论我国货币政策中介目标与传导机制 货币政策三大中介目标

　　摘要：自2008年美国金融危机发生后，希腊等欧盟国家又相继爆发债务危机。在世界经济新形势背景下， 我国中央银行频频利用货币政策工具，调整、影响和引导国内经济，应对国内外经济问题。本文在对货币政策理论回顾的基础上，以货币政策传导机制为基础，探讨货币供应量、利率和贷款量作为中介目标的适用性。并指出了我国经济环境下货币政策传导途径的复杂性，分析了货币政策的实施效率，从而有助于实现我国的经济目标。 　　关键词：货币政策；中介目标；传导机制 　　一、背景 　　1.主要经济体货币政策 　　中国经济发展正面临一个总体较为疲弱但相对稳定的外部环境。全球经济复苏步伐缓慢，部分经济体债务负担沉重，“紧财政、宽货币”将成为主要发达经济体长期政策选择，加之贸易投资保护主义抬头，未来全球经济前景仍存在较高不确定性，新兴经济体面临来自贸易、金融等多方面的挑战。 　　2.我国中央银行应对措施 　　中国人民银行按照国务院统一部署，继续实施稳健的货币政策，着力增强政策的前瞻性、针对性和灵活性，适时适度进行预调微调。再次下调存贷款基准利率并扩大贷款利率浮动区间。根据流动性供给格局的变化，连续开展逆回购操作，满足银行体系合理的流动性需求，引导市场利率平稳运行。引导金融机构继续优化信贷结构。继续稳步推进金融企业改革，进一步增强人民币汇率浮动弹性。货币信贷和社会融资增长较快，贷款结构继续改善。 　　二、货币政策中介目标 　　在市场经济条件下，货币政策中介目标是中央银行货币政策对宏观经济运行产生预期影响的联结点和传送点，其选择和调整是制定货币政策的关键性步骤之一。货币政策中介目标作为货币政策传导机制中的一个重要环节，将直接影响货币政策的效果。根据传统金融理论，衡量中介目标的有效性主要考虑其与货币政策最终目标的相关性、可控性和可测性三个方面。常用的中介目标有：利率、货币供应量和贷款量。 　　1.利率 　　西方传统的货币政策均以利率为中介目标。利率能够作为中央银行货币政策的中间目标，是因为：（1）利率不但能够反映货币与信用的供给状态，而且能够表现供给与需求的相对变化；（2）利率属于中央银行影响可及的范围，中央银行能够运用政策工具设法提高或降低利率；（3）利率资料易于获得并能够经常汇集。 　　通过回顾利率作为中介目标的历史，并且利用扩展式泰勒规则对我国的利率走势作出分析，可以得出泰勒规则可以比较好的作为预测市场利率工具，以及利率的传导途径有效等结论。笔者认为利率可以优先考虑作为我国货币政策中介目标，并在此基础上对我国利率市场化改革进行指导和推进。 　　2.货币供应量 　　以弗里德曼为代表的现代货币数量论者认为宜以货币供应量或其变动率为主要中介目标。主要理由是：（1）货币供应量的变动能直接影响经济活动。（2）货币供应量及其增减变动能够为中央银行所直接控制。（3）与货币政策联系最为直接。货币供应量增加，表示货币政策松弛，反之则表示货币政策紧缩。（4）货币供应量作为指标不易将政策性效果与非政策性效果相混淆，因而具有准确性的优点。 　　但已有实证研究均表明，当前货币供应量作为我国货币政策中介目标的有效性已大大降低，当今金融创新、金融自由化趋势削弱了传统货币政策中介目标的相关性、可控性和可测性。 　　3.贷款量 　　以贷款量作为中介目标，其优点是：（1）与最终目标有密切相关性。流通中现金与存款货币均由贷款引起，中央银行控制了贷款规模，也就控制了货币供应量。（2）准确性较强，作为内生变数，贷款规模与需求有正值相关；作为政策变数，贷款规模与需求也是正值相关。