600256广汇能源 [广汇能源投资价值分析报告]

一、上市公司基本面分析

1.1. 公司简介

新疆广汇新能源有限公司于二00六年九月在哈密地区伊吾县工商主管部门注册成立，首期注册资本金11亿元，企业注册资本最终将达到30亿元。在哈密伊吾县淖毛湖镇投资建设年产138万吨甲醇/84万吨二甲醚、5.5 亿立方米煤制液化天然气项目。公司拟分四期投资600亿元至650亿元，利用10年时间（2007年至2017年）建设年产438万吨的甲醇/269万吨二甲醚、80亿立方米煤制天然气规模的煤化工及煤制天然气生产基地，打造成为新疆乃至全国大型煤化工及煤制天然气产业基地。该项目作为自治区第一个启动实施煤制甲醇/二甲醚项目，被国家发展与改革主管部门列为国家煤化工示范工程

新疆广汇新能源有限公司采用国内、外先进技术，拥有现代化装备水平，在国外技术以及设备的引进上，选择了德国林德的空分、丹麦托普索公司的硫回收以及二甲醚合成、瑞士卡萨利公司的甲醇合成、美国康泰斯/BV公司的甲烷分离、德国TGE 公司的LNG 储罐等技术和设备。

新疆广汇新能源有限公司位于新疆哈密市伊吾县淖毛湖镇，新疆广汇实业投资集团是中国经济实力名列前茅的大型民营企业，为抓住国家实施西部大开发、加速能源结构调整发展清洁型石油替代能源所给予的特殊市场机遇，经多方努力，集团已经取得了新疆哈密地区伊吾县淖毛湖区域八个区块（共计240平方公里，预测储量48亿吨）的大型露天煤矿开采及煤基醇醚燃料项目的开发权。作为国内煤基醇醚燃料的先导性开发商之一，广汇集团将利用新疆哈密淖毛湖地区的丰富煤炭资源，引进国内外先进的煤制甲醇/二甲醚工艺技术装备，计划在10年时间内，通过实施4期工程，累计投资280-350亿元人民币，最终形成年产600-1000万吨甲醇/480-700万吨二甲醚、年直接销售收入140-240亿元人民币的产业规模。

目前，广汇集团即将在新疆哈密地区伊吾县淖毛湖工业开发区先行启动一期工程建设，计划总投资67.5亿元人民币，建设两套年产60万吨甲醇/42万吨二甲醚装置，一期工程2009年投产时，项目总产能将达到年产甲醇120万吨/二甲醚84万吨的生产规模，可实现年直接销售收入27亿元人民币，实现净利润15亿元人民币。

1.2. 主业描述

广汇能源股份有限公司是一家以液化天然气、房地产业、批发和零售贸易、现代物流、采掘业为主要业务的跨行业、多元化上市公司. 公司主要经营有天然气的销售运输、商业物业租赁、房产销售、商品贸易、石材等. 公司在煤炭市场开发取得成果, 销售市场逐步打开

1.3. 公司战略

油气巨头广汇能源一向以新疆为大本营，其收入的60%左右来自西北地区。但为了获得更广阔的市场，广汇能源试图以LNG 产业链为延伸走出新疆以及西北地区，并开始了新一轮的战略转型。

表1-1：主营业务地区分布

LNG 交通领域是广汇能源最为看重的潜力市场，而这一领域是兵家必争之地，竞争十分激烈。未来广汇能源计划继续加大投资加注站。除了在西北大本营，其计划新开发的终端市场还包括陕西、河南、山东、河北、安徽、贵州、天津、江苏、浙江、湖南等地。

二、宏观经济分析

2.1. 基本状况

中国是一个能源资源比较丰富的国家。煤的探明储量达6000亿吨以上，居世界第三位；水力资源理论蕴藏量为6.8亿千瓦，居世界第一位；石油和天然气的理论储量也很丰富。但由于中国人口众多，平均每人每年的能源消费量仍处于较低水平。根据中国能源资源的特点和能源利用效率较低等实际情况，中国已确定开发与节能并重，近期把节能放在优先地位的能源方针。在今后一个相当长的时期内，中国将优先开发煤和水电；大力勘探并积极开发石油和天然气；在严重缺能地区将有计划地建设核电站；广大农村大力发展生物质能沼气和薪炭速生林，推广新型炉灶；积极开展新能源的科学试验和示范利用工作。

