上市公司资本结构影响因素分析 [我国上市公司资本结构影响因素分析]

　　[关键词]上市公司；资本结构；因素分析；对策分析　　一、影响我国上市公司资本结构的因素分析　　（一）我国上市公司资本结构的内部影响因素分析　　1.公司行业特征。随着我国市场经济发展的逐步深入，投资者的自身素质的逐步提高，公司自身素质在融资中起着越来越重要的作用。资本的提供者对资本的投向因不同行业的公司就有了一定的选择，由此决定了不同产业的资本结构具有一定的差异性。
　　2.公司的盈利能力。从融资的角度来讲，具有较高盈利性的公司，资产负债率较低，盈利性与资本结构负相关。盈利能力强的企业往往会选择较低的负债。在我国无论是盈利能力强的企业还是盈利能力弱的企业都有股权融资的偏好，形成这种状况的主要原因是我国企业的治理现状决定的，其中最重要的原因是国家股在我国上市公司中的比例较大。但相对来说，盈利能力强的上市公司在缺乏资金时，首选内部融资，即产生内部资源能力与债务水平呈负相关的关系。
　　3.公司的成长性因素分析。成长性企业处于扩张阶段，因资金需求较大会大规模向外举债，因此成长性企业具有较高的负债率。在我国，成长愈迅速的企业，对成长所需资金越渴求，但是目前在我国国内股票融资有诸多限制的状况下，其越倾向于相对较易取得的负债融资，故企业的负债率就越高。这事实上反映了目前中国国内的实际状况。在我国上市公司中，经营者持股的比例微乎其微，对经营者来说，他们更关心的是自己对企业的控制权而不是股东的权利。
　　4.公司股权结构。公司的股本结构决定了公司的治理结构，选择有效率的治理结构问题近似于为企业选择一个恰当的资本结构的问题。中国的证券市场与西方发达国家证券市场一个显著不同的特征，在很多上市公司中，国家都是居绝对控股地位的第一大股东。在这样一种扭曲的股本结构下，上市公司在资本市场的功能注定也不能很好地发挥出来，必然也会反映在公司的资本结构中。上市公司的大股东有过度投资、做出损害债权人利益的倾向。
　　5.公司规模因素分析。公司规模的大小也会对资本结构产生影响，企业规模越大，更容易实行多元化经营，抵御风险的能力越强，而且规模大的公司其调度资金的能力也强。所以，企业规模越大，企业资本结构中债务水平应该越低。
　　（二）影响我国上市公司资本结构的外部因素
　　1.政策导向。《上市公司新股发行管理办法》的出台进一步降低了企业再融资的门槛，增发新股取消了4个限制性条件，并允许最近3年加权平均净资产收益率低于6％的公司可附带约束条件申请增发。由此进一步引发了股权融资热，几乎没有上市公司愿意放弃再融资的机会，甚至出现了货币资金大量闲置的状况。这是社会资源的一种浪费，没有发挥市场经济资源优化配置的作用，从中也可以看出上市公司对股权融资的偏好。
　　2.资本市场发展失衡。通常资本市场由债券市场和股票市场组成，分别承担债权融资和债权交易，股权融资和股权交易的职能。然而，我国资本市场正处在“新兴 +转轨”时期，市场发展不均衡且不完善，尤其是债券市场严重滞后。债权融资的渠道不畅导致上市公司在资本市场上只有选择配股等股权融资方式进行融资活动，从而影响其资本结构的优化。
　　3.通货膨胀的影响。从经济学理论角度来讲，在持续通货膨胀的影响下，公司偿还债务的价值必定小于债务借人的价值，因此上市公司更加适宜举债经营。然而，从长远的角度考虑，随着通货膨胀因素的逐渐加剧，企业对债务的供给会逐渐增加，此时，企业经营风险会逐渐加大，从而导致投资者的预期收益增大，结果会改变上市公司现有的债务供求关系。
　　二、优化我国上市公司资本结构的对策分析
　　（一）内部因素应对政策
　　1.注重公司的行业性。行业特征是影响公司资本结构的重要因素，不同的行业呈现出不同的资本结构。上市公司资本结构的优化首先要考虑到公司的行业特征以及同行业中公司的平均状况。其次，我国各行业间资本结构的差别很大，这主要因为不同行业在运用财务杠杆时所采用的策略和方法不同，上市公司对于资本结构的选择应采用因地制宜的原则，结合自身行业的特点，确定和选择适合企业自身需要的资本结构。
　　2.注重公司的成长性。处于成长阶段的公司无疑是需要大量资金的。成长性高的公司，因其对资金的需求迫切，负债融资的倾向较高，而权益融资则需要一定的时间间隔。因此，从优化股权结构的角度来考虑，高成长性的公司应该考虑以发行可转债的方式来实现自身的融资需求。
　　3.降低公司的加权资本成本。财务学理论指出，公司加权资本成本的降低过程，也是公司市场价值逐步提高的过程。由于上市公司管理层将融资过程透明化，证监会且对融资方上市资格的审查更加严格，例如管理层已将上市公司现金分红的情况作为权益性再融资的必要条件，所以权益性融资的成本将会逐步上升。
　　4.注重公司规模大小。上市公司应结合自身规模大小、资产的抵押价值和所面临的发展机会，确定一个合理的负债比率和债务内部结构，合理选择资本的来源。规模大的公司负债比率可以相对高些，而规模小的公司负债比率则应相对低些。
　　（二）外部因素应对政策
　　1.保持资本结构与资产结构、投资收益水平的动态协调。始终保持资本结构与资产结构、投资收益水平的动态协调和相互适应，是企业融资决策、融资管理的核心。
　　2.规范企业债券市场，提高上市公司债券融资的比例。我国企业债券发展落后主要是政府近年来重视国债与股票发行，而忽视了企业债的发行，对企业债券实行额度控制，债券发行规模受到严格限制，因此才会出现严重的股权融资偏好，目前债券市场的落后已影响到企业的资本结构，政府应该逐步取消计划规模的治理，另一方面，尽快推行企业债券发行核准制度来规范债券市场，从而提高债券融资比例。
　　3.加强政策导向，引导资金流向。当前应该加快改革我国金融市场的投融资体制，建立有效的融资制度和秩序，从而加快融资体制的改革。一方面要加强融资约束和管理，加强资金的去向和资金使用效果的了解和控制力度，提高资金的使用效率，另一方面要对所有企业实行平等待遇，为各种企业发展提供金融支持，并且鼓励一些中介机构和一些衍生金融产品的发展，从宏观政策上加强引导资金流向。□
　　（编辑/永安）