（3）数据容易获得，因而也具有可测性。 　　已有实证结果表明，90年代以后，从对物价和产出最终目标的影响稳定性来看，M1比较持久和稳定，其次是M2，最后是贷款。由于对最终目标影响稳定的中介变量更易于调控，因此就货币政策中介目标的选择而言，M1优于M2，M2优于贷款；从对物价和产出最终目标的影响显著性来看，贷款的影响最为显著，其次是M2，M1的影响最不显著。这表明90年代以来信贷渠道在我国货币政策传导机制中占有重要地位。 　　三、货币政策传导机制 　　经济变量是否适合作为货币政策的中介目标，在于其能否客观反映出我国经济运行状况，能否为央行及时提供正确的有助于制定货币政策的经济信息，并且要求其具有较高的可控性和可测性。这就要求中介目标的货币政策传导机制必须是有效的，只有在央行可以通过货币政策工具影响到中介目标，才能进而有效地影响到货币政策最终目标。企业间的商业信贷和货币冲销政策是传导货币政策的两个重要途径。 　　1.企业商业信贷 　　根据中国工业企业调查数据，我们发现，紧缩货币政策首先影响国有企业的资金状况。但是，利用市场地位和谈判能力等方面的优势，国有企业很容易通过商业信贷将资金压力转移给民营经济，由此传导货币政策。利用投入产出表信息，我们发现本行业集中度的下降和上下游产业集中度的增强会造成企业应收账款净值的增加，而这种影响在国有与民营企业之间有很大差异，说明在市场不完全竞争的情况下，民营企业的谈判能力处于相对弱势地位。这就从微观层面揭示了造成民营企业商业信贷失衡并传导货币政策的一个重要原因。 　　2.货币冲销政策 　　国际收支失衡背景下，中国的货币冲销政策对宏观经济波动有着重要影响。针对经常项目和资本项目盈余，央行分别采取扩张性和紧缩性政策；紧缩性货币政策会增加经常项目盈余，但对资本流动的影响很小；净出口和净资本流入的正向冲击分别导致CM的下降和上升。同时 ，贸易品生产率冲击可以引起国际收支的双顺差并导致国内物价上涨。通过引入数量调控，短期内货币当局可以在固定汇率制下实施紧缩的货币政策来应对通货膨胀。虽然紧缩政策在短期内可以起到一定的效果，但从长期来看，紧缩性货币政策可能导致物价水平的过度反弹。 　　四、小结 　　鉴于以上理论和现实背景分析，当前中国经济发展的主要任务还是优化经济结构、转变经济增长方式，世界经济新形势背景下的主要对策就在于结构调整和经济转型中保持适当增长率，防止世界经济下行风险对中国社会的信心带来过多的负面影响。明确主要经济目标后，中国应继续选择稳健的货币政策，着力增强政策的前瞻性、针对性和灵活性，适时适度进行预调微调，为经济平稳转型创造条件。 　　参考文献： 　　[1]中国人民银行.2012年第三季度中国货币政策执行报告.2012. 　　[2]中国人民银行.2012年第四季度中国货币政策执行报告.2012. 　　[3]米什金.货币金融学[M].北京：中国人民大学出版社，2006. 　　[4]张建友.货币政策最终目标：一个新角度的再考察[ J].云南财贸学院学报.2005.（06）. 　　[5]林毅夫，蔡昉，李周.中国的奇迹：发展战略与经济改革[M].上海：上海人民出版社1999. 　　[6]陈涛.多目标：中国转轨时期货币政策的现实选择[ J].金融与经济.2006.（01）. 　　[7]余婧.中国货币政策传导机制研究：理论与证.中国知网.2011. 　　[8]伍戈，李斌. 货币创造渠道的变化与货币政策的应对.国际金融研究.2012. 　　[9]蒋瑛琨，刘艳武，赵振全.货币渠道与信贷渠道传导机制有效性的实证分析--兼论货币政策中介目标的选择. 金融研究.2005.