日本学者分析全球经济前景及大宗商品价格走势:2018大宗商品价格走势

　　最近，日本学者纷纷发表文章，通过对近期世界主要经济体经济增长继续减速、欧元区银行间资金流动性下降、资金流呈现出2008年全球金融危机后的明显“逆流”现象，以及国际资本相继由实体经济及国际大宗商品领域撤离，转投美日等国低利国债的强烈避险行为等的分析，指出全球经济面临比2008年金融危机更大的风险与不确定性，其研究及分析结果值得参考。
　　一、全球经济不容乐观，风险与不确定性进一步加大
　　（一）希腊危机将长期持续，西班牙等国银行业面临更大考验
　　在6月17日的希腊议会选举中，反紧缩的急先锋左翼联盟仅以3%的得票差落败，因此，反对欧盟的紧缩条件、重新谈判以废除部分紧缩条款就成为最大公约数。紧缩已使希腊连续4年经济负增长，GDP总体缩水15%，而重新谈判导致新政府短命的可能性很高。同时，西班牙10年期国债的收益率在希腊议会选举的第2周再次突破7%，达到7.3%，信用违约掉期（CDS）也上升至620基点的高位。尽管西班牙的人口只占欧盟的不足10%，但2001—2007年新建住宅则占了欧盟的30%，价格增长了2倍。2001—2008年7年间债务占GDP的比重，家庭由45%上升至85%，企业由74%上升至137%，金融部门则由10%上升至68%，增长了近7倍，房地产泡沫的破灭使银行出现大量坏账，不得不于今年6月份寻求欧盟的紧急救助。虽然在刚结束的欧盟首脑峰会上达成了1200亿欧元的经济刺激计划，但德法两国在发行欧元债券等问题上分歧依旧，6月26日塞浦路斯成为第5个申请救助的国家使问题进一步复杂化。
　　（二）欧元区银行间流动性显著下降，影响实体经济复苏
　　欧债危机使全球金融市场变得很不正常，国际清算银行（BIS）的统计显示，欧债危机已波及银行间市场，使银行间融资明显下降。全球主要银行保有海外资产显著缩水，面向民间、银行及政府的银行跨境融资与资产持有在2011年10—12月间减少了7990亿美元，同比下降2.5%，为2008年10—12月期以来的最大降幅。其中，欧元区银行间的融资额减少了6370亿美元，欧元区银行的海外权益减少了3640亿美元。截至去年年底，面向希腊的融资额为963亿美元，还不到前年的一半，而10—12月期面向意大利和西班牙的融资额为570和460亿美元，分别下降了10%和9%，面向欧元区核心国家德国和法国的融资额为1040和550亿美元，分别下降了9%和4%。本轮在欧元区引起的金融市场的急剧收缩与2008年金融危机类似，连德国也出现了一定程度的资产外逃，德国国债的CDS已高于英美日等国，出现了资金由欧元区向英美日等国国债的大规模转移。
　　（三）国际资本纷纷转投英美日等国低息国债，呈现“向流动性逃避”
　　英国有一半的出口是面向欧洲市场，其银行对PIIGS五国的融资余额在2011年6月底为3500亿美元，占GDP的15%，对法德两国银行的融资余额为2100亿美元，与美国相比较为突出，因而受影响较大，2012年一季度GDP出现了0.2%的负增长，已连续两个季度出现负增长。而日本的GDP负债比已超过200%，美国也因大规模减税出现了财政危机与景气后退。
　　因此，向英美日等国的资金转移，并不是向财政健全、经济景气向上的高质量国家的转移，而是由高风险和不确定性引发的“向流动性逃避”。困扰全球经济的过剩流动性问题，因2008年金融危机后美日英等国的量化宽松货币政策而进一步加剧，而当前的全球资金向量化宽松国低息国债的逃避现象则更加引人注目，纯粹是以避险保值为目的。目前全球场外衍生工具余额高达700万亿美元，为2010年世界GDP总额的10倍以上，一度下降的对冲基金资产也高达2万亿美元，升至历史最高点，这些均使得当前的“向流动性逃避”成为一个非常危险的情景。作为“向现金逃避”前兆的向量化宽松国低息国债的资金转移，如果继续发展下去，由“向流动性逃避”到“向现金逃避”转化，出现对美日英等国的国债的大规模抛售，其债券市场崩溃引发的金融动荡将比2008年金融危机还要严重。
　　（四）全球资金流呈现出2008年金融危机后的明显“逆流”现象
　　在全球金融危机爆发前的2007年，国际资金流动特点为：英国、亚洲及中南美等地资金大量流向美国，购买美国国债，支撑美国的赤字预算；自美国流出的资金增加，对外投资以股权投资和直接投资为主，全球过剩流动性被有效吸收。2008年金融危机后，国际资金流向出现了反向变化，主要特点为：来自英国、亚洲等的资金流入明显减速，中南美的资金出现逆向流动；美国资本从对亚洲的股权、英国债券和股权投资等撤离；美欧间出现资金逆流，由2007年美国向欧元区1215亿美元的资金流出，转向2008年四季度1285亿美元的资金流入；英日之间也出现了资金逆流，由2007年英国向日本1585亿美元的资金流出，转为2008年四季度1014亿美元的资金流入。
　　目前国际资金流动又开始重新转向，出现了与2008年金融危机前相类似的特征。2012年一季度的主要特点为：日本、亚洲及英国对美国的国债投资明显上升，特别是2011年三季度后，日本的资金出路成为主要问题，呈现出明显的对美流出状态；而英国出现了明显的对日资金流出，2012年一季度达8365亿美元之巨，仅对日本国债市场的投入就达到7857亿美元；美国对外股权和直接投资呈明显上升态势；美国与欧元区之间的资金流出现逆转，但已开始弱化。分析显示，当前“逆流”主要起因为美国国债价格走低、日元债券下落及长期利率上升、新兴经济体股市下滑、以及欧元汇率下降等，而最令人不安的潜在风险为国际资金为保值而逃离美日等国国债，转向现金持有，导致美日等国长期国债市场暴跌及利率急升。
　　（五）财政状况较好的发展中国家面临汇率大幅下滑带来的通胀压力
　　新兴经济体与发展中国家占全球名义GDP的比重已由10年前的20%上升至2011年的36%，虽然与发达经济体相比经济增长率下降幅度偏小，且具有较大的利率下调余地和财政政策空间，但依然受到资金逃离引发的汇率骤降、带来输入型通胀压力加大、实体经济增长乏力等难题。在本轮欧债危机影响下，新兴经济体（除中国外）的汇率在没有得到充分恢复的情况下，又出现了大幅下跌，雷亚尔、卢比、兰特，以及匈牙利福林、波兰兹罗提，今年5月兑美元汇率同比降幅接近20%，带来了与金融危机后的2009年相匹敌的巨大输入型通胀压力，印度卢比还创出了历史新低。