纵欲时刻:王者时刻

　　巴菲特对于股市的不同阶段用过很多比喻，我最喜欢的一句发生在1974年10月，当时道琼斯指数跌到了580点。《福布斯》对巴菲特进行了专访，“你有什么感受？”　　“它就像一个猛男落到一堆大美女中，可以尽情纵欲。现在是该投资的时候了。”巴菲特如此说道。这是他第一次对股市作出预测。
　　现在的中国资本市场和当时的纵欲时刻应该差不多—我不是第一次预测市场了，尽管我经常预测错—这里最明显的一个例子就是我所偏爱的一项银行股，它们中很多的市盈率只有四倍多一点，也就是说你把钱买入了这些银行的股票只要四五年就可以收回成本，而它们的坏账率只有0.5%左右。而你把钱存到银行里吃利息的话，静态地看收回投资成本要30年左右。
　　除了银行类股票之外，还有很多好公司，他们的股票价格也便宜得令人难以置信。如果你有足够的现金，也需要考虑一下，到底该买哪些会让你的资本效率最高。为此我们可以对那些便宜的公司提出五个问题，如果答案足够满意，这就真的是个改变投资者命运的好机会。
　　 1 公司的毛利率是不是稳定？
　　别以为这个事很简单，毛利率稳定对中国很多产业来说是件很难的事，如果一家公司毛利率稳定，说明它们经营状况还是不错的。
　　 2 公司的产品是不是会使用很长时间？
　　如果一个公司的产品被用户使用的时间越长，说明它们的产业周期也就越长，即使价格便宜，但要等到它们恢复到令人振奋的价格可能需要很长时间。
　　 3 公司前几年应收账款是不是增长，是不是超过销售额的增长？
　　如果是这样，说明公司给予客户的信用标准有所变化，在整个经济环境不怎么好的情况下，这种情况是蛮危险的一个预兆。有很多这种应收账款有可能转为收不回来的坏账，而且很多更坏的东西可能还没有被预料到，即使公司股票价格已经比较低，也要对它们比较小心。
　　 4 公司融资获得的现金流状况怎么样？
　　虽然在市道不怎么样的时候，如果有公司进行再融资就会受到市场的鄙视，但是能真正地融到现金才是一个公司的真本事。因为当竞争对手都在收缩的时候，一个公司有能力拿到更多的现金争夺更大的市场份额，在经济恢复期它的优势就会在股票价格上显现出来。
　　 5 公司拨备折旧是不是继续保持保守策略？
　　有的公司为了上市会改变折旧和拨备会计计算方法，那样可以让公司的利润看起来更多一些。在市道不好的时候，很多上市公司也会这么做，它们悄悄地改变会计方法，这样可能关系到公司管理层的股权激励条款，或者以便公司能更好地融资。不管怎么说，这种公司的做法都是令人厌恶的，一直保持着保守的拨备和折旧方法的公司虽然短时间内不怎么好看，但却让人更踏实。
　　崔鹏
　　《财经天下周刊》副主编，一个价值投资者。联系方式：enyong1124@yahoo.com.cn