货币再度放水刺激_货币刺激何以不再显神效

　　倪金节：财经作家，资深媒体人，长期专注于宏观经济和金融市场的研究。现供职于奥神传媒集团，兼任中国人保资产管理公司研究所客座研究员，《上海证券报》和《第一财经日报》专栏作家，英国《金融时报》中文网特约撰稿人。
　　近日，统计局发布的7月份制造业PMI数据为50.1%，环比继续下跌，创出8个月的新低。这意味着当前的经济下行趋势仍未结束，上半年以“降息、降准”为核心的“稳增长”政策，并未起到实质性效果。在二季度GDP增速降至7.6%之后，如果PMI继续下行，三季度GDP增长速度有可能进一步回落，下半年“稳增长”的任务会更加艰巨。
　　由此，对照近五个月的PMI数据的持续低位，应该应该渐渐明了，“稳增长”思路不应该过度依赖财政货币政策的继续扩张，而应该从提升经济效率的角度入手，大幅度减税、激活民间资本才是让中国经济重回佳境的正确路径。
　　今年初以来，随着增长压力加大、CPI也出现回落，政府确实也出台了一系列的“稳增长”政策，前几个月新增贷款都也维持在相对高位。但对经济的刺激效果，再也难以像2009年那般立竿见影，这次以扩张经济杠杆、提振投资的效力大打折扣。探究原因，无外乎两点。
　　一是货币政策渐渐出现 “流动性陷阱”的特征，也就是低利率状态下，无论货币环境怎么宽松，也难以激发企业的投资活动和个人的消费欲望。由于前几年的天量信贷扩张，国进民退浪潮加剧，使得国企和地方政府债台高筑，不少领域陷入产能过剩的境地，以公共部门主导的投资扩张，也面临瓶颈突破的问题。而民间投资更是因为成本飙升、资产泡沫而进入实体经济的意愿十分低下。
　　二是政策刺激着力点过于依赖财政货币的数量扩张，而制度变革、市场化疏导工作进步迟缓。比如金融改革虽然在温州开始试点，但是并未有何实质性进展。再比如“新36条”颁布两年多了，至今依然只是停留在纸面，民间资本显然还没有看到重回实体经济的大好机会降临。
　　哪怕是一直被各界寄以厚望的减税政策，也始终是“只闻楼梯响，不见人下来”，财政收入、税收依然维持着相当高的增长规模。上半年，全国财政收入达到6.4万亿元，这一数字是2002年全年全国财政收入的三倍之多。可见，减税步伐有待进一步提速。
　　是的，世易时移，中国经济眼下所面临麻烦，远不同于之前了，经济增长的各种禀赋特征生变。之前，我们完全可以依赖丰满的人口红利、充沛的自然资源、较低的货币化和城市化规模，以粗放式的投资、出口来拉动经济增长。
　　而如今，新生一代不可能再维持低工资水平，资源紧张、环境污染时常警醒着经济转型大计，而货币存量M2与GDP之比已经接近200%，城市化经过这么多的高速成长，现在也到了认真总结教训的时刻。
　　这些因素的制约，都预示着中国经济不大可能重回过往的老路上，走向以创新带动效率，消费旺盛、民间活力四射的新路子上，才是保证经济迎来新一轮崭新增长周期的好办法。这一切，都要求加快推进经济领域的各项政策变革。而当务之急的，就是从大力度减税、有诚意地落实“新36条”开始。