趋势——速览:丽江景点速览

　　美元缓慢走强的趋势仍会延续　　2011年5月至今，美元在震荡中呈缓慢走强态势。短期看，美元缓慢走强的趋势仍会延续。美联储实施卖短债、买长债的“扭曲操作”，一方面提高短期利率，引导国际资本流向美国，另一方面压低长债债息，同时减少市场的长债供应，促使部分期望维持购买能力的资金转投风险较高的股票和物业。美财政部公布的国际资本流动报告显示，一年来海外投资者净买入美国股票的月份居多。从一年来美股三大指数升幅均超过15%的表现及楼市有所改善观察，“扭曲操作”产生了一定效果。美联储已宣布将“扭曲操作”期限延长至今年年底，那么年底前或有更多资金进入美国股市或楼市。
　　美国政府及美联储并不希望美元走强，但是，中长期看，美国经济复苏逐步转强、欧债危机长期化、美元独大地位更加稳固等趋势性因素仍可能推动美元保持缓慢走强趋势。尽管一些不确定性因素如QE3，可能导致美元出现调整，但不至于改变美元走强趋势。因此，从长周期看，本轮美元走强可能是弱美元向强美元的转势。如果该趋势成立，将对人民币走势、国际大宗商品价格以及新兴市场国家经济发展产生较大影响。（中银香港柳洪）
　　Libor的改革方向
　　伦敦银行将于今年9月份在瑞士召集央行行长会议，讨论改革Libor报价事宜，内容很可能包括：确立由谁（英国央行还是英国服务监管局）对银行Libor报价进行直接监管而非靠英国银行家协会的行业自律或诚实体系，确定把操控市场基准行为刑事化，确定对Libor报价系统进行修补还是以全新的报价/基准来取代。最终的改革方案很可能是这三个方面的组合。
　　技术上，对Libor报价系统的改革如果从现有机制上着手，则主要着眼于降低它被操控的诱因以及容易程度。前者包括更明确、毫不含糊的计算及报价准则，并通过内、外部审计以及专责小组等形式对报价银行的表现定期作检讨和评审，从而决定其继续担任报价行的资格等。至于后者，则包括显著扩大报价银行的数目，甚至随机选择最终报价行的报价或引入竞价机制等。此外，还可考虑将报价的档期减少，尤其是那些较远期、交投疏落的档期可以放弃，而集中报价交投较旺盛的档期。
　　而较为激进的改革就是把Libor报价系统推倒重来，甚至弃Libor而选用其他市场利率作基准。但这样改革本身也存在重大难题。Libor报价现时为人诟病之处是并非真实成交价格，故容易为人所操控，但若改为以真实交易价为基础的报价，在极端的市场情况下（例如金融海啸），当市场互不信任情绪高涨、流动性枯竭时，市场便可能完全没有成交。因此，要准备异常市况下的备用方案，还要对在何种成交规模下的成交价才视为合理定出量化的指标，其难度甚高。在成交稀落之时，也是成交价容易被舞高弄低之时，而这时恰恰是市场广大参与者需要一个合理的价格基准之时。就算是股票市场成交活跃的股票，如果大户想影响其收市价，也还是可以通过在收市前一刻推出大量买卖盘来做到，更不要说是同业拆借市场了。此外，如果弃用Libor而改用其他利率衍生工具作为利率市场基准，一来或会与现有的市场基准脱节，与投资者的习惯脱节，二来其他利率衍生工具要取得市场信心更是谈何容易。据此，Libor报价系统推倒重来甚至被废除的机会不及改革现行机制的机会为高。（中银香港戴道华）
　　需求在哪里？