作为世界上最大的发展中国家，中国是一个能源生产和消费大国。能源生产量仅次于美国和俄罗斯，居世界第三位；基本能源消费占世界总消费量的l ／10，仅次于美国，居世界第二位。中国又是一个以煤炭为主要能源的国家，发展经济与环境污染的矛盾比较突出。近年来能源安全问题也日益成为国家生活乃至全社会关注的焦点，日益成为中国战略安全的隐患和制约经济社会可持续发展的瓶颈。上个世纪90年代以来，中国经济的持续高速发展带动了能源消费量的急剧上升。自1993年起，中国由能源净出口国变成净进口国，能源总消费已大于总供给，能源需求的对外依存度迅速增大。煤炭、电力、石油和天然气等能源在中国都存在缺口，其中，石油需求量的大增以及由其引起的结构性矛盾日益成为中国能源安全所面临的最大难题。

目前世界上常规能源的储量有的只能维持半个世纪（如石油），最多的也能维持一、二百年（如煤）人类生存的需求。

今天的世界人口已经突破60亿，比上个世纪末期增加了2倍多，而能源消费据统计却增加了16倍多。无论多少人谈论" 节约" 和" 利用太阳能" 或" 打更多的油井或气井" 或者" 发现更多更大的煤田" ，能源的供应却始终跟不上人类对能源的需求。当前世界能源消费以化石资源为主，其中中国等少数国家是以煤炭为主，其它国家大部分则是以石油与天然气为主。按目前的消耗量，专家预测石油、天然气最多只能维持不到半个世纪，煤炭也只能维持一二百年。所以不管是哪一种常规能源结构，人类面临的能源危机都日趋严重。

当前世界所面临的能源安全问题呈现出与历次石油危机明显不同的新特点和新变化，它不仅仅是能源供应安全问题，而是包括能源供应、能源需求、能源价格、能源运输、能源使用等安全问题在内的综合性风险与威胁。

2.2. 经济形势

经济运行总体平稳。尽管受多种不利因素影响，经济下行压力一直很大，但经过多方努力，我国经济运行总体平稳；产业结构调整取得进展，第三产业同比增长一直保持高于第二产业态势，产能过剩行业调整力度加大。由于产能过剩，投资增速下降，第二产业增长速度相对较慢. 高耗能产业依然保持较快的增速，高耗能产业仍是拉动我国能源消费增长的主要力量。

2.3. 政策分析

国务院发布《国务院办公厅关于成立国家能源委员会的通知》宣布决定成立国家能源委员会，如此高规格的组成人员结构意味着政府将重点解决制约煤电、石油以及新能源发展等问题。

国务院正对《能源法》进行修改审议；全国人大常委会对《石油天然气管道保护法》和《可再生能源法》进行审议修订；另《电力法》、《煤炭法》等多部法律也在修订中，各项国家石油储备、天然气开发利用、核电管理、水电开发管理法律法规也在起草阶段。系列立法行为显示了国家将加强能源规章、规范性文件的制定工作，力图把各项能源管理工作纳入法制化轨道。

三、行业分析

3.1. 行业发展

2014 年，面对复杂多变的宏观经济形势，化工行业稳步推进转型升级，积极化解产能过剩，生产稳步增长，出口势头良好，市场供需总体稳定，节能减排取得积极进展，但行业效益大幅下滑，投资动力不足。2014 年全年，化工行业增加值累计同比增长10.4%，占全国工业的6.8%。大部分行业生产实现了不同程度的增长，硫酸产量8846.3 万吨，同比增长6.8%；烧碱产量3180.1 万吨，增长

7.9%；纯碱产量2514.7万吨，增长3.5%；电石产量2547.9 万吨，增长12.9%；乙烯产量1704.4 万吨，增长7.6%；苯产量735.5万吨，增长2.6%；甲醇产量3740.7 万吨，增长26.2%；合成材料产量1.15 亿吨，增长7.9%；轮胎产量11.1 亿条，增长6.3%；涂料产量1648.2 万吨，增长7.9%；农药产量374.4 万吨，增长1.4%；磷肥产量1669.9 万吨，增长2.6%；钾肥产量610.5 万吨，增长13.5%；氮肥产量4651.7 万吨，下降3.4%。

