降。我国经济中存在的“反托宾”现象说明，我国的经济体制还存在许多弊端，需要不断的发展和完善。应当进一步完善货币市场机构，发展新的货币市场工具。
参考文献:
[1]托宾和戈卢布．货币、信贷与资本．东北财经大学出版社，2000 4
[2]陈彦晶，周磊．托宾的q理论的解读及应用．经济研究导刊，2006（3）
[3]邓虎，魏来．货币供应量与我国股市市值的关系．法制与社论，2007（7）