中小型企业股权融资现状分析|企业股权融资流程

中小型企业股权融资现状分析

摘要：中国的资本市场近年来处于一个历史性的发展机遇期。二级市场的持续繁荣带动了发行市场的发展，多层次资本市场的建立多年来终于从讨论实验阶段进入到实质操作阶段，中小板的大扩容、创业板的推出，都意味着新的融资机会在诞生。在中国，中小企业长期面临融资难的瓶颈，这制约了最具创造力的经济体的发展壮大，面对较少的融资选择往往不知所措，如何决策成为企业发展的关键。本文在研究融资理论知识的基础上，结合中国政策环境、金融体制的实际，具体分析了中国中小企业融资现状。

关键词：中小企业、融资、资本结构、股权融资

1.企业融资分类

企业融资是指企业获取资金的方式。根据不同的标准，可以对企业融资方式进行不同的分类。

1.1内部融资与外部融资

内部融资是来源子企业内部的融资，即公司将自己的储蓄(未分配利润和折旧等)转化为投资的融资方式。外部融资是来源于企业外部的融资，即公司吸取其他经济主体的储蓄，使之转化为自己的投资的融资方式，包括发行股票、发行债券、向银行借款，公司获取的商业信用、融资租赁也属于外部融资的范围。

1.1.1内部融资的特点

第一，自主性。内部融资来源于自有资金，企业在使用时具有很大的自主性，只要企业按内部制度批准即可，基本不受外界的制约和影响。

第二，有限性。内部融资受企业盈利能力的影响，融资规模受到较大限制。第三，低成本性。内部融资不需要直接向外支付相关的资金使用费，同时也省去了发行股票和债券所花费的高昂的筹资费用。内部融资的成本主要是机会成

本，而不表现为直接的财务成本。

第四，低风险性。内部融资的低风险性，一方面与其低成本性有关，另一方面是它不存在支付危机，因而不会出现由支付危机引起的财务风险。

1.1.2外部融资的特点

第一，高效率。外部融资在规模和时间上不受单个企业自身积累能力的限制，能够迅速地、大规模地实现资本集中，其效率远远超过内部融资。

第二，高成本。外部融资依其产权关系，可分为债务融资和股权融资。对于债务融资，企业除需要向债权人支付利息外，还要支付各种各样的融资费用，成本较高；对于股权融资，由于股东比债权人承担更大的风险，因而比债权人要求的回报更高。同时，发行股票也需要支付高昂的发行费用。

第三，高风险性。对于债务融资而言，它会引起企业无法支付到期债务的财务风险；对于股权融资而言，若企业是上市公司，证券市场上的股价的下跌会引发“恶意收购"的风险。

1.2股权融资与债务融资

股权融资，是指企业以出让股份的方式向股东筹集资金，包括首发(IP0)、配股、增发新股以及股利分配中的送红股(属于内部融资)。债务融资则是企业以发行债券、银行借贷方式向债权人筹集资金。

1.2.1股权融资的特点

第一，企业财务风险小。由于企业通过股权融资获得的是资金的所有权，公司既不用偿还本金，也不用支付固定的利息，因此这种融资方式不存在到期不能偿付从而引发破产的财务风险。

第二，融资成本较高。首先，由于股东比债权人承担更大的风险，因而比债权人要求的回报更高；其次，由于股东的红利只能从税后利润中支付，使得股权融资不具备充减税基的作用；最后，股权融资不利于企业财务杠杆作用的发挥。因此，股权融资的成本一般高于债务融资的成本。

第三，股权融资可能引起企业控制权的变动。由于股权融资尤其是增发新股将引入新的股东，在股权融资数量很大的情况下，有可能导致新股东取代原有股东掌握企业的控制权。

1.2.2债务融资的特点

第一，企业财务风险较大。债务融资获得的只是资金的使用权而不是所有权，企业必须按期还本付息，而不像股权融资那样，有利润则分红、无利润则不分，因而债务融资比股权融资对经营者的约束性更强，财务风险更大。

第二，融资成本较低。债务融资能够提高企业的净资产收益率，具有财务杠

杆的作用。当然这要以企业的资产利润率超过债务融资成本为条件。同时，利息的支付具有冲减税基的作用。因此，债务融资成本相对较低。

第三，债务融资一般不会产生对企业的控制权问题。

1.3直接融资与间接融资

直接融资是指资金盈余者与短缺者相互之间直接进行协商或者在金融市场上由前者购买后者发行的有价证券，从而资金盈余者将资金的使用权让渡给资金短缺者的资金融通活动。股票融资、公司债券融资、国债融资等都属于直接融资的范畴。间接融资是指资金盈余者通过存款等形式，将资金首先提供给银行等金融机构，然后由这些金融机构再以贷款、贴现等形式将资金提供给资金短缺者使用的资金融通活动。间接融资主要指银行性融资。

