高管薪酬业绩敏感性 公司高管薪酬激励同企业业绩的实证研究综述

　　【摘要】在现代企业管理组织结构中，一个显著的特点是所有者和经营者相分离的委托代理制。将高管薪酬和企业业绩相联系时西方企业管理体现激励制约机制和解决代理问题的一种通行做法，一大批研究学者对此进行了深入研究。从上世纪六十年代以后，大部分研究均采用实证研究方法。中国上市公司1998年度报告披露了高级管理人员持股和年度报酬的有关信息，于是，公司高管薪酬激励同企业业绩的实证研究也成为研究的热点。
　　【关键字】高管薪酬,企业业绩
　　一、概念的界定
　　1.高管的界定。在我国，关于高管的界定，一般存在以下几种情况。由于各方面的原因，我国上市公司的董事长和总经理对公司的战略决策和经营决策大都可以实现绝对的影响，董事长和总经理的行为将对公司业绩产生举足轻重的作用，有研究学者将公司董事长和总经理统称为高层管理当局（李增泉（2000）；杜兴强、王丽华（2007）；）尽管我国的CEO制度还很不完善，但是已有研究者在研究中使用CEO薪酬作为高管薪酬的代表指标。（刘斌，2003；）大部分情况的，研究学者用披露的包括董事会成员和监事会成员在内的所有管理人员作为研究对象（魏刚2000；陈震,2006；卢锐,2007；辛清泉等,2007；王克敏、王志超,2007等），选用薪酬最高的前三位高管作为高管的代表。
　　2.薪酬的数量标准。西方普遍具有成熟的股权激励的形式，以美国上市公司为例，高级管理的报酬结构中股票期权占28%。但是由于我国大部分上市公司的高管持股比例很小，股权激励由于种种原因尚属探讨和试点阶段，因而在衡量薪酬时大部分采用现金薪酬（杜兴强，2007）。
　　3.企业业绩的界定。通常认为，高管在履行职务时可能存在两种目标，即最大化企业规模(Ciscel and Carrol1 , 1980 ; Finkelstein and Hambrick , 1989)和最大化股东财富(Bentson, 1985)。体现最大化企业规模的指标主要有主营业务收入增长率和净资产增长率，而着重体现最大化股东财富的指标主要有营业利润率变动比率和净资产收益率变动比率。
　　二、高管薪酬同企业业绩的相关关系
　　1.有关论。
　　Murphy（1984）研究指出公司业绩依赖于管理者的努力，在此基础上检查了最为理想的薪酬计划。而Kato和Long (2005)则发现中国上市公司高管报酬与股票收益率存在显著正相关关系。
　　在高管薪酬与企业业绩的早期研究中，研究数据多取自欧美等发达国家，大部分研究认为。大部分研究认为CEO薪酬与企业业绩相关(Bentson , 1985 ; Sigler and Haley , 1995 ) ,刘斌、刘星等（2003）研究表明增加CEO薪酬对提高企业的规模和股东财富均有一定的促进作用，但降低CEO薪酬却不仅不能提高股东财富，反而会对齐产生一定的负面影响，证明了我国CEO薪酬也具有“工资刚性”特征，仅有单方面的激励效果。张俊瑞、赵进文、张建(2003)和宋德舜(2004)均发现高管的报酬与公司绩效存在显著的正相关关系。而在高管报酬与股东财富之间是否存在相关关系的研究中,肖继辉和彭文平(2004)发现中国上市公司总经理报酬与股票回报存在负的敏感性。
　　陈志广(2002)则发现沪市上市公司可能已经将企业绩效作为决定高层管理当局报酬的主要因素,企业规模、行业差别、地区差异均会对高层管理当局报酬产生影响。刘斌、刘星等（2003）利用逐步回归和路径分析方法，检验了我国上市公司CEO薪酬的激励制约机制和激励制约效果。研究发现，决定CEO薪酬增长的因素主要是营业利润率的变动，而CEO薪酬下降的因素则主要是总资产净利率的变动。
　　表明我国上市公司的CEO层面已体现了一定的激励制约机制。杜兴强、王丽华（2007）研究结果发现,高层管理当局薪酬与公司以及股东财富前后两期的变化,均成正相关关系;而与本期托宾Q值的变化成负相关关系,与上期托宾Q值的变化成正相关关系。公司的董事会或薪酬委员会在决定高层管理当局薪酬时青睐于会计盈余指标的变化更甚于信任股东财富指标。
　　2.无关论
　　Jensen和Murphy(1990)的研究表明,管理薪酬的变化对公司业绩的变化并不敏感。也有部分分研究认为两者不相关(Hirschey and Pappas , 1981 ; Carroll and Ciscel , 1982 ) Baker、Jensen和Murphy( 1988)指出高层管理当局的薪酬对企业业绩的敏感性过低以至于不能提供有效的管理激励,政治力量也会减弱了CEO薪酬与企业绩效之间的关系。Mehran ( 1995)检查了随机选择的1979—1980年间制造行业中的153家公司的薪酬结构,指出薪酬的形式、而非其水平更能激励经理增加公司价值。魏刚（2000）研究表明高级管理人员的年度报酬与上市公司的经营业绩并不存在显著地正相关关系，高级管理人员的持股也没有达到预期的激励效果，经济是一种福利制度安排。还发现高级管理人员的持股数量与公司业绩也不存在“区间效应”。李增泉（2000）运用回归模型，研究发现我国上市公司经理人员的年度报酬与企业绩效并不相关，作为薪酬的另一形式的高管持股也没有发挥其应有的激励作用，同时还运用行为科学的有关理论，提出了建立工资、奖金、股票期权三位一体的报酬体系。
　　三、未来研究展望
　　文章的第三部分我们尤其关注了近期研究学者在这个问题上的扩展和创新，我们注意几点：（1）报酬业绩敏感度指标开始被广泛使用，比起单纯研究高管激励与公司业绩的关系，采用报酬敏感度则更有利于考虑经济运行中其他的因素，分析企业相关的经营管理行为；（2）开始引入相关的公司治理变量，研究学者开始认识到高管薪酬与公司业绩并不是一对相互独立的关系，同时还受到其他的相关要素的影响，引入其他公司变量，克服了研究局限于单方程的回归的问题。我们相信未来的研究将立足于新的研究视角，克服单一的回归模式，引入其他有关变量，对高管薪酬同企业业绩的问题进行更加深入有效地研究。
　　参考文献
　　[1]杜胜利,翟艳玲. 2005 .总经理年度报酬决定因素的实证分析———以我国上市公司为例.管理世界, 8 : 114~ 120
　　[2]杜兴强,王丽华. 2007 .高层管理当局薪酬与上市公司业绩的相关性实证研究.会计研究, 1 : 58~ 65