[民营上市公司资本结构的思考]上市公司资本结构案例

　　【摘要】 民营经济在我国具有比较特殊的地位，是我国现阶段先进生产力的企业组织代表。民营企业在产值和就业比重方面处于举足轻重的地位，扮演着生力军的角色，正发挥着不可替代的作用。镇江市的民营经济也为国民经济作出了重要的贡献，本文以镇江市几家民营上市公司为对象，通过分析镇江市民营上市公司资本结构的现状及影响因素，对镇江市民营上市公司资本结构的优化提出建议。
　　【关键词】 镇江市 民营上市公司 资本结构
　　民营经济是我国独有的一种经济形态，它包含了城乡集体企业、私营企业、个体企业等。民营经济不仅为经济发展提供持续的动力源，而且体现了极大的财富效应。民营经济的蓬勃发展，多元化的市场经济主体促进了经济与社会的和谐发展。近几年，随着民营经济在国民经济中的地位日渐突出，上市公司中民营企业的数量也在逐渐增多。企业资本结构选择已经日益成为企业特别是民营企业发展升级而必须考虑的一个重要课题，从宏观上决定着社会资源的配置结构和配置效率，因此对此加以研究具有重要的实践意义。本文从可靠性较高和获得性较为便利的民营上市企业财务报表入手，同时从国信证券、东方财富网、金融界等财经网站查询相关资料及数据，选择镇江市的5家民营上市公司为研究对象（见表1）。通过对这些公司的主营业务及其比例、大股东情况、高管资料、财务指标等信息为依据来研究、分析，进而提出优化镇江市民营上市公司资本结构的建议和措施。
　　一、镇江市民营上市公司资本结构现状
　　1、镇江市民营上市公司资产负债率普遍不高
　　负债经营是现代企业的基本特征，其基本原理就是在保证公司财务稳健的前提下充分发挥财务杠杆的作用，为股东谋求收益最大化。从镇江市民营上市公司的资本结构上来看，资产负债率普遍不高，呈现出一个正向的波动趋势。根据各项资料显示：大亚科技在2008年、2009年、2010年的资产负债率分别为67.13%、67.87%、67.65%，明显高于其他4家民营上市公司；而在2011年崛起的东方电热也不逊色，3年的资产负债率分别是50.99%、61.42%、52.6%，仅次于大亚科技。总之，镇江市民营上市公司的资产负债率大多处于30%～50%之间，而绝大多数没有超过50%。如图1所示。
　　2、镇江市民营上市公司负债结构不合理
　　负债结构是公司资本结构中非常重要的一方面。一般情况下，流动负债占总负债的50%左右比较合理，如果流动负债所占比率偏高会增加上市公司资金周转的风险，会成为公司经营的隐患。为了研究镇江市民营上市公司的资本结构，现拟对上述5家公司进行对比分析。从整体上分析，镇江市民营上市公司的融资比较单一，善于采用短期债务融资，而长期债务融资却运用的不多。各公司的资产负债率如表2。
　　3、镇江市民营上市公司股权集中度较低
　　股权集中度一般通过第一大股东持股比例指标，即第一大股东持股份额在公司总股份中所占比重来衡量。大亚科技股权集中度为47.65%，恒宝股份为30%，鱼跃医疗为44.85%，宏达新材为56.57%，东方电热为59.55%，从图2可以了解到，镇江市民营上市公司绝大多数在30%以上，少数在30%以下。总体上来看，镇江市民营上市公司的股权集中度仍然偏低。
　　4、镇江市民营上市公司综合业绩
　　从经营情况看，鱼跃医疗2010年实现营业总收入609346808.65元，比去年同期增长40.17%；实现营业利润130835421.62元，比去年同期增长51.58%；大亚科技2010年公司实现营业收入692072万元，同比增加7.68%，净利润18907万元，同比减少8.04%；恒宝股份2010年实现营业收入662644717.55元，比上年增长55.89%，归属于上市公司股东的净利润104204369.92元，比去年增长了11.07%，保持了稳定的发展态势；东方电热2010年实现营业收入715632578.41元、归属于上市公司股东的净利润111962897.56元，较上年同期分别增长20.83%、35.95%、45.09%；宏达新材2010年实现营业收入948988406.05元，较2009年增长51.79%，实现净利润90900422.86元，较2009年增长126.51%。具体情况见表3、表4、表5和图3。
　　二、镇江市民营上市公司资本结构影响因素分析
　　1、企业规模对镇江市民营上市公司资本结构的影响
　　从理论上来看，公司的规模应与公司负债融资的比例成正相关，即公司规模越大，公司的业务越广，破产的可能性越小，破产的成本也就越低，则公司就倾向于负债融资。由此可见，企业规模对资本结构的影响在理论上确实是不确定的。我们观察2008年至2010年镇江市5家民营上市公司企业规模与资本结构的关系，在这里我们用总资产表示公司规模（见表6）。
　　从表6中看到，随着企业总资产规模的增加，除了个别范围，公司的资产负债率整体趋势是递增的。2008年度，大亚科技的公司规模和资产负债率与镇江市另外四家民营上市公司对比，显居第一；2009年度、2010年度异同；说明公司规模和民营上市公司债务融资结构呈正相关。
　　2、企业盈利能力与镇江市民营上市公司资本结构的关系
　　资本结构是影响企业盈利能力的重要因素之一，企业负债经营程度的高低对企业的盈利能力有直接的影响。当企业的资产报酬率高于企业借款利息率时，企业负债经营可以提高企业的盈利能力，否则企业负债经营会降低企业的盈利能力。有些企业只注重增加资本投入、扩大企业投资规模，而忽视了资本结构是否合理，有可能会妨碍企业利润的增长。下面我们将从毛利率、营业利润率、净利率等方面分析企业的综合盈利能力（见表7）。
　　综上所述，大亚科技的毛利率呈稳步增长的趋势，营业利润率逐渐下降，净利润上下波动，总体来讲，变动不大，可以稳步增长。而恒宝股份的毛利率呈下降趋势，营业利润和净利润在20%左右波动。鱼跃医疗的毛利率在30%左右，营业利润率在20%左右，净利率稳步增长。宏达新材和东方电热的毛利率呈递增的状态，东方电热的营业利润率与净利润高于宏达新材。