[化解国家资产负债中长期风险] 资产负债匹配风险

　　本研究总结了“国家资产负债表”编制的国际经验和方法，运用这些方法编制了1998年－2010年的中国国家资产负债表和中央政府资产负债表、地方政府资产负债表和国有企业资产负债表的部门子表，并建立了政府债务可持续模型和有多方面改进的养老金收支模型。
　　
　　对中国国家资产负债表的估算
　　参照英国、加拿大、澳大利亚等国家统计部门公布的国家资产负债表，并结合中国统计体系、经济运行与金融管理的具体情况，我们编制了2002年－2010年的中国国家资产负债表和部门资产负债表。
　　一、中国国家资产负债表构成：四个部门与七张子表
　　 我们设计的中国国家资产负债表共分为实体部门、金融部门、政府部门、国外部门四个部分。实体部门由企业资产负债表和居民资产负债表构成，金融部门包括中央银行资产负债表与商业银行企业资产负债表，政府部门由中央政府资产负债表和地方政府资产负债表构成，国外部门参照中国对外投资头寸表。
　　 在国家资产负债表中，资产包括非金融资产与金融资产，而负债仅以金融负债形式出现。
　　非金融资产包括房地产、基础设施、土地储备、机器及设备、存货、耐用消费品以及非上市公司股份等有形资产，参照英国和加拿大等国经验，实物资产估计采用当前市值法。
　　金融资产包括现金、企业存款、居民储蓄存款、政府财政存款、银行国内信贷、股票、国债、其他债券、国外资产等。
　　金融负债包括广义货币M2、居民贷款、企业贷款、基础货币、央行票据、国债、政府性金融债、铁道部债务、地方政府债务、企业债券、其他债务等。
　　二、中国国家资产负债表估计：相关假定与说明
　　 国家资产负债表是在各部门资产负债子表估算的基础上加总而来的。就七张子表而言，中央银行和商业银行的资产负债表以及中国对外投资头寸表可直接参照公布的统计数据，仅需进行些许统计口径的调整；而无论企业和居民的资产负债表，还是中央政府与地方政府的资产负债表，均需进行必要的相关假定，方能对其估算，尤其是在考虑较长时间序列一致性的情况下。我们许多假定是基于行业数据、居民与企业调查和专家判断，其中一些还会存在不合理之处，在今后的研究中还将不断修正。
　　1.居民资产负债表
　　 在居民资产负债表中，非金融资产包括居民房地产、耐用消费品两类，金融资产包括现金、储蓄存款、国债、股票、保险准备金、其他债券、国外资产等，金融负债包括居民贷款。
　　 在估算居民资产负债表时，进行了若干相关假定（所有2010年指当年底）：
　　 （1） 居民房地产按照重置成本进行估值，根据统计局公布的城镇人均住房居住面积、农村人均居住面积以及城乡人口，可以推算城镇与农村的住房总面积，分别估计城镇平均重置成本和农村平均重置成本，可以估算出房地产价值。
　　 2010年，城镇居民人均住宅面积31.6平方米，农村居民人均住房面积34.1平方米；城镇人口6.70亿人，乡村人口6.71亿人；城镇平均重置成本为3200元/平方米，其中建筑成本为1800元/平方米，土地成本为1400元/平方米，包括土地成本的理由是开发商一般都需要购置土地用于住宅建设；农村平均重置成本600元/平方米，仅包括了建筑成本，不包括土地成本。理由是农村土地市场缺乏流动性因此难以估价，而且农村宅基地政策在可预见将来没有变化的迹象，即基本可以确定农民可以在不发生重新购置土地的条件下重建住宅。
　　因此，2010年，城镇居民住房总价值为67.7万亿元，农村住房总价值为13.7万亿元，全国居民住房总价值为81.5万亿元。
　　 （2） 居民所持有的上市公司股票，是总市值减扣去中央政府与地方政府持有股票市值后，按照居民与企业股票持有比例为2∶1的关系下进行估算的，2010年为10.1万亿元，占总市值之比为37.9％。
　　 （3） 居民和企业持有的其他债券，是在考虑居民和企业通过基金与理财产品对企业债等间接持有的方法进行估算的，使债券的总托管额度与资产负债表上的资产方上的数字基本匹配。
　　2.企业资产负债表
　　 在企业资产负债表中，非金融资产包括企业房地产、机器及设备、存货三类，金融资产包括现金、企业存款、国债、股票、保险准备金、其他债券、国外资产等，金融负债包括企业贷款、企业债券、国外负债。
　　 在估算企业资产负债表时，进行了若干相关假定：
　　 （1） 企业房地产根据非住宅地产投资累计的方法估计，2010年为7.6万亿元。
　　 （2） 机器及设备根据历年设备购置费累计并计提折旧的方法估计，2010年为17.1万亿元，存货根据历年存货变动累计的方法估计，2010年存货为2.4万亿元。
　　 （3） 企业所持有的上市公司股票，是在总市值减扣去中央政府与地方政府持有股票市值后，按照居民与企业股票持有比例为2∶1的关系下进行估算的，2010年为5万亿元，占总市值之比为18.9％。
　　 （4） 本表定义的企业债券包括企业债、中期票据和短期融资券，但不包括铁道部和地方平台债。为避免与政府负债部分的重复计算，企业贷款也是在商业银行资产负债表公布的企业贷款基础上扣除地方债中的贷款以及铁道部贷款。
　　3.中央政府资产负债表
　　 在中央政府资产负债表中，非金融资产包括基础设施、非上市公司股份两类，金融资产包括中央政府存款、股票、国外资产等，金融负债包括国债、国外负债、政府性金融债、铁道部债务。
　　 在估算中央政府资产负债表时，进行了若干相关假定：
　　 （1）基础设施主要包括交通、能源、信息、医疗、教育等方面有公共产品性质且未计入企业运营的基础设施，基础设施根据历年基础设施与公共建筑物固定投资累计的方法估计，假定70％由企业部门投资，中央政府占政府性基础设施的30％。
　　 （2）2010年，中央政府所持有的上市公司股票为11.3万亿元。
　　 （3）2010年，中央政府所持有的非上市公司股权价值为6万亿元。
　　 （4）我们将四大资产管理公司（AMC）与中投公司（CIC）的资产和债务界定为“准政府资产与债务”：其中四大资产管理公司（AMC）负债为1.3万亿元，不良资产回收率为30％；中投公司（CIC）负债为1.55万亿元。假定2009年以来的美元投资回报率假设为12％，然后扣除人民币升值率。
　　 （5）铁道部债务指其总负债，其中银行贷款超过三分之二；2005年为估算，数据来源于审计署报告与铁路建设债券说明书。
　　4.地方政府资产负债表
　　 在地方政府资产负债表中，非金融资产包括基础设施、土地储备、非上市公司股份两类，金融资产包括地方财政存款、股票等，金融负债包括地方政府债券、地方政府银行贷款、地方政府上级财政借款、地方政府其他单位和个人借款等。
　　 在估算地方政府资产负债表时，进行了若干相关假定：
　　 （1）基础设施主要包括交通、能源、信息、医疗、教育等方面有公共产品性质且未计入企业运营的基础设施，根据历年基础设施与公共建筑物固定投资累计的方法估计，假定70％由企业部门投资，地方政府占政府性基础设施的70％。
　　 （2）地方政府土地储备主要考虑土地储备中心所持有土地储备量，假定当前土地储备约为三年的土地出让收入之和。
　　 （3）2010年，地方政府所持有的上市公司股票为3.1万亿元。