1.3.1直接融资的特点

第一，直接性，即资金盈余方和短缺方不经过金融中介，而是直接在金融市场上达成协议，融通资金。

第二，流动性强，即直接融资可随时到金融市场上转让变现。

1.3.2间接融资的特点

与直接融资相反，间接融资的特点是间接性、流动性差。

1.4短期融资与长期融资

融资按其期限长短可以分为长期融资和短期融资。长期融资是指所融资金能为企业长期占用。短期融资则是企业对资金的可占用期在1年以内的资金筹措。

2.中小企业的界定

中小企业是按照国家经贸委、国家计委、财政部、国家统计局于2003年制订的《中小企业标准暂行规定》界定，其中不同行业的划分标准不同。工业中小型企业须符合以下条件：职工人数2000人以下，或销售额30000万元以下，或资产总额为40000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数300人及以上，销售额3000万元及以上，资产总额4000万元及以上；其余为小型企业。建筑业，中小型企业须符合以下条件：职工人数3000人以下，或销售额30000万元以下，或资产总额40000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数600人及以上，销售额3000万元及以上，资产总额4000万元及以上；余为小型企业。批发和零售业，零售业中小型企业须符合以下条件：职工人数500人以下，或销售额15000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数100人及以上，销售额l000万元及以上；其余为小型企业。批发业中小型企业须符合以下条件：

职工人数200人以下，或销售额30000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数100人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。

交通运输业中小型企业须符合以下条件：职工人数3000人以下，或销售额30000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数500人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。

邮政业中小型企业须符合以下条件：职工人数1000入以下，或销售额30000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数400人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。

住宿和餐饮业中小型企业须符合以下条件：职工人数800人以下，或销售额15000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数400人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。

以上标准中，职工人数以现行统计制度中的年末从业人员数代替；工业企业的销售额以现行统计制度中的年产品销售收入代替；建筑业企业的销售额以现行统计制度中的年工程结算收入代替；批发和零售业以现行统计制度中的年销售额代替；交通运输和邮政业，住宿和餐饮业企业的销售额以现行统计制度中的年营业收入代替；资产总额以现行统计制度中的资产合计代替。

3.我国中小企业的融资优势

3.1有效改善企业资金状况以提高应对市场风险能力

由企业生命周期理论可以得知，在中小企业的创立初期，由于企业自身的资金较少而难以积累资本，而且企业此时也没有足够能用于抵押的资产，所以难以向银行申请抵押贷款；如果企业转而通过上市来进行融资，难度更大，因为企业上市的要求很高，特别是首次公开募股(IPO)，对企业的生产仅仅经营业绩就有着很高的门槛，更不要说高昂的中介费用等其他额外费用的支出，而且即使上市成功，也不代表着企业一定能够融资成功。我国债券市场起步较晚，由于投资者风险意识高，较高的发债融资要求是许多发展潜力不俗的中小企业望而却步。相比之下，私募股权对企业而言是一种省时省力的方法，它更看重的是企业未来的回报能力和发展潜力，企业自身的创新能力和盈利能力是企业获得票选的关键，特别是高科技的中小型企业比较适合私募股权这种融资方式。

3.2完善企业自身治理结构与管理水平

我国民营企业中中小企业虽然数量众多，但是其生命周期一般都很短，平均生命周期只有两年的时间。这不仅仅是因为外界市场瞬息万变、竞争压力大，也

与中小企业自身缺陷有关：由于民营中小企业的出现时间和发展历程都较短，加上我国经理人制度并未普及，中小企业缺乏具有管理经验知识的专业管理人才，继而也导致企业自身目标的规划不明确。中小企业选择私募股权融资，能够使投资者出于保护自身利益的来对企业进行监督，也能够判定企业管理者的知识技能是否合格；等到私募股权的资金到位之后，企业有能力聘请专业的人士来对企业进行经营和管理，不仅提高企业自身的水平，也使得企业对抗外界环境的风险和压力的力量增强。

