【信息技术业增长机会对资本结构影响的实证研究】资本结构与企业绩效的实证研究

　　摘要：选择面板数据模型对沪深两市A股市场信息技术业55家上市公司2005-2009年248组数据进行全面分析，结果表明，信息技术业资本结构与增长机会呈显著负相关，其增长机会的投资主要来源于股权融资或内部融资。
　　关键词：增长机会；资本结构；面板数据；实证研究
　　中图分类号：F270.7 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）07-0-01
　　一、引言
　　资本结构和公司增长机会之间的变化关系对行业的发展起着至关重要的作用，也是学术界和实务界一直关注的焦点。Barclay和Smith(1995) [1]利用截面数据对它们进行了实证研究，结果表明资本结构与增长机会具有显著的负相关。具体到行业来说，梁亚芹(2006)[2]证实了沪深股市制造业资本结构与公司过去增长机会和未来增长机会均呈负相关。
　　二、理论假设
　　代理成本观点和自由现金流假说表明如果其他条件一样，现有资产越低，增长机会比例就越高，企业的财务杠杆也越低。这说明企业的增长机会与其资本结构成反向关系。基于此，我们提出理论假设：信息技术业的资本结构(资产负债率)与增长机会存在负相关关系。
　　三、实证研究
　　(一)数据来源
　　本文数据主要来源于国泰安CSMAR数据库，为了保证数据的有效性，剔除了ST和PT板块企业17家，最终选取沪深两市A股市场信息技术业55家上市公司2005-2009年的248组数据为研究对象。
　　(二)变量设定
　　因变量(LEV)：本文中反映资本结构的变量用资产负债率替代。
　　LEV=总资产/总负债
　　自变量：本文除使用托宾Q值和主营业务收入增长率作为增长机会的替代变量，还选择了4个控制变量共同进行回归分析。
　　托宾Q值：Q=市场价值/期末总资产；主营业务收入增长率：GROWTH=(本年主营业务收入-上年主营业务收入)/上年主营业务收入；盈利能力(净资产收益率)：ROE=净利润/股东权益平均余额；公司规模：SIZE=LN(总资产)；税收效应(非负债税盾)：NDTS=折旧/总资产；控股股东(股权性质)CCS：第一大股东为国有股东的定义为1，第一大股东为非国有股东的定义为0。
　　理论模型：
　　式中：分别代表常数项和解释变量、控制变量的系数；表示误差项；
　　(三)实证分析结果
　　1.描述性统计
　　对研究变量进行归纳，得出描述性统计分析(详见表3-1)
　　从表3-1中可以看出，我国信息技术业上市公司的资本结构处于较低的水平，其资产负债率的均值为0.4558，因此可以认为信息技术业更倾向于股权融资或者内部融资，存在相对较低的资产负债率。另外，主营业务收入增长率和托宾Q值作为增长机会的替代变量，其均值分别为0.1766和1.4056，因此可以认为我国信息技术业都具有较大的增长机会，成长性较高。
　　2.回归分析
　　模型一是对托宾Q值和主营业务收入增长率综合回归分析的结果。可以看出，我国信息技术业的资产负债率与托宾Q值负相关，且t值在5%的水平上显著，和主营业务收入增长率正相关。资产负债率和盈利能力负相关，且t值在1%的水平上显著，与公司规模显著正相关，与非负债税盾显著负相关，与股权性质负相关。
　　模型二是对自变量托宾Q值进行单独回归分析的结果。模型二与模型一相比，拟合优度有所提高，且F统计量有较大的提高，表明资本结构可以较大程度上由增长机会线性解释。因此，我们可以得出代表未来增长机会的托宾Q值与资本结构呈现显著负相关，其他变量也与模型一得出的结论基本一致。
　　模型三是对自变量主营业务收入增长率进行单独回归分析的结果。其结构拟合优度和F统计量检验与模型一、二变化不大，但与托宾Q值与资产负责率相关性的符号相反，且代表未来增长机会的GROWTH的t值并不很显著，这说明了仅以主营业务收入增长率作为增长机会的替代指标是不恰当的。
　　通过上述模型分析表明：我国信息技术业增长机会和资产负债率的关系与经典资本结构理论相一致，其投资渠道主要是内部融资或者股权融资。而模型分析所体现出的不同增长机会与资本结构的相关性不同，是由我国股票市场的不健全所致。因此，在信息技术产业不断发展壮大的过程中，我们应在市场经济的支配下，不断完善我国的股票市场。
　　参考文献：
　　[1] Modigliani，Franc0，Miller，M．H．．The Cost of Capital，Corporate Finance and the Theory of Investment[J]．American Economics Review，1958，(58)：261-297．
　　[2]梁亚芹.资本结构对公司增长机会的影响——来自沪深股市制造业的经验证据[J].金融在线,2008(04):68-70.