微型金属雕刻机 [上海金属期货市场避险效率研究]

　　摘 要：对期货市场避险效率的研究无论是对投资者，还是对期货市场监管部门都具有极其重要的指导意义。本文运用一元线性回归（通常称为OLS）、向量自回归(VAR)模型、向量误差修正模型(VECM)以及VAR-MGARCH模型四种方法研究了上海期货市场的铜、铝、锌三种期货产品的避险比率和避险效率。通过样本外滚动预测分析发现：(1)OLS在铜和锌中表现较好，VAR和VECM在铝中表现较好，VAR-MGARCH在各种情况下表现均较差；(2)随着期限的增加，避险效率呈现出减小的趋势；(3)锌的避险效率最高，并且随期限增加而减小的速度最慢；(4)铜的避险效率最高可达到78%以上，铝最高可以达到82%以上，锌最高可以达到87%以上,总体来讲,上海金属期货市场效率较高。
　　关键词：避险比率；避险效率；金属期货市场
　　中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1003-5192(2012)04-0039-07
　　A Study on Hedging Effectiveness in Shanghai Metal Futures Market
　　CHUN Wei-de1, LI Xiao-yan1,2, CHEN Wang2, WANG Pu1
　　(1.Business School, Chengdu University of Technology, Chengdu 610059, China; 2.School of Economics & Management, Southwest Jiaotong University, Chengdu 610031, China)
　　Abstract:The study on effectiveness of futures market is useful and helpful for both the investors and regulator of futures market. In this paper, we research the hedging effectiveness of copper, aluminum and zinc which listed in Shanghai Futures Exchange(SHFE). Various models are used to estimate hedging ratio: Linear Regression(often referred to as OLS), Vector Autoregressive(VAR), Vector Error Correction Model(VECM)and VAR-MGARCH model. The results of out-of-sample prediction show that:
　　(1)OLS performance is better for copper and zinc, VAR and VECM performance is better for aluminum, and VAR-MGARCH performance is poor in all cases; (2)The hedging effectiveness decreases with the deadline increasing; (3)The hedging effectiveness of zinc is best, and reducing slowest with the deadline increasing; (4)The optimal hedging effectiveness of copper could be above 78%, aluminum could be above 82% and zinc could be above 87%, generally speaking, Shanghai metal futures markets are efficient.
　　Key words:hedging ratio; hedging effectiveness; metal futures market
　　1 引言
　　避险（又称套期保值）是期货市场的重要职能之一。通常情况下可以将参与期货合约交易的投资者分为三类：避险者、投机者和套利者，避险者参与期货合约的交易是为了规避现货市场价格波动的风险，投机者和套利者是为了获取高额收益通常也需要承担更大的风险，这些风险就是由于避险者不愿意承担转而由投机者和套利者承接下来以换取获得高额收益的机会；另一方面，通过期货市场避险也是可行的，若期货市场与现货市场的价格差异较大，便会出现套利机会，套利机会一旦出现套利者必然进行大量的套利操作，从而导致供需关系急剧变化，使期货与现货价格差异缩小直到套利机会消失为止。因此，避险者是期货市场的重要参与者，通过期货市场进行避险也是可行的，那么，期货市场的避险能力越强，对避险者的吸引力越大，越有利于期货市场的健康发展。
　　理论上，如果期货价格波动与现货价格波动完全一致，那么在期货市场中进行避险时，就可以达到完全避险的效果，因为期货市场的获利（或损失）恰好与现货市场的损失（或获利）完全相等。在这种理想的情况下，避险者可以利用期货市场的避险功能规避任意的价格波动风险，此时，避险者所持有的期货与现货数量相等，头寸相反，即避险比率为1。然而，现实背景下，不可能出现与理论假设完全一致的情况，现实情况中期货与现货价格常常存在明显的价格差异，称为基差(Basis)。
　　基差的存在使得进行避险时的最佳避险比率不等于1，利用期货市场避险也不可能达到完全规避所有风险的目的，因而对期货市场的避险比率和避险效率的研究就显得尤为重要，一直以来都是国内外研究的热点话题之一［1～6］。那么，现实情况中，应该如何选择避险比率来达到最佳或满意的避险效果呢？又如何来评价所选方法的避险效果呢？