　　对于地方的新的大规模投资计划，老生常谈，难辨真假。其中既有换届期稳增长的借口，也有对换届后新一届政府继续扩张开启新一轮地方竞争的期望。我们一直强调走老路的约束和代价，通胀、资产泡沫、财政风险的隐患，其首先体现在能否有资金支持，从目前的银行惜贷来看不现实。也就是说，地方大规模投资重启，必须以2010年以来中央的各项政策改弦更张为前提，是刚刚试图恢复的规则的重新破坏。这是大的政策调整，目前并无这种征兆。只是市场预期，在经济下行至就业风险突增时，中央政策会作重大调整，重回老路。对此，我们一贯的观点是，转型期的政策空间和政策现实总体不乐观；换届期，老路走不远，换届后，更理性的期待，回头路依然走不远。
　　其次，地方投资扩张一方面恶化供给端的过剩，同时又以在老路的路径下放松需求为代价。需求在哪里？短期似乎是在紧缩政策的压制之中，中期则在改革和转型的框架之内。2011年以来，限价，限购，限贷，针对物价和资产价格的以“限”为主要手段的管制政策，造成了需求的萎缩。而问题的难点在于，虽然都知道“限”不能解决问题，但是在制度改革难产的条件下，“限”是不得已的办法。“限”更多体现出的是经济对政策空间的约束。换届期，政策维稳能够对经济企稳起到作用，但这对需求的改善是有限的，而且可能难以持续。而换届后，可能对“限”有所放开以恢复需求，但代价是物价、资产价格、金融风险三大约束的更早收紧。脱离改革的需求启动只能是奢谈。（中信建投证券分析师王洋）
　　黄金将有上升空间
　　鉴于美国财政悬崖的不确定性，以及2012年11月美国总统大选和进一步量化宽松的货币政策，今年下半年黄金将有上升空间。
　　美国等国家实施极为宽松的货币政策对黄金有利，加上各国为刺激经济增长而实施大胆的措施，共同为黄金奠定了长期上升的基础。过去两年，欧债危机一直主导金融市场的走势，掩盖了美国债务危机及财政问题的重要性。然而，随着今年年底美国总统大选及国会选举临近，市场的焦点将会转移至美国的财政问题及政治纷争上来。历史上，在美国经济困难及美元低迷时期，黄金通常表现出众。
　　但微观方面的供需因素却不利于金价上升。黄金产量仍在持续增加，通过采矿及循环再用黄金增加的黄金产量已能够满足投资需求并限制金价上升，而且今年以来黄金加工产品的需求令人失望。但我们应注意到，饰金需求已处于历史低位，销售趋势不会进一步恶化。而且，尽管黄金加工产品需求下降，不断增长的黄金供应量将会被各大中央银行所吸纳。2012年，新兴市场的外汇储备管理者预计将会增加黄金持有比例，主要作为对冲美元及欧元贬值的手段，以及实现投资组合多元化。
　　我们认为，黄金即将成为最具吸引力的投资品之一，只是，在此之前，投资者的耐心会先受到考验。（汇丰环球资本市场亚太区财富策略部总监叶剑雄）
　　预计2015年人民币存款将占香港存款30%
　　在香港离岸人民币存款似乎在减少的问题上，市场无需担心人民币前景，尤其是人民币的投资渠道在将来只会增多不会减少。
　　首先，离岸人民币的每日交易量达到四亿美元，已经追上人民币不交收合约（NDF）的流通量。而且，中国内地以人民币进行贸易结算的量也已从两年前的2%， 急升到今年第一季度的约10%。最重要的是，在香港，以人民币发行的“点心债券”和存款证也直线上升。今年前7个月，“点心债券”和存款证的发行总额已达1960亿元人民币，已超过去年全年的1890亿元人民币。到今年年底，这一发行总额估计会达到2600亿～3100亿元人民币。
　　离岸人民币存款证的息率较高，并且超过95%的期限都在一年以内。截至今年6月底，存量人民币存款证已达1360亿元人民币，大约等于全港人民币存款的四分之一。如果加上离岸人民币存款，二者总量合计约6940亿元人民币，与最高纪录相去不远。
　　从这个角度来看，离岸人民币在香港的流通量其实并未减少。预计到2015年，香港的人民币存款会从目前占全港存款的9%升到30%。（汇丰环球资本市场亚太区财富策略部总监叶剑雄）