关于我国房地产企业股利分配偏好的探讨_股利分配政策如何计算

　　【摘　要】 融资政策、投资政策和股利政策是现代公司理财的三大核心内容。股利分配是净利润留存与分配之间的博弈，关系着公司管理层、股东、债权人等各方的利益问题。文章通过对我国房地产上市公司2006—2010年度的相关数据进行分析，运用实证方法研究影响我国房地产企业股利分配的主要因素。
　　【关键词】 房地产； 股利分配； 实证分析
　　一、我国房地产企业股利分配的特点
　　（一）不分配现象虽普遍存在，但呈下降趋势
　　在完全竞争的资本市场中，风险与收益成正比例关系，即风险越高收益越高，反之亦然。在我国，即使是盈利能力强的房地产上市公司也存在不发放股利的现象，一味地多留少分甚至不分股利，促使广大投资者从关注投资收益转而追求投机收益。据统计，2006—2010年我国房地产上市公司中，未提出股利分配方案的公司分别为52%、56%、44%、39%、35%，表明我国房地产企业不分配股利的现象虽然普遍存在，但这种现象得到适度改善，呈下降趋势。
　　（二）分配形式以现金股利为主，但股利发放率低
　　2000年末，中国证监会为了规范上市公司的配股行为，陆续出台了关于上市公司申请配股或增发股票必须满足近三年现金分红条件的规定；另外，由于经营环境的改善，现金获利能力有所提高，一些房地产企业改变了过去“暂不分配”的做法，开始对投资者分配股利，主要采用现金股利的分配形式，但分配金额总体偏低。从表1可以发现：在分配了现金股利的房地产上市公司中，2006—2007年只有1/3左右的公司股利支付率（DPR）低于30%，而2008—2010年这一比例超过2/3。
　　（三）股利分配缺乏连续性和稳定性
　　连续稳定的股利政策不但能够降低股价波动，向市场传递公司经营状况良好的信息，而且能够体现出上市公司较强的发展能力；相反，股利政策频繁多变、缺乏连续性，使投资者难以预测股利的变化趋势，从而会降低投资者的投资意愿。在统计的63家房地产上市公司中，2006—2010年连续两年分配股利的公司只有23家，占房地产上市公司总数的36%，即使是连续分配股利的上市公司，各年分配的股利数额也很不均匀，波动性较大。
　　二、行业特征对房地产企业股利分配政策的影响
　　（一）我国房地产企业的盈利能力分析
　　统计相关数据发现，2006—2010年我国房地产上市公司的平均基本每股收益分别为0.12、0.23、0.26、0.33、0.34，每股收益呈现出较强的上升趋势。特别是自2006年，在国内房价高启、地产行业景气的大背景下，房地产上市公司的盈利能力超过了A股市场的平均水平。我国房地产上市公司净利润的大幅增长，为房地产上市公司进行股利分配提供了源泉，使得房地产上市公司的现金股利发放金额和发放率都随着基本每股收益的上升而递增。
　　（二）我国房地产企业的营运能力分析
　　1.偿债能力分析
　　房地产行业产品的特殊性导致负债成为房地产上市公司资金的主要来源。债务负担较重，到期偿还债务的压力较大，财务风险也通常选择资产负债率这一指标来衡量上市公司的整体负债情况。国家统计局发布的数据显示，我国房地产上市公司的资产负债率非常高，通常超过70%。2010年，我国房地产上市公司的平均资产负债率达到74%，也就是说一个房地产开发项目自有资金不到30%。房地产上市公司极度依赖银行资金，同时也引发了其巨大的偿债风险。为了应对可能的财务风险，负债率较高的房地产企业偏向于不进行股利分配，而是选择保留留存收益以应对财务风险。
　　2.发展能力分析
　　近几年来，我国房地产行业呈现出较好的发展势头，股东权益增长率呈上升趋势，表明我国房地产上市公司的发展能力较强。发展能力越强的上市公司，其对外投资的机会就越多，资金需求量也就越大。由于分配现金股利会减少上市公司内部留存现金数额，如没有其他的融资渠道，可能会影响公司的发展。因此，为满足公司扩大生产和增加对外投资的需要，房地产企业倾向于暂时不支付现金股利或者发放股票股利。
　　3.现金流量分析
　　净利润是公司进行股利分配的基础，但它只是账面上的数字，如果公司现金不足，虽然有进行股利分配的意愿，也无法支付现金股利。可见现金流量尤其是经营活动产生的现金流量才是公司实施稳定的现金股利政策的重要保证。通过统计发现我国房地产上市公司存在着现金流量不足的状况。现金流量不足一方面造成房地产上市公司派现水平低，另一方面也可能导致部分上市公司无法制定和实施稳定的股利分配政策。
　　三、我国房地产企业股利分配政策影响因素的实证分析
　　（一）研究假设
　　依据前文所进行的一般理论分析，针对我国房地产企业股利分配的特点，特提出以下研究假设：
　　假设1：现金股利与盈利能力呈正相关；假设2：现金股利与营运能力呈正相关；假设3：现金股利与偿债能力呈正相关；假设4：现金股利与发展能力呈负相关；假设5：现金股利与现金流量呈正相关。
　　（二）样本选择和数据说明
　　本文的样本为国泰安数据库提供的深、沪两市发行A股的房地产业上市公司的财务数据，剔除了ST公司以及2010年以后上市的新公司，最后选取了2010年发放了现金股利的45家房地产上市公司的数据作为研究样本，占当年全部发放现金股利的房地产上市公司的97%。
　　本文分别从盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力、现金流量状况的角度选取了五个指标，反映房地产上市公司财务状况、经营成果以及其他方面的情况。本研究将采用多变量回归分析方法来验证所提出的假设（变量描述见表2）。
　　（三）模型设计
　　本文采用多元线性回归模型，利用加权最小二乘法进行参数估计，在5%的显著性下，如果该自变量能通过F检验和T检验，表明其对因变量每股现金股利有显著影响。本文设计的多元线性回归模型如下：
　　Y=C+A*X1+B*X2+D*X3+E*X4+F*X5+u
　　其中：Y为因变量现金股利；X1，X2，X3，X4，X5为解释自变量；A，B，D，E，F为系数；C为常数项；u为随机扰动项。