跨境人民币结算对人民币远期汇率的影响|外汇对人民币

　　跨境人民币业务发展进程与现状　　2009年7月，央行等六部委联合发布《跨境贸易人民币结算试点管理办法》，此后两年对试点地区两次扩容，人民币跨境贸易结算量从2009年的35.8亿飙升至2011年的2.08万亿元。跨境贸易人民币结算量呈现爆发式增长，在国际结算业务中的比重显著提高。2012年2月3日，中国人民银行等六部委联合发布《关于出口货物贸易人民币结算企业管理有关问题的通知》，明确了所有具有进出口经营资格的企业均可开展出口货物贸易人民币结算业务，经常项目跨境人民币业务全面放开。
　　在经常项目人民币跨境交易日渐繁荣的同时，资本项目人民币跨境投融资业务稳步推进，为拓宽离岸人民币回流渠道，央行于2010年8月允许境外央行、港澳人民币清算银行及跨境贸易人民币结算境外参加银行运用人民币投资银行间债券市场。截止2011年底，获准进入银行间债券市场投资的境外金融机构已达51家。2011年1月6日，境内机构人民币境外直接投资业务开始展开。同年10月13日，境外投资者人民币直接投资业务获准。2011年全年人民币对外直接投资近201.5亿元，人民币外商直接投资907.2亿元。而今年一季度外商直接投资新增人民币470亿元，业务规模持续扩大。2011年12月16日，人民币合格境外机构投资者境内证券投资(RQ-FII)试点启动。
　　截止目前21家RQFII获批，合计金额200亿人民币。近日温州市正在研究开展个人境外直接投资试点，上海正计划推出试点项目，允许海外对冲基金等机构在中国境内募集人民币资金用于海外投资。在岸与离岸人民币双向流动机制逐步建立，跨境人民币业务体系不断丰富。
　　在跨境人民币结算的推动下，离岸人民币业务快速发展，存款规模持续扩大，自2009年7月跨境结算试点至2011年底，仅香港市场人民币存款就从560亿元增至5885亿元，占全部银行存款的10％，成为香港市场除港元和美元之外的第三大货币。此外，央行通过货币互换，可为离岸市场输送总规模达1.6万亿元的人民币，离岸市场人民币预期规模将持续扩大。由此可见，人民币离岸市场已初步形成。
　　跨境人民币结算对离岸市场人民币远期汇率的影响
　　随着跨境人民币业务的深入，离岸市场人民币利率不断提高。由于离岸市场对资本流动管制较少，利率市场化程度很高，市场竞争充分，人民币远期汇率可充分反映利率平价理论。在目前市场条件下，随着人民币与美元利差不断扩大，美元兑人民币远期汇率上升趋势明显。
　　在跨境人民币结算试点初期，由于强劲的单边升值预期，离岸市场美元兑人民币远期汇率长期低于即期汇率，但2011年第四季度开始，一年期美元兑人民币远期汇率逐渐走高，并最终高于即期汇率，这一趋势一直持续至今)。目前一年期美元兑人民币远期汇率维持在USD／CNY=6.39左右的水平，这一汇率体现了市场均衡价格。我们可以通过利率平价理论来验证。
　　2012年4月27日10：00，离岸市场某银行美元兑人民币即期结汇价为USD／CNY=6.3030，一年期美元兑人民币远期结汇价为USD／CNY=6.3865，而当日香港离岸市场人民币拆借利率为2.5％，美元拆借利率为1.0％。根据利率平价理论，远期汇率与即期汇率之间的差额等于两国货币利率的差额。据此测算，一年期美元兑人民币远期汇率为USD／CNY=6.3030*(1+2.5％)／(1+1％)=6.3966，剔除市场报价中银行收益的影响，基于利率平价的测算结果与市场报价基本一致。
　　随着跨境人民币贸易结算及投融资业务的快速发展，离岸市场对人民币的需求与日俱增，导致离岸市场人民币利率不断攀高。从离岸人民币市场运行情况来看，香港离岸市场一年期人民币拆借利率从2011年8月的0.9％升至目前的2.5％，利率上行趋势明显，而相应的美元拆借利率则始终维持在0.9％左右的水平。持续不断扩大的人民币与美元利差导致了人民币远期汇率的上行趋势。
　　由于目前在岸市场一年期CNY Shibor持续高于香港离岸市场CNY Hibor近2个百分点，离岸市场人民币融资需求会继续保持强劲态势，短期内离岸市场人民币利率上行趋势明显；而美元方面，由于美国联邦储备委员会在2012年第一次利率会议决定将联邦基准利率0-0.25％延迟到2014年，受此影响，离岸市场美元存款利率会一直在低位徘徊，离岸市场人民币远期汇率短期内也会因此而持续高于即期汇率。
　　跨境人民币结算对在岸市场人民币远期汇率的影响
　　伴随跨境人民币结算的高歌猛进，在岸市场人民币远期汇率也发生了显著变化，自2011年12月底，在岸市场一年期美元兑人民币远期?正率开始高于即期汇率，并持续至今。同时两市场人民币远期汇率差逐步收窄。
　　由于在岸市场仍存在较为严格的汇率管制，同时货币利率市场化尚未形成，市场竞争不够充分，从而阻止了利率平价发现人民币远期汇率的均衡价格。
　　从目前市场情况看，两市场人民币远期汇率差异明显，套利窗口短期内会继续存在。从中国银行与中银香港公布的人民币远期外汇牌价来看，离岸市场与在岸市场一年期美元兑人民币远期汇率自2011年10月至今一直保持近700点以上的差价，两个市场远期汇率的偏离程度较高，短期内套利机会显著，通过对比还可发现，两个市场的汇率差呈现收窄趋势，离岸市场一年期美元对人民币远期汇率与在岸市场汇率差已由最高时的2000多点降至目前的700多点，市场趋同现象逐渐显现，这也说明随着跨境人民币业务的不断推进，两市场的汇率及利率传导效应开始显现。在汇率管制与利率尚未市场化的条件下，在岸市场人民币远期汇率定价主要参考出口大额订单及银行间外汇市场做市商报价。通过比较两市场一年期美元兑人民币远期汇率的走势可以看出，在岸市场汇率变化趋势与离岸市场高度一致，说明在岸外汇市场做市商报价参考了离岸市场人民币远期汇率，而在市场趋同作用的影响下，两个市场的远期汇率会逐步趋于一致。
　　企业应对跨境人民币结算的主要策略选择
　　随着跨境人民币结算业务的不断推进，政策监管逐步放开，银行产品体系也不断丰富，市场机会不断增多。企业可通过叙做各类业务达到规避汇率风险、降低融资成本及套利等目的。
　　对境内进口企业，由于短期内美元兑人民币远期汇率上升趋势明显，企业可通过在贸易中以人民币计价结算的方式规避汇率风险。此外在离岸市场利率成本较低的情况下，进口企业可以通过争取更长的赊销期限达到降低财务成本的目的。
　　对境内出口企业，一方面，由于在岸市场美元兑人民币远期汇率长期高于即期汇率，企业可以通过叙做远期结汇达到套期保值的目的。另一方面。由于离岸市场人民币远期汇率明显高于在岸市场远期汇率，对于有条件的企业，还可利用境外窗口公司通过转出口使境外公司在离岸市场叙做远期结汇来获取更高的美元结汇价格。