新三板券商 新三板扩容,券商跑马圈地分蛋糕

　　新三板的扩容，也一直牵动着二级市场的神经。虽然市场对新三板会不会抽走二级市场资金的担忧一直存在。但每逢有制度出台，新三板概念股都会随风而动。而对于券商、特别是中小券商来说，更不想放弃这次弯道超车的好机会。
　　二级市场
　　与新三板携手前行
　　全球性经济衰退的大背景下，A股市场遭遇持续下行。虽然目前实际点位已经很低，但政策的真空期令多空双方均不敢越雷池一步。胶着中证券市场非常疲弱。新三板恰恰在这时登场，伴随着券商万亿规模的估值言论，一时间市场均将新三板当成了主板市场资金分流的利器，市场担心大盘会因此而继续向下寻底的忧虑四起。
　　理性来看，如果新三板有像美国一样成熟的运作模式，能够像主板市场一样交易，那么之后的加速扩容，确实会吸引一部分原来在二级市场操作的资金，转投新三板。但是，目前的新三板仅是提供转让平台，且处于低流动性，这必然会降低交易资金的参与欲望，从而也就决定了在新三板相对漫长的成长期中暂时并不会对主板市场造成很大冲击。
　　高新园区
　　收获主题投资机会
　　事实上，新三板扩容消息出台的首个交易日，市场也并未呈现出悲观反应，反而是走出了长阳，而后则是四连阳。扩容消息引发新三板概念股的明显分化走势。其中，PE背景的中关村、张江高科（张江）、海泰发展（天津）、东湖高新（东湖）、高新发展、苏州高新、长春高新等连续强势拉升，连续封板。
　　目前全国共有54家国家级高新技术园区。8月3日首批扩大试点获批新增的是上海张江、武汉东湖、天津滨海三个园区。除上述三个园区的概念股出现明显上涨外，同样有着苏州高新区、成都高新区题材的相关上市公司，如苏州高新、高新发展也呈现出强烈的预期式走势。同样，相关创投概念股大众公用、鲁信创投、电广传媒等表现活跃。
　　技术面上，经过短线快速拉升后，缘于上方的较大压力，高新园区类个股选择了主动回调。在月线级别上，同板块内个股大部分已走出类似大盘的走势，并有拒绝继续回调的意图。如后市大盘止跌启稳时，预期该类个股有望先于大盘表现。
　　且随着后期新三板制度的不断推出，对消息面极为敏感和反应强烈的二级市场概念股将存在反复表现的机会。重点关注高新园区类上市公司(东湖高新)、“转板”候选企业的持股公司(北陆药业)及参股企业（双鹭药业,参股星昊医药且为第二大股东）等。
　　与高新园区概念股的活跃形成较为鲜明对比的，是新三板的主要受益者、具备主办券商资格的券商股的持续低迷，如长江证券、兴业证券等，同期始终未出现像样的表现。这显然大大出乎市场的预期。不过，这应与券商股中期走弱有关。虽然该业务有很多券商具备了做市商资格，但市场的不配合令资金无所适从，不敢轻易进入到该类个股中做多。所以，从中线角度，券商股还是建议保持谨慎。
　　券商
　　获得超车原动力
　　对于新三板的扩容，寄予最大期待的莫过于券商。这一方面是缘于对原有新三板盈利模式的彻底失望，另一方面则更是对做市商制度下新的盈利增长点的期待。
　　新三板引入做市商制度，具备做市商资格的券商将从此会生发出一项长期收入来源，且利润还较为可观。而且，更基于对该项业务的快速扩张的预期。某些券商甚至表示，“新三板作为未来证券公司的客户源和业务创新的试验场，失去场外市场便失去了未来。”在这种局面下，连重心一向是大客户的中金公司，都已经失去淡定转而申请了券商主办业务资格，因为扩容后，登陆新三板的企业数量，有望突破一万家，每年上市的数量可能达到500到1000家。面对这个大蛋糕，券商不会不为之动容。
　　只是，“誓师”词后券商们暂时还是要面对投入阶段的窘境：根据程序，目前券商在新三板的收入主要来自三个方面，首先是挂牌前改制的财务顾问费，其次是推荐挂牌的费用，最后是公司进行定向增发的费用和股份转让的佣金。由于券商为一个新三板项目支付的人力成本并不低，所以在挂牌阶段的大多券商并没有赚到钱。即使是推进到融资阶段，单笔小额定向融资贡献的最多不过几十万的收入，对抵掉投行的高人工成本，券商的实际利润贡献基本可以忽略不计。略有盈余的申银万国就曾主动爆料，其所依赖的不过是定向增资的财务顾问收入，新三板在公司业务收入中占的比重仍然很小。
　　不过，新三板依然是弯道超车的大好机会，西部证券、申银万国等仍然保持着对新三板业务巨大的投入热情。两者是目前所有券商中部门规模最大的两家：西部证券新三板工作人员达80多名，其次是申银万国有30-40人。
　　作为中型券商，能够与大券商大投行相竞争和制衡的优势并不多，与其在夹缝中默默忍受，不如主动突围到新业务上寻找先发优势。或许，做为早期介入者，还有望成为这一领域的规则制定参与者，从而可以成为同行中的最大受益者。
　　不过，与国外投行做市商的盈利水平相比，这条路也许并不是坦途。因为做市商制度是舶来品，与美国成熟的做市商制度相比，无论是模式要素的构成（做市商包含股票、债券、衍生品和大宗商品交易等多个市场），还是风控制度的匹配度（不利选择的补偿费用等），我们都只是在起步阶段（目前只有ETF流动性服务中首批试点引入了做市商）且差距巨大，远远无法与之做市商收入等相提并论。所以，虽然把做市商模式下的新三板场外市场比做“黄金遍地”，券商的收入结构多元化也是必不可少的。