上市公司财务预警,Z－SCORE,模型及其在中国的运用_财务预警Z模型

　　摘　要：财务危机预测是现代企业财务管理的一个重要内容，建立一套有效的财务危机预警模型是十分重要的。本文在介绍Z-SCORE模型及其修正模型—Y分数模型的基础上，以“云南白药”为例，探究他们在中国的适用性，提出引入非财务指标作为财务预警模型的新发展，同时提醒财务使用者在使用财务数据应去伪存真，才能使模型结果更为准确。
　　关键词：财务预警　Z-SCORE模型　Y分数模型
　　1.引言
　　企业存在的目的和价值是以其所掌握的经济资源去创造最大的经济财富，实现其资产的不断增值。然而，在企业的生产经营过程中会受到各种事先无法预料的不确定性因素的影响,，再加之经营管理者本身的业务素质和管理经验等，均可能使企业陷入财务危机的困境。
　　因此，财务危机预测成为现代企业财务管理的一个重要内容。建立一套有效的财务危机预警模型, 通过获知上市公司的预警信号，能够改善公司的融资、投资、审计、经营和财务状况。同时, 这套系统对国家证券监管部门监控上市公司质量和减少证券市场风险也有着重要的现实意义。
　　本文主要以“云南白药”为例，探究Z-SCORE财务预警模型及国内学者发展的Y分数财务预警模型在中国上市公司的适用性。
　　2.模型介绍
　　2.1Z-SCORE财务预警模型
　　Z-Score模型是由美国Edward I.Altman教授在1968年提出的。他把22个有可能预示公司发生问题的财务比率变量分为流动性、获利能力、财务杠杆、偿债能力和周转能力5大指标,并利用多元判别分析技术,在每一类财务比率中选取1个最具有区别预测能力的指标放入模型中,得出Z模型。
　　其基本表达式为：Z= 0.012X1+ 0.014X2+ 0.033X3+0.006X4+ 0.999X5
　　其中，X1：净营运资本/资产总额；X2：留存收益/资产总额；X3：息税前利润/资产总额；X4：股权市场价值/负债账面价值总额；X5：营业收入/资产总额。
　　该模型实际上是通过五个变量，将反映企业偿债能力的指标（X1、X4）、获利能力指标（X2、X3）和营运能力指标（X5）有机联系起来，综合分析预测企业财务失败或破产的可能性。
　　在此模型中，Z 值越小，企业发生破产的可能性越大，其面临的风险也将越大。其具体标准如表1所示。
　　2.2Y分数财务预警模型
　　Y分数模型是杨淑娥、徐伟刚对样本组企业(共134 家) 1999 年的财务比率数据，运用SPSS 统计软件进行主成分分析，得出的适合中国上市公司财务危机预测模型，是Z － Score 模型在中国的进一步发展。
　　其基本表达式为：
　　Y=0.3847X1+0.1908X2+0.125lX3+
　　0.1088X4+0.0828X5
　　其中:X：速动比率；X2：权益比率；X3：债务保障率
　　X4：来自经营活动的现金/总负债比率；X5：总资产报酬率
　　其具体评价标准如表2所示：
　　3.案例分析
　　本文以“云南白药”为例来进一步说明 Z －Score 模型和 Y分数模型的具体应用。
　　云南白药集团股份有限公司是云南省医药工贸结合的大型综合性企业，主要从事药品（以中成药为主）的生产经营及外购药品的批发零售。云南白药集团是中国中医行业最富盛名的企业之一，也是唯一具备白药生产资质的企业。2009年云南白药远远超过同仁堂、东阿阿胶、片仔癀和九芝堂四家企业的市值之和，已经成为我国中医药行业领军企业，品牌价值位于医药行业的第三位。2010年集团整体搬迁呈贡，产能瓶颈一举突破，同时集团的销售额也将历史性的突破100亿元。通过数据对比，云南白药在流通市值，总市值、总股本以及主营业务收入上在行业雄踞第一。
　　3.1Z-SCORE模型的运用
　　（见表3）。
　　将数据代入Z= 0.012X1+ 0.014X2+ 0.033X3+0.006X4+ 0.999X5中得出。
　　从表4可得出，其计算值都小于1.8，预示着云南白药处于破产边缘，但这与云南白药的真实情况完全不符。
　　3.2Y分数模型的运用
　　从表5可得出，Y值均大于0.5，表明云南白药财务状况均属于安全区域，这与云南白药的实际情况是较为相符的，可见此修正后的模型更为准确可信，更能反映中国上市公司的实际情况。
　　4. 结论
　　Z－Score 模型本身在财务预警模型的发展中发挥了十分重要的作用，但仍存在一些自身的局限性，并且其对于中国上市公司的财务预警适用性不强（Z值普遍偏低）。而作为对 Z－Score 模型的修改和完善的Y分数模型结合了中国上市公司的特殊性，更为可信。同时在使用过程中，Z－Score 模型需要的基础资料较多，要花费大量的时间做数据的收集和分析工作，而Y分数模型中要求的数据容易得到，分析起来也比较简单。
　　但同时我们也要注意到：企业财务危机的形成不仅可能由其财务活动引起，而且也可能是由非财务活动引起的。但现有的财务预警模型大都根据财务指标对企业财务安全状况进行预警，而缺乏对非财务指标的研究，因此，有必要探索非财务指标在预警模型中的作用。在财务预警模型中可以引入宏观经济状况指标，公司董事会决议，重大事项，经济增加值等变量，建立定性分析与定量分析相结合的财务预警模型，提高财务预警模型的有效性。
　　并且由于报表中财务指标容易被粉饰操纵，我们在使用财务预警中的财务指标时，要能够根据对上市公司的分析，去伪存真，将数据适当调整，这样才能更加准确的预测上市公司的财务状况。
　　参考文献：
　　[1]徐秀渠．Altman’s Z-Score模型在企业风险管理中的应用研究[J].管理科学，2010.11
　　[2]刘开瑞，弥 莹.上市公司财务预警Z-Score模型应用及修正[J].技术与创新管理，2010.10
　　[3]王 玻,王知一.Z-Score 模型对我国上市公司适用性实证研究[J].市场论坛，2006.4
　　[4]杨淑娥，徐伟刚.上市公司财务预警模型—Y分数模型的实证研究[J].中国软件学，2003.1
　　作者简介：
　　唐菂（1991.5-），女，汉族，四川广安人，财务管理本科，就职于厦门大学。