行业效益有所下滑。2014 年全年，化工行业主营业务收入8.8 万亿元，同比增长8.2%，利润4312.6 亿元，增长0.33%，增速分别比去年下降4.7 个和11.9

个百分点，利润率4.9%，比全国工业低1 个百分点。

呈现几个特征：一是前期效益较好的有机化学原料、农药和橡胶制品利润增速逐步下降，有机化工更是自8 月份以来开始负增长，全年增速分别比去年同期下降29.8 个、32 个和21.7 个百分点。二是无机盐、氮肥、磷肥、合成材料利润增速已经分别连续10 个、20 个、36 个和12 个月负增长，1-12 月分别同比下降8.8%、195.6%、17.9% 和22.2%。氮肥和合成纤维分别亏损56.6 亿元和37.4 亿元。三是涂料、染料、专用化学品利润保持较高增速，1-12 月分别增长13%、32.5% 和13.4%，但增长势头有所放缓，分别比一季度降低15.9 个、39 个和8.6 个百分点。进出口方面保持良好势头。2014 年，化工行业进口1864.8 亿美元，同比增长0.6%；出口1621 亿美元，增长11.1%。其中，有机化工原料和合成材料分别进口553 亿美元和723.6 亿美元，合计占化工进口的68.5%；橡胶制品出口523 亿美元，增长9.2%，占化工出口的32.2%。化肥实物出口2959.4 万吨，增长52.4%；农药出口116.1 万吨，增长6%。

投资方面，2014 年化工行业完成固定资产投资1.56 万亿元，同比增长10.5%，增速逐步回落，比2012年和2013 年分别下降17.4 个和4.1 个百分点，新开工项目10714 个，仅增长2.5%。

呈现几个特征：一是市场倒逼产能过剩行业减少投资，1-12 月无机酸、无机碱、无机盐、磷肥和轮胎行业固定资产投资分别同比下降6.2%、4.9%、11.2%、

8.2% 和1.4%。二是受前期效益较好等因素驱动，有机化学原料、农药、林产化学品、污染治理化学品等投资保持较高增速，分别同比增长18.4%、28.7%、21.7% 和19.3%。行业节能降耗取得新进展。2014 年前三季度，化工行业万元收入耗标煤421 千克，同比下降3.6%。其中，乙烯、烧碱、电石、黄磷综合能耗分别为816.6 千克标煤/ 吨、373 千克标煤/ 吨、991.6 千克标煤/ 吨和3047.9 千克标煤/ 吨，分别下降2.2%、3.2%、4.4% 和5.5%；合成氨综合能耗1348.7 千克标煤/ 吨，同比持平。

3.2. 竞争地位分析

图3-1：公司日K 线图

由图可知公司各产业有明显竞争优势

3.3. 行业地位

图3-2：第三级行业石油加工总股本排名

图3-3：第二级行业总股本排名

表3-1：广汇能源2015-03-31股票排名

3.4. 行业发展问题

1、产能过剩矛盾依然突出。由于前期过剩程度严重，同时传统大宗化工产品需求增速明显下降，传统化工产能结构性过剩问题仍然严峻，低水平同质化竞争激烈，装置开工率低，包括：无机化工原料、农用化学品、橡胶制品、大部分有机原料和合成材料以及部分通用型化工新材料等。另外，染料是2014 年少有盈利水平较好（增长32.6%）的行业之一，刺激了行业固定资产投资，计划总额同比增长52%，新开工项目增长37.2%，未来潜在的产能增长值得注意。

2、创新能力不强。科技资源主要集中在大专院校和科研机构及大型国企，大部分中小企业科技创新能力弱。近年来，企业用于科研投入的资金占产值的比例有所提高，但与国际先进企业仍存在较大差距，特别是企业技术集成能力较弱，

科技成果转化率仅约30%。当前，个性化、差异化、绿色低碳的高端产品需求不断增多，而国内相关行业（如信息、环境用化学品）尽管有亮点，但并还未形成新的增长点，进口国外产品较多。另外，近期高附加值子行业的固定资产投资增速呈下降趋势，将影响行业未来创新能力的提升。

