上市公司投资者关系_我国上市公司投资者关系管理绩效评价研究述评
【摘要】文章通过对国内具有代表性的上市公司投资者关系管理（IRM）绩效评价研究成果进行系统梳理和回顾，研究发现：第一，IRM绩效评价出现了三个更为细化的研究方向，即网站IRM绩效评价研究、IRM中非财务信息披露评价研究和基于上市公司实务的IRM绩效评价研究正成为学术界和实务界的关注热点；第二，不同的理论基础衍生出了不同的IRM绩效评价指标体系，它们的出现，大大丰富和拓展了我国IRM绩效评价理论的研究；第三，各种IRM绩效评价指标体系的研究并非完美无缺，不足之处集中于，一方面在子指标选取上缺乏充分理由和详细说明，另一方面某些子指标选取后却出现衡量过于简单或是难以衡量的状况。究其原因，这些不足在相当程度上是由我国上市公司自愿性披露动力不足、信息披露质量不高造成的，在这方面与西方发达资本市场还存在着较大的差距。
【关键词】投资者关系；投资者关系管理；绩效评价
一、引言
作为一项自主型公司治理机制，投资者关系管理（IRM）已逐渐成为我国上市公司塑造良好市场形象、维护股东权益、提升公司价值和建立新的竞争优势的重要举措。对于上市公司而言，IRM是一项长期地、需要持续不断地进行时间和精力投入的系统工程，其运作绩效不仅引起了企业管理当局的重视，而且也成为资本市场各参与方如监管层、券商、投资者等利益相关者的关注热点。为衡量IRM的具体功效，就需要对上市公司IRM绩效进行评价。在实务操作中，IRM绩效评价已成为上市公司IRM实施过程中一个不可或缺的环节。另一方面，IRM评价指标体系的度量是整个IRM领域实证研究的基础，构建有效的IRM评价指标体系也能够为其理论研究提供有力支持，因此也具备较强的学术研究价值。
在较为成熟的西方资本市场，IRM绩效评价研究同样受到高度关注，由于各国实务操作和评价视角的差异使得各研究机构在IRM绩效评价方面没有统一的标准。美国投资管理研究协会（AIMR）每年通过对卖方分析师和买方中介进行问卷和访谈调研，并对美国上市公司IRM绩效进行排名，在各种评价中较有影响。而另一家美国机构FAFCIC则主要从信息披露角度评价IRM绩效，评价项目中主要关注各个公司披露基础业务信息和未来战略信息的完整性、真实性和及时性。日本投资者关系协会所设定的投资者关系评价指标包括：分析人员报告书、分析人员与投资者之间的会谈次数、相关媒体的报道、股票的销量、股票时价、股价变动及股东数量等。著名的《投资者关系杂志》主要从投资者关系团队人员素质、公司治理情况、对外沟通绩效、非财务实力和信息披露绩效等方面进行评价，而调研的主要对象为不同国家和市场的买方与卖方分析师以及投资组合经理。值得一提的是，国外很多学者（如Allam，2005；Fathilaul，2005）将网站投资者关系管理评价作为实证研究的首选，这类评价指标以内容分析法为主，通过与给定的一些投资者关系测量项目进行比对，构建一个较为简单的评价指数，从而对投资者关系绩效进行评价。上述各种IRM绩效评价研究为我国上市公司IRM绩效评价指标体系的构建提供了很好的借鉴和参考。
构建相关的、可量化的投资者关系评价项目，是IRM实证研究中的关键环节。基于公司价值和投资者价值的创造，必须构建一套系统的、符合中国现状特点的IRM评价体系[1]。本文通过系统展示和评述我国具有代表性的IRM绩效评价指标体系的构建过程，旨在更好地指导上市公司IRM实践，进而与投资者建立起长期、稳定、互利的相互信任关系。
二、网站投资者关系管理绩效评价研究
随着网络技术的发展，网站由于其方便、高效和成本相对低廉的特性自然而然地成为上市公司与投资者首选的信息沟通平台。与其他渠道相比，网站具备独特的信息优势，又可以通过音频、视频等最新技术与外界进行及时的在线交流，这使得网站IRM研究方兴未艾。与此同时，为适应实践的迫切要求，网站IRM绩效评价研究也如雨后春笋般应运而生。
现有的研究表明，网站IRM活动及其评价在西方发达国家的上市公司中运用十分普遍。由于这些国家的网上信息披露水平显著高于中国上市公司，完全参照国外文献中的调查指标并不切合中国的实际[2]。因此，在评价指标的选取上如何体现我国上市公司的实践和网络技术的运用便具有极强的现实意义。
林斌、辛清泉和杨德明团队（2005）最早对于这一课题进行系统研究，并对后续研究产生了广泛影响。他们基于中国上市公司网站IRM实践，将网站投资者关系活动划分为信息披露和投资者支持两大类，共48个指标。每个指标采用0-1评分标准，即该指标在公司网站上存在给1分，否则为0分。最后对每个上市公司的分数加总，就得到各个公司的网站投资者关系管理指数（IIRI）。该指数重点关注了那些利用网络优势而设计的投资者关系指标，如投资者论坛、投资者信息定制服务、可加工形式的财务数据，以及音频、视频等指标[3]。但经过对样本公司（353家深证主板上市公司）的统计性检验后发现，这些指标出现的频率都比较低，这可能与2004年我国网站IRM水平不高有关，但也从另一个方面说明我国在网站IRM方面还具有较大发展空间。
与上述研究类似，刘善敏等（2007）也是采用内容分析法对我国网站IRM绩效进行了评价，但将指数划分为常规信息披露指标和交流信息质量指标两大类[4]，在具体指标的选择上也有所区别。何玉（2009）在前人研究的基础上构建了基于互联网的IRM评价指标——IIRM指数。该指数首先将总得分分成内容分和形式分两个层次，其中，内容分又包括强制披露内容分和自愿披露内容分，共包含107个指标，并把所有指标的权重都定为1。最后，作者通过信度分析、与分析师跟随相关性、与深交所披露评级相关性以及与公司规模相关性四个步骤对IIRM指数进行检验，结果证明IIRM指数构建效度很高，为我国上市公司网站IRM评价实践提供了参考[5]。
从现有的研究来看，以内容分析法来评判网站IRM绩效已经成为一种潮流，该方法对上市公司网站中是否出现相关条目进行逐一比对进而确定得分，简单易用，并具有一定的客观性。但不足之处在于在相关指标选取上缺乏详细说明，也未体现对重要指标的重点关注程度，并且很多学者都没有给出对所构建指数的有效性检验，说服力不足。