纺织业上市公司债务融资治理效率的实证分析 我国上市公司债务融资研究

　　【摘要】债务不仅是一种融资工具，同时还具有很好的公司治理作用。债务不仅能改善公司治理，还能增加公司价值。文章在理论研究的基础上，结合具体的实证研究方法，分析了纺织业上市公司的债务融资治理效率，并就我国纺织业上市公司如何加强债务融资的治理效率提出一些建议和改进措施。
　　【关键词】纺织业上市公司；债务融资；治理效率
　　1.引言
　　企业资本结构是由债务和股权两方面构成，它们对公司治理效率产生了不同的影响，同时也相应的形成了公司治理结构和委托代理关系。关于债务融资对公司治理影响的研究，国外学者以资本结构对企业价值的影响为基点，提出债务融资的激励理论、信号传递理论和控制权理论等公司治理机制，这些理论分别从不同的角度对债务融资的公司治理机制进行了分析和研究。
　　一些学者认为，债务融资具有加强公司治理、提高权益报酬率、传递公司信息等作用，从而能够提升公司价值。国内学者分别从债务融资和股权融资两方面对我国上市公司的公司治理效率进行了不同程度的研究，然而实际中，由于融资偏好，许多上市公司热衷于股票融资，即使是股权融资成本较高的企业。
　　国内学者对纺织业上市公司的治理效率研究的较少。我国纺织业发展历史悠久，是我国的传统优势行业，对国民经济有着重要作用，一方面纺织产品是我国重要的外贸产品，一直以来是我国出口创汇的大项，纺织品服装出口的持续稳定增长对保证我国外汇储备、国际收支平衡、人民币汇率稳定、解决社会就业及纺织业可持续发展至关重要；另一方面，纺织行业作为劳动密集型行业，吸纳了大量的就业人口，而作为服装等日用产品的主要原料，纺织业的发展状况也决定着服装等产业的供求关系和价格变动，因此纺织行业的健康发展与否关系到整个社会的稳定以及国民经济的良性循环。
　　本文通过对纺织业上市公司的债务融资效率的分析，对正确认识债务融资在纺织业上市公司中的治理机制，完善公司治理结构，促进经济的良性循环具有重要的理论和现实意义。
　　2.研究设计
　　2.1 样本的选择
　　本文选取的样本为2007—2011年，这5年最新的财务数据作为样本数据。所有上市公司及其指标均来源于国泰安数据库和新浪财经（finance.sina.com.cn），剔除ST、数据缺失值、异常值的公司，最终选取了35家纺织业上市公司作为研究样本，共175组观测值。结合运用Excel和SPSS17.0统计软件进行分析。
　　2.2 定义变量
　　2.2.1 被解释变量
　　公司的治理效率相应的体现在企业绩效上，总资产收益率反映了公司全部资产所产生的效益，体现了公司资产综合利用的效果。因此，本文选用总资产收益率（ROA）作为衡量公司绩效的指标，其中ROA=净利润/平均资产总额。
　　2.2.2 解释变量
　　总资产负债率最能体现企业的整体负债状况，是体现公司融资结构的最基本指标。所以，本文分别采用资产负债率(DAR)为解释变量，其中DAR=总负债/总资产。
　　2.2.3 控制变量
　　公司规模(SIZE)=LN(总资产)，通常公司的规模会影响公司经营业绩；主营业务收入增长率（MRG）作为成长性控制变量，是因为成长性的不同，会影响到资产负债率的不同，；股本结构，由于我国上市公司特殊的股权结构，国有股比例大导致代理链过长，会对公司治理水平有负面的影响，因此选取国有股比例(PSE)为控制变量。
　　3.实证分析
　　3.1 描述性统计
　　基于筛选的175组样本数据，我们将通过样本统计量描述我国纺织业上市公司债务融资的整体情况及变化趋势。其描述性统计如表1所示。
　　表1反映的是纺织业上市公司2007—2011年175组样本值的描述性统计。从该表中可以看出，样本的标准差不高，各变量偏离其均值的程度均不高。资产负债率的均值维持在46%左右，但极大值已达到80%以上，极大值极小值相差较大，说明部分公司负债比率过高，公司经营具有较大的风险，投资者在评估其公司价值时应考虑较高风险带来的收益影响；同时另一方面说明公司利用负债筹集资金多，发展速度较快，可以考虑公司高速增长带来的巨大收益；公司的规模没有明显的变化，然而公司的成长性偏离平均值稍微有点大，说明研究对象并没因为公司的高速增长而增加资产投资进一步扩大规模，公司的发展战略比较稳定。
　　3.2 相关性分析
　　表2相关性分析，表明各变量之间无明显相关性，样本之间不具有相关性。
　　3.3 回归分析
　　从以上检验结果，可以认为模型各自变量之间不存在明显的多重共线性，可进行回归分析。
　　由表3可知，资产负债率的系数为负，表明纺织业上市公司的资产负债率与总资产收益率之间呈负相关关系，资产负债率每上升一个百分点，总资产收益率就下降0.028个百分点；公司规模、成长性的系数为正，表明公司规模越大，成长性越好，则总体绩效也越好；国有控股比例的系数为负值，与公司治理效率呈负相关关系。
　　4.结论及建议
　　经上述分析得出，纺织业上市公司资产负债率与公司治理效率呈负相关关系；控制变量公司规模和公司成长性与公司绩效呈正相关关系，但国有控股比例与公司治理效率成呈负相关，但不显著。
　　为提高纺织业上市公司的治理水平，本文提出以下建议：首先，拓展纺织业上市公司的融资渠道和融资方式，推进多层次资本市场的建设，并建立有效的资金监管与投资管理体系；其次，国内纺织业乃至其他行业上市公司大多数为民营企业，所以拓宽民营企业的融资渠道，对公司的发展、经营业绩的提升大有帮助，同时防止民营企业因筹集不到经营资金而无法正常运转的情况发生；再者，鼓励企业经营者对筹资理论进行系统的学习。企业不仅可以从内部融资（留存收益筹资）和外部融资即发行股份和负债筹资，还要深入了解每种融资方式的利弊，结合公司目前的资本结构，所处的发展阶段及未来的发展战略做出合理科学的决策。
　　参考文献
　　[1]黄文青.债权融资结构与公司治理效率——来自中国上市公司的经验证据[J].财经理论与实践,2011(02).
　　[2]倪轶文,周咏梅.中国上市公司融资结构与公司业绩关系的实证研究[J].青岛大学学报(自然科学版),2009(02).
　　[3]阿力.山西省中小企业债务融资与公司绩效的实证研究[D].山西财经大学,2010.
　　[4]陈晓红,王小丁,曾江洪.中小企业债权治理评价与成长性研究——来自中国中小上市公司的经验证据[J].中国管理科学,2008(01).