尚德_尚德危急

　　江西省新余市政府打算动用地方财政预算救助赛维LDK（NYSE:LDK）的消息，让这家曾经风光一时的光伏组件企业，成了整个行业惨淡局面的缩影。　　风波还未平息，与赛维同等量级的无锡尚德电力控股有限公司（NYSE：STP）又传出坏消息。
　　7月30日，尚德发布公告称，正在对公司投资的欧洲环球太阳能基金（下称GSF）相关方提供约5.6亿欧元反担保展开调查。公告称，在其决定卖出GSF的80％股权时才发现，这份反担保“可能系捏造，尚德有可能成为受害者”。
　　消息传出后，尚德股价连续大跌。截至8月7日，收报0.924美元，累计跌幅逾四成。但回复《财经》记者的问询函时，尚德方面表示，“目前公司运营一切正常，此次事件对公司的正常经营没有任何影响，公司目前正在评估该事件可能对合并财务报表产生的影响。”
　　此外，尚德方面不愿再多发声，其董事长兼CEO施正荣亦再三婉拒记者采访。一位与施正荣颇有交情的投资界资深人士称，他现在最好的选择就是少开口，反担保事涉敏感，且资金额较大，需要有进一步的证据。
　　GSF的一般合伙人GSF Capital Pte.Ltd.(下称GSF资本)做出了反击。《经济观察报》引述GSF资本方面的回应称，GSF资本没有任何不当行为，并表示，“将在任何针对他们的诉讼中积极抗辩，确信在调查过程中会恢复清白。”
　　卷入此事的另一重要当事方是向GSF提供3.25亿欧元贷款的中国国家开发银行(下称国开行)。8月7日，在独家回复《财经》记者询问时，国开行方面表示，尚德为贷款提供担保的法律效力，不受此次反担保事件的任何影响，反担保的实质为尚德和GSF相关方之间的安排，与国开行并无直接关系。
　　此案两大主角，尚德电力和GSF资本各执一词，真相为何暂难看清。但尚德是在出售GSF股权时发现问题的，且该问题一旦属实，确实会影响尚德原先制定的股权出售计划。据此，投资界人士倾向认为，这家曾经风光无限的光伏巨头，的确面临较为紧迫的财务状况，若无有力的新援手，或有生存危险。
　　谁是GSF
　　此番反担保纠纷，让GSF走到了台前。这个专注于投资下游太阳能电站的基金，2010年底共有七个投资项目，项目的内部收益率（IRR）一般控制在15％左右，承诺投资额为2200万欧元，2011年底承诺投资额下降至900万欧元。
　　事实上，此前几年里，尚德对GSF的投资一直颇受好评。虽然电站项目前期投资较大，项目的存续期较长，但相对于目前价格波动较大的光伏组件，电站的投资回报较为稳定，内部收益率前低后高，只要电站稳定发电，尚德将通过股东利润分红或者转让的方式获得可观的回报。
　　根据尚德等方面披露的情况，GSF对尚德贡献主要体现在两方面：第一，GSF的公允价值将直接计入综合损益表，体现为尚德作为投资方的价值。第二，GSF的电站建设，将全部使用尚德供货的光伏组件，这等于又支持了尚德的生意。可以说，尚德从做了一个看起来完美的安排。
　　尚德财报显示，2011年尚德向GSF出售光伏组件3360万美元，占尚德总收入的1.1％。而2010年和2009年，GSF对尚德的贡献度更高，其销售组件占同时期尚德总收入的比重分别为7.6％与7.7％。
　　去年11月，在接受《财经》记者专访时，施正荣就曾表示，公司确实存在一定财务压力，将通过削减财务费用和运营费用来缓解，而对于GSF的投资，尚德收获颇丰，将为尚德提供可靠的资金来源。
　　此外，在多个场合，尚德方面均用GSF的良好投资情况，来回应外界对于尚德财务状况恶化的质疑。
　　2008年6月，尚德出资2.58亿欧元，认购了GSF的86％股份，成为该基金的有限合伙人。施正荣全资拥有的Best Asia Group有限公司亦持有GSF 的10.67％股份。
　　看起来，尚德和施正荣从股权上对GSF有绝对发言权，但GSF特殊的投票权安排，则令其实际管理者拥有更大话语空间。
　　除了尚德和施正荣的公司，GSF的一般合伙人是一家名叫Global Solar Fund Parners S.ar.l的公司，以及一位名叫罗梅罗（Javier Romero）的西班牙人。罗梅罗任该基金的A类管理人，负责日常运营。他还在尚德担任非执行代表以及销售代理职务直至2010年3月，其主要职责是帮助尚德在欧洲销售光伏产品。
　　施正荣及尚德电力首席技术官Stuart Wenham为GSF管理层成员，任B类管理人。按照GSF的章程，尚德享有50％的投票权，GSF的任何投资决策，除需要罗梅罗认可，还需施正荣和Sturat Wenham中的一位投票赞成。
　　多年来，尚德对罗梅罗的工作给予高度评价，认为其在欧洲为尚德提供了大量的商业机会，搭建了公司与客户之间良好的关系，在签订合同以及出价方面给予公司建设性的建议，并与公司合作，推动了西班牙光伏电价政策的发展。
　　2010年，GSF的关联公司向国开行贷款3.25亿欧元，用于投资光伏电站项目。尚德为这份贷款提供了5.542亿欧元的融资担保，同时，罗梅罗的私人公司GSF资本以其所持有的5.6亿欧元的德国政府债券，为尚德的担保提供了反担保。5.6亿欧元的德国国债反担保，消除了尚德在此项目上的后顾之忧，也双重保障国开行贷款的安全，因此贷款顺利到位。
　　如今，正是罗梅罗提供的这笔价值5.6亿欧元的德国国债，被尚德方面认为可能存在瑕疵，随着尚德主动公开质疑，引发了连锁反应，拖累了尚德股价。7月30日尚德公布消息当日，其股价下跌15.67％，报收1.145美元。最近两周，股价继续震荡下行，8月9日收盘价为1.04美元，相对于其上市后最高价90.04美元，跌去98.8％。
　　在反担保纠纷发生七个月前，2011年11月，尚德方面为表彰罗梅罗对公司的贡献，将所持有的6.7％的GSF股份（2000股）作价1220万欧元，以几乎是赠予的形式转移至罗梅罗的私人公司GSF资本名下。