欧债危机导致欧元的国际地位下降|2018年10月欧债危机

　　自2010年欧债危机爆发以来，欧元的国际地位有所下降。根据国际货币基金组织（IMF）统计，欧元在全球外汇储备中所占比重从2009年底欧元面世以来最高的27.7%下降至2012年3月底的24.9%。另据欧洲央行统计，在国际市场发行的债券中，以不变汇率计算，欧元计价债券所占比重从2009年底约30%下降至2011年底的25.5%。不过，2011年9月，瑞士宣布维持其货币汇率于1.2欧元，其他一些汇率盯住欧元的国家也基本上尚未改变汇率制度，显示欧元仍在周边国家发挥着“锚”货币的作用。
　　欧元自1999年推出以来至2010年欧债危机爆发之前相对成功，国际地位不断提升，占全球外汇储备中的比重从1999年的17.8%上升至2009年的27.7%。但由于欧元存在着将不具备作为国际货币条件的边缘国家货币与核心国家货币捆绑成为一个国际货币的先天性缺陷，欧元的推出人为地提升了边缘国家的信用评级和借贷能力，从而吸引资金大量涌入高风险的边缘国家，压低了这些国家的借贷成本，催生了这些国家的高通胀、资产泡沫和经常账户逆差。同时，由于欧元区缺乏内部汇率调整机制和退出机制，使得边缘国家的高通胀、资产泡沫和经常账户逆差导致的竞争力缺失问题日益凸显。此外，由于欧元区缺乏有效控制成员国财政纪律的机制和财政自动转移支付机制，使得边缘国家的债务问题日益严重而不可持续。欧洲重债国紧缩政策引致的欧洲经济长期停滞或衰退，以及欧债危机可能长期化发展，也会导致欧元的国际地位继续下降。
　　欧洲经济可能长期停滞或衰退。金融海啸后，欧盟经济曾在2010年和2011年分别有2.0%和1.6%的恢复增长。但受欧债危机影响，过去数年欧洲大部分资产价格（包括房地产、股票、基金、商业债券、部分国家的政府债券，以及其他金融工具等）均出现不同程度的下跌，民间财富大幅减少。同时重债国需要继续削减各项开支尤其是社会福利开支，并提高各项税率，使居民可支配收入进一步受压，继而令私人消费受到严重影响，形成财政紧缩—经济和财政恶化—进一步财政紧缩的恶性循环。加之国际资金撤出欧洲重债国，企业投资信心缺失，欧洲银行因资产价格下跌、呆坏账急升、资本和流动资金不足而被迫去杠杆化，收缩信贷甚至难以正常营运，即使欧洲央行已采取两轮变相量化宽松政策及多次减息，资金也未能流入实体经济，今年6月欧元区整体失业率仍高达11.2%，部分成员国的失业率超过20%，因而将严重制约未来数年的经济增长。IMF预计今年欧盟的经济增长为零，欧元区收缩至0.3%；明年欧元区的经济增长则为0.7%。
　　欧债危机可能长期化发展。欧元区整体债务占GDP的比重2007年为66.4%，为应对金融海啸，2011年该比率大幅上升至88.1%。即使欧洲各国继续实施严厉的紧缩政策，但据IMF预测，至2017年，欧元区各国合计的债务比率仍达86.9%，其中希、爱、意、葡的比率超过100%。如果欧盟各国的债务比率要恢复至60%的国际认可水平，预计最少需要十年。加上不少欧洲国家的评级被下调，使各重债国的发债成本更高，进一步加重未来的偿债压力，形成恶性循环。
　　受各种因素影响，欧盟领袖强调要保持欧元区的完整性，却又未能推出解决欧债危机的有效措施。尽管近两年来欧洲已推出一些挽救措施如欧洲央行减息、买债、推出长期再融资计划（LTRO），欧盟设立金融稳定基金（EFSF）和稳定机制（ESM）等，但只能暂时治标而不能治本，核心国与边缘国之间的利益冲突更使一些措施如财政联盟、银行联盟、统一金融监管等迟迟难以落实，而让重债国的债务危机或银行危机持续恶化，可见欧债危机和银行危机已成为结构性问题，需要进行长期的结构性改革。
　　然而，由于以德国为首的核心国的经济实力仍然较强，财政也较稳健，未来即使出现边缘国被迫退出欧元区的情况，相信以德国等核心国为主的欧元仍会存在，并将继续受到市场追捧。(作者单位：中银香港发展规划部)