3.3提高知名度和影响力

中小企业在大环境进行私募股权融资的过程中，不仅仅是对资金的一种筹集，也是对自身的影响力和知名度的一种提升。很多的投资者都是在企业进行私募股权的过程中，开始对企业有所关注，随后对企业的日常经营和未来发展态势进行研究之后再决定是否支持企业私募股权。同时外界媒体的报道也会使企业在另一个层面提高自己的知名度，某种意义上也是企业的一种无形的公关资源。一旦私募成功，企业生产经营步入正轨，随着企业形象的声名远播，会在原先一批私募投资者的基础上，吸引更多的利益偏好者对企业进行私募投资，某种程度上这种良性循环能给企业带来了更多的客户资源。随着中国私募股权投资市场的发展，我国正在走向经济的整合和竞争力的提高。

4.中小企业融资的难度表现

改革开放以来，随着中央和地方都加大对中小企业融资的支持、法律法规的健全和金融体制的创新改革，中小企业在银行的信用条件、融资条件和融资环境方面逐步得到改善，但由于中小企业自身的一些特点及金融部门对金融风险防范意识的进一步加强，与国有大中型企业相比，中小企业的融资仍存在着很多困难。

4.1直接融资通道过窄

由于历史原因，我国证券市场门槛较高，创业投资体制不健全，公司债发行的准入障碍，中小企业难以通过资本市场公开筹集资金。据中国人民银行2003年8月的调查显示，我国中小企业融资供应的98．7％来自银行贷款，即直接融资仅占1．3％。由于我国创业投资体制不健全，缺乏完备法律保护体系和政策扶持体系，影响创业投资的退出，中小企业难以通过股权融资。我国上市的企业不足2000家，而且大都是国有企业，它们比中小企业在政策扶持方面更有优势，仅有那些产品成熟、效益好、市场前景广阔的高科技产业和基础产业类的少数中小企业可以争取到直接上市筹资、或者通过资产置换借“壳’’买“壳"上市的机会。中小企业在很长时期内都不在众券商投行备选企业之列，而且即使有些中

小企业符合上市要求，但考虑到上市后须充分披露会计信息的成本可能会高于融资收益，因而改制上市的积极性不高。在发行企业债券方面，由于金融风险的存在，中小企业发行债券很难得到政府相关部门的批难，投资者对中小企业发行债券的信用也存在顾虑，缺乏购买信心，因而中小企业也难以通过发行债券取得资金。

4.2间接融资信贷支持少

我国的中小企业主要由民营企业构成，但因中小企业贷款交易和监控成本高、资信等级低、缺乏抵押资产等原因，民营企业很难从银行获得信贷支持，加上中小企业的市场淘汰率远远高于国有大中型企业，银行贷款给中小企业要承担更大的风险。据了解，一般国有商业银行的政策首先是优先保证国有大中型企业，最后才会考虑到私有中小企业。据统计，我国300万户私营企业获得银行信贷支持的仅占lO％左右。2003年全国乡镇、个体私营、“三资"企业的短期贷款占银行全部短期贷款的比重仅为14．4％。据《中国私人经济年鉴(2002)》提供的数据表明，我国民营企业向银行借款，感到困难和很困难的占63．3％。在存在信贷资金需求的同时，具有供应能力的银行却惜贷，这是明显的市场失灵，表明我国信贷市场出现了供求失衡。据统计，60．5％的中小企业没有1—3年的中长期贷款，即使获得中长期贷款的中小企业，其借贷资金的满足率也较低，其中能满足需要的仅有16％、52．7％部分满足需要，31．3％不能满足需要。

4.3融资成本较高

企业的融资成本包括利息支出和筹资费用。与国有大中型企业相比，中小企业在借款时，不仅无法享受优惠利率，而且还要支付比国有大中型企业借款多得多的浮动利息。由于银行对中小企业的贷款一般采取抵押和担保的方式，不仅手续繁杂，而且为寻求担保或抵押等，中小企业还要付出诸如担保费、抵押资产评估费等相关费用。融资渠道的狭窄和阻塞使得许多中小企业为求发展不得不退而求其次从民间高利借贷。而这些，无形中都加大了中小企业的经营负担，使中小企业特别是中小民营企业在市场竞争中处于不利地位。

4.4地区差异明显

在沿海地区，中小企业的融资问题得到了较好解决，广东、浙江、江苏、福建等地，中小企业也成为经济的骨干和经济增长的引擎，产品升级和技术更新快，这些地区的银行都积极对中小企业融资。此外，由于经济发展水平较高以及民间信用体系的建立，这些地区亲友借贷、职工内部集资以及民间借贷等非正规金融在中小企业融资中发挥了重要作用。而在中西部地区，中小企业数量及质量均与沿海有较大差异，当地银行由于资产质量和收益方面的考虑，制定对中小企业慎

