影响我国农业总产值因素的实证分析_中国股票价格影响因素的实证分析

　　【摘要】本文综述了国内外关于股价影响因素分析研究现状；并通过制度之外的变量运用协整检验和格兰杰检验等计量分析方法，发现消费者物价指数和国内生产总值与股价间存在正向变化关系，货币供给和生产者物价指数与股价之间存在反向变化关系，而采购经理指数分制造业和非制造业不同地影响股价。同时，这些因素与股价互为因果关系，且消费者物价指数、生产者物价指数和国内生产总值对股价的影响时滞比货币供给和采购经理指数的影响时滞短。
　　【关键词】股票价格；影响因素；协整检验；格兰杰检验
　　一、引言
　　自1990年12月19日上海证券交易所开业以来，中国股市已经发展近22个年头。从行情上看，其经历了1993年第一次大熊市、1996年逆转、1997年第二次大熊市、1999年由网络科技股带动的“5.19”行情、2002年以德隆破产为导火索的牛市破灭、2007年到2008年从6124点狂泻至1664点的惨淡等起起落落；从法律法规以及制度上看，《证券法》、证券投资基金相关条例、合格境外投资者境内投资相关条例、QFII制度、T+1交易制度等均相继诞生于此期间；从规模上看，从1990年仅限发行8只股票到2011年年底，仅上海证券交易所就拥有931家上市公司，975只上市股票，股票市价总值14.84万亿元，股票筹资总额3199.69亿元。虽然，我国股票市场无论是外部环境还是内部机制都在趋于完善，但是仍远不及美国、欧洲的股市成熟。股价大起大落的背后，到底存在着哪些影响因素？它们又如何具体影响我国股市？不同于当前研究领域常以经济增长、经济周期、财政货币政策、利率、汇率和预期作为分析着眼点，本文将通过对这些典型因素之外的变量，包括消费者物价指数（CPI）、生产者物价指数(PPI)、采购经理指数(PMI)、国内生产总值(GDP)、货币供给(M2)进行实证分析，试图找到它们与股价变动的具体关系，从而以之为依据给出政策建议。
　　二、文献综述
　　1、通货膨胀对股票价格的影响
　　消费者物价指数（Consumer Price Index，CPI），是根据与居民生活有关的产品及劳务价格编制出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要衡量。一般认为CPI增长率在2%～3%属于可接受范围内，当其一旦达到3%以上，表示物价指数增长速度超过人民平均收入的增长速度，在股市中反映为利空消息。生产者物价指数（Producer Price Index, PPI）用来衡量企业购买物品和劳务的总费用。由于企业最终要把它们的费用以更高的消费价格形式转移给消费者，所以通常认为生产者物价指数的变动对预测消费者物价指数的变动有用，因而也能够反映通胀水平。
　　国外学者对通货膨胀和股价关系的研究成果分成两类：第一，二者呈负相关关系，如“市场代理假说”认为高通货膨胀预示低经济增长，相反，高股票价格预示高经济增长，因而以经济增长为中间桥梁，通胀与股价呈反向变动关系。第二，二者呈正相关关系，如“费雪效果假说”认为通货膨胀导致经济增涨，引发股票代表的所有权对应标的物的增值。
　　国内学者对于通货膨胀与股指的关系也进行了探讨。其中分三种观点：首先，有学者认为二者呈现反向变动关系，如刘金全（2004）通过GARCH模型和回归检验得出通胀率的波动性和股票的实际收益率之间存在显著的负相关关系。其次，有学者认为二者呈现正向变动关系，如许邦贤（2012）认为通货膨胀率在一定范围内的提高带动股市年收益的提高，一旦超出某范围，正向关系不会变，只是提高率将降低。最后，一些学者不能完全得出二者是单一正或负相关关系，而是中间会有所转化，比较有代表性的有：邹云虹（2012）认为，当通胀增加，通胀率对股指会产生正促进；当通胀降低，通胀率对股指的影响波动上升并有滞后性；当通胀水平保持低通胀或者负通胀时，股指会反过来影响通胀率，并随着滞后期的增加而增大。
　　2、国内生产总值对股票价格的影响
　　一般认为股票价格是一国经济的晴雨表，因此GDP与股价之间应当具有相关关系。但是研究显示，结论并非完全如此。关于国内生产总值与股价间关系的研究，国外学者进行了一些探索，如弗里德曼对美国股票价格和产出的关系进行了实证分析, 得出股票价格和产出间的关系不显著的结论。国内学者则有两方观点，一者认为二者无关，如梁琪、滕建州（2005）通过建立VAR模型发现二者不存在Granger因果关系；另一者认为二者有相关关系，如李广众（2002）通过对股价和GDP 之间的回归分析得出我国的股票市场发展倾向于不利于经济增长。一般地，国内生产总值变动会连带供求变动，即国家经济发展向好，企业盈利水平上升，人民物质生活水平提高，股价自然上涨。
　　3、货币供应量对股票价格的影响
　　关于货币供应量对股价的影响，国外学者进行了一些探索，其中一些学者持有这样的观点，即二者关系不定，如瑟琳（2001）认为货币市场的变化对股价影响可以是正向的、负向的，还可以是无关的。另一些学者则认为二者有相关关系，如罗伯特、布朗（2003）通过分析美国货币政策与股市的反应后得出结论：货币供给使股票市场强烈波动。
　　国内学者也对此进行了探讨，有的人认为货币供应量与股价成负相关关系，如张义龙（2004）认为货币供给量的增加使得股票的实际价值降低，导致股价下降。还有的人认为货币供应量与股价并无相关关系，如李海波、 孙蓉、史本山（2010）通过协整检验和Granger因果关系检验得出结论：货币供给与股价无均衡关系，但是货币供给增量与股价增量相互影响。
　　4、采购经理指数对股票价格的影响
　　采购经理指数（Purchase Management Index，PMI）是通过对采购经理的月度调查汇总编制而成的指数，它涵盖了采购、生产、流通等各个环节，反映了经济的变化趋势，是一种综合性的经济监测指标体系。它分为制造业采购经理指数和非制造业采购经理指数。由于采购经理指数的调查工作正式启动是在2005年，目前对其与股价的研究还不成熟，只是有关报道采访涉及过相关讨论，但最终结论莫衷一是，有些人认为二者毫无关系，如刘德忠（2011）表明由于相关财政货币政策的市场表现已提前在股市中得以反应，滞后的PMI数据对证券市场的影响不大，整体偏中性。而另一些人认为二者成正相关关系，曾在2011年7月，美国制造业PMI上涨而导致美国股市全线飘红，PMI增长反映出当前市场需求有所扩张，生产经营活动趋于活跃，制造业经济整体表现趋升，有利于股价上涨。