【大豆系统性风险消化之后将上涨】 系统性风险
11月中旬,国内外大豆市场均出现较大幅度的回落,市场关注的焦点从先前的基本面现状转移到政策面压力。10月份,我国CPI指数同比上涨4.4%,创下了25个月以来的新高,市场对国家实施紧缩货币政策的担心加大。先前上涨幅度较大的棉花、PTA、白糖等商品期货在11月中旬均出现了连续跌停的走势,大豆市场在这种下跌氛围中也应声回落。笔者认为,政策因素等系统性风险是导致近期大豆市场下跌的主要原因,而当前宏观经济环境与大豆市场基本面状况将支持大豆价格在后市进一步走强。
一、全球货币政策陷入“囚徒困境”,通胀在所难免
随着美国新一轮宽松货币政策的出台,全球掀起新一轮量化宽松货币政策预期。前期商品市场的大幅上涨有供需面的原因但更多的还是建立在全球性宽松货币政策导致的货币贬值之上,尤其是发达国家低利率政策使大量资金流向发展中国家。全球货币战争将成为今后影响商品市场的重要因素,虽然货币战对全球经济健康运行是危险的,但当前没有足够的能够打破货币战的东西。虽然货币战持续下去,可能最终所有国家都是输家,但是如果不加入货币战,就将牺牲了自己成全了别人,这就是典型的“囚徒困境”。中国人民银行11月19日宣布年内第五次上调存款准备金率,本月第二次动用数量型工具对冲国内流动性。央行在两周内两次上调存款准备金率显示了中国当局通过收紧流动性来调控物价压力的意图。不过,在美国、日本、欧盟等经济体都保持低利率的情况下,中国政府对实施加息这样力度更大的紧缩货币措施仍然持谨慎态度。全球宽松的货币政策导致的国内的负储蓄率的现象越来越严重,这个通胀的预期,最后就演变成了现实的通胀压力。
二、农产品比价因素将导致2010/2011年度大豆播种面积减少
由于今年全球大豆产量仍然保持稳定增长,大豆市场尚未出现供不应求的局面,但其他农产品价格上涨幅度较大,对下一年度农民种植意愿将产生重大影响。从比价关系来看,截至11月21日电子盘信息,美国大豆与玉米期货连续合约的比价为2.3,低于近几年来的平均水平2.7,美国大豆与棉花期货连续合约的比价为10.1,而去年同期这一数据是14.4。目前,大豆在与玉米、棉花的比价关系上已经处于完全的劣势,在来年的种植面积争夺中,将肯定处于下风。这一点反应在已经完成的巴西棉花与大豆种植,在新年度的耕种选择中,巴西农户将部分以前种植大豆的土地种植了棉花。巴西国家商品供应公司预计今年巴西棉花播种面积较去年增加37%,产量将超过2006/2007年度创下的160万吨的纪录。由于棉花与玉米价格涨幅远高于大豆价格涨幅,从种植效应来看,全球大豆播种面积都会受到玉米和棉花面积扩张的影响。2010/2011年度大豆种植面积将无法满足下一年度需求强劲增长的速度。
三、需求刚性增长,大豆市场供需格局转变
美国农业部发布的报告显示,2009/2010年度全球大豆产量达到26011万吨,较上一年度增长22.7%,预计2010/2011年度全球大豆产量仍将维持在25526万吨的高水平。但预计未来大豆的需求刚性增长将大于大豆的供给增长,2010/2011年度全球大豆总需求将达到25467万吨,较上一年度增长6.8%。来自中国等新兴经济体的强劲需求导致全球大豆的库存消费比持续走低,2010/2011年度全球大豆库存消费比为24.11%,而2009/2010年度这一指标为25.32%,如果库存消费比继续降低,大豆的定价区间将改变。目前,南美大豆播种已经基本完成,拉尼娜现象对2010/2011年度南美大豆产量可能会造成较大的影响,对于期货市场来说,尽管对于天气的担忧只是一种臆测而已,但这种无端臆测在通胀预期的大背景之下,将被成倍放大和炒作。在市场需求刚性增长,而供给增幅有限的情况下,2010/2011年度大豆市场很有可能出现供不应求的市场格局。
四、未来棕榈油增产幅度有限支撑大豆价格
棕榈油是大豆油的主要替代品,在过去的10多年,东南亚国家棕榈油产量呈现出快速增长的态势,这对缓解全球油脂油料供应压力起到了重要的作用,但东南亚国家棕榈油产量今年转折性地出现增长放缓,受到2009年厄尔尼诺现象的影响,棕榈油主要出产国马来西亚的产出近10年以来首次出现了负增长,全球最大的出产国印度尼西亚的产量增长率也由12%下降至10%。据相关专业人士介绍,2009年所发生的厄尔尼诺现象的影响可能持续到2011年,明年马来西亚的棕榈油产量不会有大幅的改善。2011年东南亚地区如果从厄尔尼诺现象一下子就转到了拉尼娜现象,将给棕榈油产量带来巨大的影响。土地资源的有限性与未来气候的多变性将导致东南亚棕桐油产量不能持续高速增长,这对全球最重要的油料作物大豆价格将产生支撑。
综上所述,宽松货币政策导致的充裕流动性将支撑未来商品市场价格,大豆与其他农产品价格相比后市更具有上涨的潜力,而大豆市场供需基本面的变化以及其他替代油籽产量增幅放缓等因素都将支撑未来大豆价格上涨,但近期国家出台的一系列抑制物价上涨的措施无论是对金融市场的投资者还是对普通的消费者在心理上都会有一定影响,农产品期货市场也应声回落。笔者认为,大豆期价的回调是对近期政策调控的系统性风险的反应,在政策性风险释放之后,上述分析的多项因素将引导大豆价格重归涨势。