阿里巴巴并购优酷土豆_优酷并购土豆的原因分析

　　【摘要】本文首先分析视频行业背景及并购双方概况；然后利用并购经济学的理论，通过分析优酷并购土豆的经营协同效应、财务动因及防御性并购设想深入讨论了该并购案的动因。　　【关键词】经营协同理论；并购动因；并购效应
　　一、引言
　　3月12日，视频行业的两大龙头优酷（NYSE:YOKU）和土豆（NASDAQ：TUDO）宣布将以100%换股的方式合并。合并后的新公司将命名为“优酷土豆股份有限公司”。优酷股东及美国存托凭证持有者和土豆股东及美国存托凭证持有者分别持有公司71.5%和28.5%的股份。
　　二、行业背景及并购双方概况
　　（一）行业背景
　　视频网站的行业地位、用户和流量的提升都离不开巨额资金的支持。目前我国视频网站大致分为三类。一类是新浪、搜狐、百度等互联网巨头旗下的视频网站，依托门户，流量上占有巨大优势；第二类是央视、湖南卫视这类有内容优势的视频网站，占据产业链的上游，第三类是优酷、土豆这样的专业视频网站，“没有依靠，活的比较辛苦，但市场份额大”。
　　(二)优酷概况
　　优酷网于2006年12月21日正式运营，于2010年12月8日成功在纽约证券交易所正式挂牌上市，创始人为古永锵。目前拥有350位顶级行业品牌的广告主，总收入超过2亿元，市场占有率高达28.23%，均居视频分享行业第一。其核心竞争优势有资金优势、技术优势、产品优势和品牌优势等。2009年、2010年、2011年，优酷分别净亏损2.73亿美元、3.106亿美元和2.67亿美元，仍处于亏损状态。但是优酷凭借2005年至2009年的多次融资和增资扩股，获得到了多家著名风险投资机构上亿元的风险投资，并且在2010年12月8日于纽交所上市之后，融资总额增至2.33亿美元。上市首日，优酷（NYSE：YOKU）即大涨161.5%，报收33.44美元，使得当年第三季度亏损5312万元的的优酷公司当日市值达到了惊人的34.27美元。
　　（三）土豆概况
　　土豆是中国大陆较大的一家视频网站，2005年4月15日正式上线，于2011年8月17日在美国纳斯达克上市，创始人为王微。土豆在在线视频市场的占有率约为19%，仅次于优酷。2009年、2010年和2011年土豆分别净亏损8.12亿美元、5.27亿美元和2.12亿美元。2011年8月17日，土豆在纳斯达克上市，计划融资1.74亿美元，但开盘首日股价一路下挫近20%，最终下跌11.86%，当日市值为7.25亿美元，仅为优酷的23.5%。
　　三、并购动因分析
　　（一）应用经营协同理论分析优酷并购土豆的协同作用
　　从对上述行业背景的分析中可以发现，优酷并购土豆不但有利于自身减少竞争对手，增加市场垄断力，也有利于整个专业视频网站行业增加竞争力。现阶段，以优酷和土豆为代表的专业视频网站的发展前景在三类视频网站中最不占优势。中国视频网站缺乏来自于网民的忠诚度与粘性，网民在选择视频网站时多以视频内容作为选择标准。因此第二类视频网站，如央视网站、湖南卫视网站依靠自身的内容优势占据了产业链的上游。此外，第一类视频网站如新浪视频依托门户网站，在流量上占有优势。统计数据也表明，搜狐视频、新浪视频等门户网站的子视频网站市场占有率在不断扩大，2010年第三季度，搜狐视频首次在视频网站市场占有率排名达到了第四位。面对这两类视频网站的竞争压力，如果优酷和土豆持续进行恶性竞争，势必导致两败俱伤的局面，从而威胁第三类专业视频网站的发展。如果采取合作的策略，合并后的公司市场占有率将达到38%，优酷可以通过并购消灭自己最大的竞争对手，增加市场垄断力，从而提高企业效益，增强专业视频网站在三类视频网站中的整体竞争力。
　　其次，根据对视频行业经营特点的分析和对优酷与土豆财务数据的分析可以发现，优酷并购土豆，可以获得规模经济及范围经济。经营视频网站最大的特点就是运营成本高。巨额的运营成本一方面来自于对服务器与带宽的硬件投入，例如经计算，优酷每月仅带宽成本一项就需要2400万元。另一方面，随着对视频网站的监管变得越发严格，很多大型视频网站开始注重版权的保护，由此而产生的版权收购的费用不断增加，甚至出现了天价收购费。从土豆与优酷的损益表中可以看到，2011年土豆的运营成本高达近6亿美元，而优酷的运营成本也高达近3亿美元，高额的运营成本是造成两家视频网站连年亏损的主要原因。如果优酷与土豆合并，那么合并后的新公司只需要购买一次版权即可以在两家视频网站播放，这无疑在不减少访问量的前提下大大减少了公司在购买版权方面的运营成本，达到规模经济效应。
　　（二）从目标企业的财务数据分析优酷锁定土豆的原因
　　优酷在选择并购视频网站的目标时有多种选择，比如与自己业务类型相异的擅长内容制作或版权分销和搜索引擎优化的网站。但是最终优酷并没有选择任何一家在模式上或特长上具有互补性质的网站，而是选择了与自己重合度较高的土豆作为并购目标。根据企业并购理论，被并购的目标企业往往具有营业亏损、协同作用大、市盈率较低和具有盈利潜力的特点。土豆对于优酷的协同作用在第一点运用经营协同理论分析并购动因已经叙述，下面将具体分析土豆的财务数据，验证土豆是否具有目标企业的性质。首先，从土豆的损益表中可以看到2009年、2010年和2011年土豆分别营业亏损5.99亿美元、2.86亿美元和2.22亿美元，从成立之初，土豆一直处于亏损的状态，并且亏损额逐年增加，并且亏损额高于并购方优酷。因此，土豆符合目标企业通常处于营业亏损的状态的特征。其次，根据监管文件，在2011年8月17日土豆上市之初，其公司的静态市盈率约为16倍，而2010年上市的优酷此时的市盈率约为41倍。由此见得，土豆的IPO市盈率不足优酷市盈率的四成，从而满足目标企业的第二个特点——市盈率较低。最后，根据土豆公开的2009至2011年的资产负债表，可以计算出2009年至2011年的流动比率分别为2.72、1.47和1.86，均大于1并于2011年超过2，表明土豆公司的短期偿债能力较强。同时，其资产负债比率分别为45.60%、81.92%和28.27%，在2010年大幅升高会于2011年回落到较低水平，表明其长期偿债能力尚好。其2010年和2011年的总总产增长率分别为175.24%和153.60%，资产持续稳定增长，表明土豆具有一定的发展潜力。因此，土豆公司也符合目标企业具有盈利潜力的特点。综上所述，土豆是一个理想的被并购的目标企业，优酷锁定土豆是合理的并购决策。