贷的策略，同时非正规金融业远不如江浙地区发育程度高。

4.5缺乏为中小企业贷款提供担保的信用体系

就中小企业自身来讲，一方面，固定资产较少，不足以抵押，贷款受到限制；另一方面，一些中小企业在改制过程中屡有逃费、悬空银行债务现象发生，损害了自身的信用度。同时，企业也深感办理抵押环节多、收费多，如在土地房产抵押评估和登记手续中，评估包括申请、实地勘测、限价估算等，登记包括土地权属调查、地籍测绘、土地他向权利登记等，极为繁琐。

4.6缺少为中小企业服务的金融机构

现在我国极为缺少切实面向中小企业服务的金融机构，民生银行原来的初衷是为民营企业和中小企业服务的，可是现在它已经和其他股份制商业银行没有什么区别了，其他新组建的城市商业银行原来也是面向中小企业的，可由于资金、服务水平、项目有限，迫使它也逐步走向严格，限制了中小企业的融资。

4.7法律、法规保障体系不健全

我国目前尚缺乏统一的中小企业服务管理机构，如中小企业担保机构、中小企业的信用评级机构等社会中介机构。对中小企业的发展缺乏完善的法律、法规的支持保障，目前只是按行业和所有制性质分别制定政策法规，缺乏一部统一规范的中小企业立法，造成各种所有制性质的中小企业法律地位和权利的不平等。另外，法律的执行环境也很差，一些地方政府为了自身局部利益，默许甚至纵容企业逃废银行债务，法律对银行债权的保护能力低，加剧了金融机构的“恐贷"心理。

综上分析，我国中小企业融资难是既定现实，不论是直接融资还是间接融资，渠道都不畅通，政策扶持力度不够，相应的配套服务、法规体系建设亦不够完备，存在诸多问题，并影响到企业的快速发展。

5、中小型企业融资的风险控制

5.1中小企业自身的层面

5.1.1加强公司内部控制制度

内部控制制度是中小企业的核心，中小企业在引入私募股权融资前，要加强企业内部控制的建设，在中小型企业中，需要对融资风险进行内部控制，在期间包括了企业股东和管理层。在内部控制中需要企业全体人员进行配合参与。尤其是在中小企业存在欠缺的时候，需要对企业的管理者水平进行调整，并且对内部管理进行控制，进而完善企业管理制度，使得企业的管理得到很好的控制，这样

才有利于企业的发展，使得企业获得长久的发展。XFY公司在进行私募股权融资前，董事长张刚就意识到这个问题，因而进行了一系列的关于内部控制的改革，从而有效的防范了私募股权风险的发生。

5.1.2合理估算企业的自身价值

企业价值的估算，是整个私募股权融资中至关重要的步骤。私募股权融资中，企业应在客观假设的条件下，合理预测未来利润与价值。若企业估值过高，可能使导致投资者敬而远之，或以签订对赌协议为投资前提，给企业未来增加更多的不确定性。若企业估计过低，也容易使企业丧失部分价值。

5.2政府的层面

5.2.1完善相关法律制度和优惠政策

随着私募股权融资的发展，私募股权各方面的风险防范，必须依靠法律的保护。目前，私募股权融资风险的很多方面都不是很完善，比如法律和政策等，并且在很多操作中存在很多问题。在这些实际问题得不到解决的时候就会对市场造成危害，这需要国家进行相应法律的制定，通过法律措施来防止不良事件的发生，但是法律制定要合适，如果法律过严的话会对企业造成自由性限制。对于此问题，需要政府进行制度制定，并且在私募股权融资中需要加大力度管理，如对赌协议中国金融法律法规环境等明确规定，使法律的私募股权融资。其次，中国的资本市场规范的法律制度的基础上，国家应放松金融自由的不合理限制。最后，高科技的中小企业具有高度创新性，投资会面临风险，国家需要进行相应优惠政策制定。

5.2.2推动建立市场约束和国家监督

在欧美国家中，资本市场已经发展的很成熟了，在私募股权融资中，需要对市场进行监管。我国有所不同，没有政府的监督和管理的私募股权投资市场，但是，是不足以管理整个政府的监督，政府需要根据中国经济实际进行相关政策制定，在进行发展的实际过程中可以对国外进行经验借鉴，通过借鉴现有经验对中国的政策进行制定，在政府进度中包含了广泛的对象，应包括财务公司，投资公司和中介机构等。在市场中，以市场为导向的监测机制，以促进和市场相适应，促进以市场为导向，高效的监督，顺应发展。中国已经采取了提高行业自律和专业标准，同时允许地方政府足够的回旋余地，充分利用私募股权投资活动的经济潜力灵活的监管模式。

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