3、资源环境安全压力较大。全年，天然橡胶、硫磺、钾肥进口对外依存度分别超过80%、48%、42%。化工行业的“三废”排放量较大，重大安全环保事故时有发生。进入化工园区企业的总产值不足全行业的50%，同时化工园区存在着数量过多、分布过散、规划建设水平不高等问题。危险化学品管理制度不健全，提升安全环保水平的基础性工作亟待进一步加强。

4、运行成本上升。化工行业物流、能源、财务成本上升。全年，化工行业每100 元主营业务收入成本87.48 元，同比上升0.58 元，比全国工业高1.84 元。由于原油价格大幅下跌带来的降价预期以及下游市场需求低迷，中间商和下游用户的进货意愿不强，使得化工产成品库存同比增长12.76%，比去年同期提高4.74 个百分点。由于资金的流动性降低等因素，化工行业财务费用同比增长20.9%，比去年同期提高12.83 个百分点。电力、天然气价格上升，安全环保、人工成本不断提高。

5、下行压力不断加大。2014 年，受下游市场需求不足、产能过剩问题、成本高位运行等因素影响，化工行业经济运行下行压力不断增大。从主营业务收入看，一季度增长10.7%，二季度10.1%，三季度9.1% ，四季度只有3.9%。从利润看，一季度增长9.8%，二季度8.2 %，三季度下降0.9 %，四季度下降8.5%。

四、上市公司财务分析

4.1. 财务报表

图4-1：截至2015年第一季度实现净利润1.55亿元，每股收益0.03元。

图4-2：截至2015年第一季度最新股东权益1280009.17万元，未分配利润

426860.90万元。

图4-3：截至2015年第一季度最新总资产3806269.84万元，负债2526260.66万元。

2015年上半年同比非经常性损益金额大幅下降; 剔除非经常性损益因素后,2015年上半年受国际原油价格断崖式下跌影响, 整体能源产品市场价格仍处于历史低位。虽然公司上半年甲醇、煤化工副产品、LNG 等主要产品的产、销量与上年同期相比均有大幅增长, 但市场销售价格同比大幅下降。煤炭因哈密兰炭厂开工减少原因, 生产量与地销量预计与上年同期相比明显下降。

表4-1：公司利润表

表中2015年第一季度实现营业利润203687817.24元，比上季度增加了

1493199304.18元，从分析表上看，公司营业利润增长的主要原因是联营、合营企业投资收益比上季度增长832299元，同时财务费用比上年减少266684829.03元，销售费用减少也是导致营业利润增长的因素。

4.2. 业绩预测

图4-4：未来两年业绩预测

预测2015年每股收益 0.40 元，较去年同比增长 27.51%， 预测2015年净利润 21.10 亿元，较去年同比增长 28.79%

4.3. 投资建议

从公司财务与业绩预期状况来看，从年度报告中我们可以看到，广汇能源具有很强的资金调配能力，各财务指标都显示出公司的财务环境可以给公司未来经营提供充足和稳健的资金支持。这有利于广汇能源公司扩大战略选择的范围和战略实施良好完成，有利于公司业务的进一步发展。

五、结论

能源发展趋势将继承过去十年的进程。常规能源石油、天然气和煤炭在能源总需求中的比例，将保持在往年的水平上，今后十年，石油依然是重要的能源，将保证全球能源需求的约40%。其后是天然气（28%）、煤炭（20%）、可再生能源（7%）和核能（5%）。石油和天然气所占比例也可能会继续增长，而煤炭和核能所占比例将缩减。在今后十年后期，可再生能源使用范围开始扩大，但是，还不会对近15-25年间的主要趋势造成影响。能源消费结构将朝两个方向变化。第一，石油将逐步向天然气过渡，同时也可替代煤炭，而后再向可再生能源和核能推进。但石油作为主要能源的地位，在任何情况下都会保持到21世纪中叶。第二，如果用氢替代汽油发动机技术有所进展，那么大约到2025年，石油需求会提前开始缩减，但这一可能性较小。广汇能源在资源上和国家政策上都占有一定优势，但股市不能随波逐流蜂拥而至，投资需谨慎。