【金融结构的演变与流动性创造形式的变化】 对膜的流动性影响最大的运动形式

　　摘 要：金融结构的不断演变，使得流动性的内涵和创造形式发生了变化。本文认为，在市场主导型的金融结构下，具有较强市场流动性的金融资产被纳入到广义流动性的范畴。非银行金融机构在金融市场上以证券化的方式创造流动性，这是一种广义的、内生于金融市场的流动性扩张，导致整个社会可贷资金总量快速增加，流动性创造形式的变化影响到宏观经济金融的稳定。一国政策当局应该加强流动性管理，建立以流动性为核心的政策框架体系。
　　关键词：金融结构；流动性；流动性创造
　　Abstract：With the evolution of financial structure，great changes have taken place in the definition of liquidity and the form of liquidity creation. The paper holds that under the market-based financial structure，broad liquidity equals the aggregate credit of society. Non-bank financial institution creates liquidity by securitization on the financial market，and this liquidity can be understood in a broad sense，which is an endogenous liquidity expansion. In the past few years，this liquidity creation contributes to the fast growth of overall available capital in society. The new sources of liquidity have great impact on the stability of macro-economy. So the policy maker should consider these changes of liquidity and take measures to enhance the management of liquidity and keep the stability of economy.
　　Key Words：financial structure，liquidity，liquidity creation
　　中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2012）07-0003-06
　　随着资本市场的发展和壮大，新的金融中介机构和金融产品不断涌现，各国的金融结构发生了巨大的变化。近几年，全球出现流动性过剩的局面，加强流动性管理和控制成为各国宏观经济政策的主要任务。本文的创新之处在于，研究金融结构演变进程中流动性的内涵和创造形式的变化。
　　一、金融结构演变与流动性内涵的变化
　　（一）金融结构的演变
　　金融结构这一概念首先由戈德史密斯（1969）提出，他指出金融结构由金融工具和金融机构共同决定，各种金融工具和金融机构的形式、性质及其相对规模共同构成了一国金融结构的特征，金融发展是指金融结构的变化。金融结构是一个动态的不断演进的概念，表现为世界不同国家拥有各不相同的金融结构模式，以及同一国家在经济发展的不同阶段拥有不同的金融结构模式，大致可归纳为“银行主导型”和“市场主导型”两类。
　　近年来，全球金融体系呈现市场主导型趋势。据统计，在全球银行贷款、股票和债券三类融资品种中，1990年银行贷款占比为19%，2000年这个比例下降到14%，2005年进一步下降到13%。间接融资比重不断下降，使得银行的信用媒介作用受到空前挑战。以美国为例，1990—2005年，资本市场市值从4万亿美元发展到17万亿美元，占GDP的比例从68.96%上升到180%，年均增长10.13%；而银行资产总额从3.4万亿美元发展为9.32万亿美元，占GDP的比例从50.53%上升到75%，年均只增长6.9%。同期，美国商业银行信贷融资所占市场份额由40%左右迅速下降至13.8%（朱民，2009）。
　　（二）流动性内涵的变化
　　随着金融结构演变，金融创新层出不穷，各种非银行金融机构的出现，给传统的货币理论带来挑战。希克（Hick，1967）认为，在一个充满银行、保险公司、货币市场及证券交易的世界中，货币外延不断扩大，具有一定规模的、流动性程度较高的金融资产被纳入到广义货币的范畴，使得货币与非货币金融资产之间的区别日益模糊，而相互替代程度增强，这迫使很多国家不断修改货币统计口径。早在1959年，英国的拉德克利夫委员会提交的《拉德克利夫报告》中就提出了“流动性”概念。报告中将货币定义为“流动性”，即不仅包括传统意义上的货币供给，而且包括银行和非银行金融机构所创造的所有短期流动性资产。依照一国中央银行对货币流动性的可控程度，可以把流动性分为狭义和广义两个层次：
　　狭义流动性，包括传统意义上的狭义货币（M1）和广义货币（M2），这一层次目前仍以银行体系的流动性为主，即银行信用，中央银行对其具有一定程度的控制力。但随着金融产品的创新，广义货币的外延也不断扩大，一些具有较高流动性的金融资产被纳入其中。广义流动性是考虑了金融产品创新和金融资产总量变化对货币供应量以及社会经济变量的影响后的定义。广义流动性是影响社会经济变量的“总体流动性水平”，是在狭义流动性基础上加上证券化债务及金融衍生品在内的具有高流动性的金融资产，这部分资产更多地代表着市场所创造的流动性。广义流动性是包括各种信用形式在内的社会信用总量，或者说是可贷资金总量。
　　朱民（2007）统计发现，在过去20年里，银行业、债券市场、股票市场以及金融衍生品市场的金融资产在数倍地增长。目前M0占全球GDP的比重为10%左右，占全球流动性的比重只有1%；M2占全球GDP的比重为122%，占全球流动性的比重只有11%；证券化债务占全球GDP的比重为142%，占全球流动性的比重只有13%；金融衍生产品占全球GDP的比重为802%，提供了全球75%的流动性。从这些数据可见，全球形成了“流动性倒金字塔”（见图1）。