【上海地区上市公司现金分红现状分析】上市公司现金分红指引

　　内容摘要：西方股利政策理论表明公司现金分红的必要性，也揭示了公司自身因素对现金分红的影响。考虑到参数统计方法的局限性和公司非财务影响因素的重要性，本文对上海地区上市公司2011年度的现金股利分配进行非参数分析，表明：公司是否现金分红与公司现金股利政策持续性、第一大股东性质、所处行业相关，第一大股东为国有法人的公司倾向稳定股利政策和现金分红；行业中，低收益的公共事业、综合类以及中等收益的商业倾向较高的股利支付等级，较高盈利的地产行业则倾向不支付和低支付；无收益及亏损企业中工业占绝大比重，且工业企业间盈利两极分化严重。鉴于此现状，对上市公司、证监会及上海市政府提出几点针对性建议。
　　关键词：股利支付 政策持续 行业 非参数统计
　　引言
　　2012年5月9日，证监会正式发布了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，该通知强调采取措施提升上市公司对股东的回报，将现金分红作为实现投资回报的重要形式，以培育资本市场长期投资理念，增强资本市场活力和吸引力。证监会数据显示：2011年度共有1613家上市公司提出现金分红方案，占全部上市公司家数的67.12%。预计现金分红金额为6067.64亿元，比上年增长21.21%，占全部上市公司2011年实现净利润的31.35%。
　　上市公司分红与否、分红多少都切实关系到管理目标的实现和广大中小投资者利益，然而影响公司现金股利政策的最重要因素是公司因素，此外还有宏观因素、政策因素等。2008年9月受国际金融危机冲击，我国货币政策经历了宽松到从紧的转变，尤其2011年多次上调准备金和加息，必然在宏观方面影响上市公司的资本成本，加之欧美经济下滑也会影响我国上市公司获利能力。上海地区作为我国产业科技聚集地和经济转型前沿地带，有必要重点分析其上市公司现金分红现状与影响因素。
　　股利政策理论与国内文献评论
　　（一）现金股利分配理论
　　西方股利政策理论有基于完美假定的MM股利无关论和基于放松假定条件下的股利相关理论，而股利相关论更接近实际。关于股利相关论可以分为两个方面：一是从投资者角度出发来分析公司的股利分配政策选择，主要有“在手之鸟”理论、狭义税收差异理论、追随者效应理论、非理性股利政策理论以及代理成本理论；二是侧重从公司自身角度出发考虑选择股利分配政策，主要有信号传递理论、股权结构理论、股利生命周期理论。
　　上述理论表明公司对股东支付现金股利是必要的，但股利分配政策由公司自主决策，除了公司财务状况以外，公司的股利政策持续性、股权结构、所处发展阶段、行业乃至宏观政策因素等都可能不同程度影响当期分红行为，为此进一步研究现金股利分配政策的影响因素有着重要的理论意义。
　　（二）国内文献评论
　　董奕（2011）基于2007-2009年数据采用相关与多元线性回归分析得出：我国上市公司每年现金股利政策的影响因素有显著不同，财务风险、管理层可支配现金流对现金股利支付水平有重要影响，股权集中度对现金股利支付水平有一定程度的影响。姜琪（2012）基于1998-2008年数据采用Logistic回归分析实证支持了股利的生命周期理论，认为资产规模、盈利能力、现金流量、留存收益比率高，则公司每股现金股利高，但股利支付率却低。严太华（2012）基于2005-2010年数据采用Logistic回归模型和多元线性回归模型分析，认为股利政策连续性是影响股利分配行为的突出因素，强调优化股权结构。
　　鉴于国内文献在研究方法上往往采用跨期动态分析以及回归分析等参数统计方法，且侧重财务因素，而实际上各地区各行业间的差异以及经济环境变化和股利政策波动等因素，参数统计分析方法的一些假定很难满足，从而影响分析效果。本文搜集2011年度上海地区上市公司的最新数据，引入公司行业指标、股利政策的连续性时间指标、第一控股股东性质指标、股利支付等级、现金股利支付能力与净资产收益等级指标等，采用非参数统计分析方法描述当前上市公司现金分红现状与影响因素有重要意义。
　　上海地区上市公司现金分红的非参数统计分析
　　（一） 样本选取与指标设计
　　在对上海地区A股主板上市公司初选样本基础上，进行了相应的数据处理，具体原则为：由于金融行业经营业务特殊，删除金融行业上市公司数据；删除样本期间内标示为 ST 和*ST的公司数据；删除上市未满三年的公司数据。最终选定上海地区119家A股主板上市的成熟公司作为研究对象，时间上选择能反映现状的2011年度数据，相关原始数据来源上海证券交易所公告年报。
　　在指标设计上，关于上市公司现金股利分配政策的持续性指标，如果现金分红政策从2009-2011年度持续三年不变，则认为具有政策持续性。公司行业指标按SSE行业划分标准分为工业、商业、地产、公共事业、综合五类；将第一控股股东性质分为国有法人与非国有法人。此外，对净资产收益率、股利支付率、现金支付能力指标进行离散化等级分类处理分别是：无收益及亏、低收益（0-6%）、中等收益（6%-12%）、较高收益（12%-18%）、高收益（18%以上）五个等级；不支付、低支付（0-15%）、中等支付（15%-30%）、较高支付（30%-45%）、高支付（45%以上）五个等级；不支付、高支付能力（0-25%）、中支付能力（25%-50%）、低支付能力（50%-75%）、差支付能力（75%以上）五个等级。股利支付率是用每股现金股利与每股净收益原始数据相除计算得到；现金支付能力（现金股利支付率越高，则支付能力越差）是用每股现金股利与每股经营净现金流量原始数据相除得到，反映了现金股利的保障能力。
　　（二）交叉表与多重对应分析
　　将上市公司当期分红与否指标分别与现金股利政策时间指标、第一大股东性质指标、行业指标建立交叉表知：119家公司中当期分红的比率为63%，其中具有政策持续性的占62.7%；当期不分红的公司为37%，其中因政策持续不分红的占75%；卡方检验显示当期是否分红与现金股利政策持续时间相关。此外，当期分红与否指标与第一大股东性质指标交叉表知：当期分红的公司中有85.3%是国有股东性质，而有60.7%的非国有控股公司当期未分红；其卡方检验表明分红与否跟股东性质有关。卡方检验表明当期是否分红与行业相关，交叉表显示工业中有50%当期不分红，远高于其他行业，商业分红比率最高达到92.8%。