基金管理公司股票交易策略研究|股票交易行情

　　【摘要】论文对现有的股票交易策略进行了文献综述，将交易策略分解为追涨、杀跌、高抛、低吸、持有五类。采用某基金管理公司旗下基金2003年一季度至2009年二季度的前十大重仓股为样本，对该基金管理公司各时期的交易策略进行了实证分析，得出结论：（1）该基金管理公司在股票交易策略上，采用惯性交易策略远多于反转交易策略，采用最多的交易策略是持有策略，其次是追涨交易策略、低吸交易策略、高抛交易策略，最少使用的是杀跌型交易策略。（2）在牛市行情中，该基金管理公司主要是持股待涨，对好股票追涨意愿降低，但也不急于卖出好股票，而对差股票的杀跌意愿增强，低吸意愿下降。（3）在熊市行情中，该基金管理公司积极调仓换股，追涨意愿增强，很少使用杀跌交易策略，通过低吸高抛的波段操作，获得一定的收益。
　　【关键词】基金管理公司；惯性交易策略；反转交易策略
　　1.引言
　　机构投资者在股票交易过程中，有两种重要的交易行为，即惯性交易策略和反转交易策略。前者是指投资者在进行投资时倾向于买入表现好的股票，卖出表现差的股票；后者是指投资者卖出表现好的股票，买入表现差的股票。Lakonishok，Shleifer和Vishny[1]（1992）通过他们所建立的LSV方法发现基金在投资小公司股票时表现出惯性交易策略，在投资大公司股票时则没有表现出惯性交易策略；Grinblatt，Titman和Wermers[2]（1995）采用GTW模型，研究发现基金的购买行为同时基于历史收益（即惯性或反转策略）和羊群效应；Pinnuck[3]（2004）运用多元回归模型分析影响机构投资者持股比例的因素，并通过对澳大利亚证券投资基金的实证研究，发现基金偏好持有规模大、流动性好、波动性低和过去业绩表现好的股票，即采用了惯性交易策略。
　　近年来我国学术界也开始对我国证券市场上机构投资者交易策略和行为特征进行实证研究，其中较有代表性的成果为，吴世农、吴育辉[4]（2003）利用改进的GTW模型，选择基金重仓持有的股票为研究对象，根据对这些股票过去一段时期的累积超常收益进行分组，分别构造赢家组合和输家组合，研究其未来一段时期的累积超常收益的变化趋势，进而分析未来一段时期赢家组合和输家组合的超常收益与前期或组合形成期的换手率、流通股市值、基金持仓比例、每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）等指标之间的关系，研究发现我国股票市场上存在“赢家变输”和“输家更输”的现象，其原因在于证券投资基金对于表现好和表现差的股票分别采取了反转交易策略和惯性交易策略；黄静和高飞[5]（2005）以及谢赤、禹湘和周晖[6]（2006）则认为我国证券投资基金基本上采用了惯性交易策略，而且在基金新买入股票时惯性交易策略最显著；通过对QFII投资组合数据的统计分析。李学峰，张舰，茅勇峰[7]（2008）通过修改GTW模型，从惯性和反转交易策略的角度对我国证券市场上开放式基金与合格境外机构投资者的交易策略选择进行了实证检验，研究发现，这两类机构投资者总体上都采取了惯性交易策略，只是境外投资者的惯性交易策略的程度低于境内投资者。谢赤，禹湘，周晖[8]（2006）采用修改的GTW模型，以基金重仓持有的股票相对于上证综合指数的超常收益率来构造赢家组合和输家组合来研究基金的交易策略，结果表明：中国的证券投资基金整体采用惯性交易策略，但倾向于买过去表现好的股票，尤其是收益率高于同期上证综合指数收益率的股票；不倾向于卖出过去表现差的股票，即采用高买高卖的策略。
　　2.实证方法
　　2.1 股票交易策略的计算公式
　　在现有文献中，常用下式来衡量投资者在某一只股票上的交易策略：
　　上式中，为衡量投资者在第i只股票上采取的交易策略。当投资者增持表现好的股票或减持表现差的股票时，>0，表明对该股采取了惯性交易策略；当减持表现好的股票或增持表现差的股票时，0，将股票i定义为好股票，0，表明在整个投资组合中采取惯性交易策略的股票多于采取反转交易策略的股票，投资者的行为表现为“追涨杀跌”，M越大，投资者采用惯性交易策略的程度越强，追涨杀跌行为越明显。如果M<0，表明在整个投资组合中采取反转交易策略的股票多于采取惯性交易策略的股票，M越小，投资者采用反转交易策略的程度越强。